新材料盈利能力仍有待修复

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月27日 新材料盈利能力仍有待修复 南山智尚(300918) 评级： 买入 股票代码： 300918 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.66/7.3 目标价格： 总市值(亿) 27.51 最新收盘价： 7.64 自由流通市值(亿) 27.51 自由流通股数(百万) 360.04 事件概述 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为7.76/0.82/0.76/0.42亿元、同比增长6.9%/6.5%/1.6%/转正；整体来看，新材料Q2盈利仍未改善。经营性现金流净额低于归母净利主要是应收账款增加0.99亿元和应付账款减少0.42亿元。 24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为4.17/0.45/0.44/0.44亿元、同比增长 4.1%/0.2%/-0.5%/52.83%。 分析判断: 精纺呢绒承压，服装收入增长。1）24H1精纺呢绒收入4.07亿元，同比下降5.47%，产能利用率同比下降11.74PCT至79.01%，我们分析主要由于出口承压。毛利率37.81%，同比提升2.3PCT。2）服装收入2.76亿元，同比增长7%；衬衫/西装产能利用率分别同比下降13.87/23.71PCT至75.29%/79.52%，产能利用率下降、但收入提升主要由于公司战略性减少低附加值业务。毛利率32.94%，同比提升4PCT。分地区来看，国内/国外收入分别为5.61/2.15亿元，同比增长5.84%/9.70%。分渠道来看，直营/经销渠道收入分别为6.65/1.12亿元，同比增长5.06%/19.18%。 超高分子聚乙烯盈利仍待改善。超高纤维类收入0.86亿元、同比增长241%，收入高增主要由于23Q2二期仍在爬坡。新材料产能利用率下降15.47PCT至97.13%。毛利率14.17%，同比下降19.66PCT。 毛利率下降而净利率持平主要由于销售费用率下降、其他收益占比提升、所得税占比下降。（1）公司2024H1毛利率为33.8%，同比下降0.3PCT。净利率为10.6%、同比持平，毛利率下降而净利率持平主要由于销售费用率下降、其他收益占比提升、所得税占比下降。公司2024H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.2%/3.7%/2.2%/3.8%，同比上升-1.4/0.0/2.1/-0.6PCT。销售费用率下降主要由于营销策划费用减少；财务费用率增加主要由于超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。其他收益/收入同比上升1.18PCT至1.22%。（2）2024Q2毛利率为34.6%、同比下降0.6PCT；2024Q2净利率为10.9%、同比下降0.4PCT，净利率降幅低于毛利率主要由于销售、管理及研发费用率下降、其他收益占比提升、所得税占比下降，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/2.80%/3.25%/2.02%，同比上升-1.96/-0.98/-0.65/3.08PCT。其他收益/收入同比上升0.5PCT至0.5%；投资净收益/收入同比提升0.2PCT至0.1%；信用减值损失占比-0.64%，同比增加0.46PCT；资产减值损失占比为-7.30%，同比增加0.59PCT；所得税费占比为0.85%，同比下降0.56PCT。所得税 /收入同比下降0.6PCT至0.8%。 应付账款大幅提升。2024H1公司存货为6.31亿元、同比持平，存货周转天数为230天，同比减少6天；应 收账款为2.71亿元，同比提升10.0%，应收账款周转天数为50天、同比减少3天；应付账款为4.46亿元，同 比上升64.5%，应付账款周转天数为135天、同比增长42天。 投资建议 我们分析，公司未来关注点在于：（1）明后年随着需求恢复，超高分子聚乙烯吨净利有望迎来改善根据；（2）主业方面，面料受国内下游需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年预计利润端有望保持持平；（3） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2023年8月开工建设，预计项目全面建成后将进一步丰富公司纺织纤维产品品类，土建和设备招标工作已基本完成，大件设备陆续到厂安装。考虑新材料恢复低于预期，调整公司盈利预测，调整24-26年预测营收18.51/21.55/24.16亿元至18.67/19.79/20.95亿元。下调24-26年归母净利预测2.56/3.06/3.54亿元至2.15/2.34/2.64亿元。对应下调24-26年的预测EPS0.71/0.85/0.98元至0.60/0.65/0.73元，2024年08月26日7.64元/股收盘价，对应24-26年PE分别为13/12/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示 海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,634 1,600 1,867 1,979 2,095 YoY（%） 9.5% -2.1% 16.7% 6.0% 5.9% 归母净利润(百万元) 187 203 215 234 264 YoY（%） 22.5% 8.5% 6.2% 8.7% 12.7% 毛利率（%） 33.5% 34.7% 35.3% 35.9% 36.5% 每股收益（元） 0.52 0.56 0.60 0.65 0.73 ROE 10.3% 10.0% 9.9% 10.0% 10.5% 市盈率 18.89 17.41 12.79 11.76 10.43 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,600 1,867 1,979 2,095 净利润 202 214 233 263 YoY(%) -2.1% 16.7% 6.0% 5.9% 折旧和摊销 66 86 94 102 营业成本 1,046 1,209 1,270 1,332 营运资金变动 -127 -149 -5 -41 营业税金及附加 11 13 14 15 经营活动现金流 217 279 458 462 销售费用 128 167 171 169 资本开支 -659 -154 -144 -129 管理费用 83 75 83 92 投资 0 0 0 0 财务费用 11 58 59 54 投资活动现金流 -657 -154 -144 -129 研发费用 58 65 73 82 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -60 -54 -60 -66 债务募资 360 111 -11 -52 投资收益 2 0 0 0 筹资活动现金流 263 -24 -162 -214 营业利润 218 242 265 298 现金净流量 -175 101 152 119 营业外收支 0 2 0 1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 218 244 265 299 成长能力（%） 所得税 15 29 32 36 营业收入增长率 -2.1% 16.7% 6.0% 5.9% 净利润 202 214 233 263 净利润增长率 8.5% 6.2% 8.7% 12.7% 归属于母公司净利润 203 215 234 264 盈利能力（%） YoY(%) 8.5% 6.2% 8.7% 12.7% 毛利率 34.7% 35.3% 35.9% 36.5% 每股收益 0.56 0.60 0.65 0.73 净利润率 12.7% 11.5% 11.8% 12.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.5% 5.5% 5.7% 6.2% 货币资金 634 735 886 1,005 净资产收益率ROE 10.0% 9.9% 10.0% 10.5% 预付款项 6 4 4 5 偿债能力（%） 存货 666 662 626 620 流动比率 1.64 1.68 1.76 1.90 其他流动资产 376 438 455 473 速动比率 0.98 1.07 1.20 1.34 流动资产合计 1,681 1,839 1,972 2,103 现金比率 0.62 0.67 0.79 0.91 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 44.9% 44.1% 42.7% 40.8% 固定资产 1,124 1,199 1,255 1,294 经营效率（%） 无形资产 276 266 257 248 总资产周转率 0.43 0.48 0.48 0.49 非流动资产合计 1,998 2,068 2,121 2,151 每股指标（元） 资产合计 3,679 3,907 4,093 4,254 每股收益 0.56 0.60 0.65 0.73 短期借款 271 382 370 319 每股净资产 5.62 6.05 6.50 6.99 应付账款及票据 454 334 351 368 每股经营现金流 0.60 0.78 1.27 1.28 其他流动负债 297 379 398 417 每股股利 0.00 0.17 0.20 0.24 流动负债合计 1,022 1,095 1,120 1,104 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 13.57 12.79 11.76 10.43 其他长期负债 629 629 629 629 PB 1.84 1.62 1.51 1.40 非流动负债合计 629 629 629 629 负债合计 1,651 1,725 1,749 1,734 股本 360 360 360 360 少数股东权益 6 5 4 4 股东权益合计 2,028 2,182 2,343 2,520 负债和股东权益合计 3,679 3,907 4,093 4,254 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发