中报总结及展望20240825

中报总结及展望20240825 发言人00：00□本次电话会议仅服务于国泰君安证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容 仅供国泰君安证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰君安证券研究所审核后方可留存。国泰君安证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权，国泰君安证券将保留追究其法律责任的权利，国泰君安证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 发言人00：54□大家好，欢迎参加国君周期论剑电话会议，通报、总结及展望。目前所有的参会 者均处于静音状态，现在有请主持人开始发言，谢谢。各位读者大家好，我是国泰君安证券研究员高艳新。这期周期论证的主题是中报总结与展望。中报出了7788，我们的最近这两周我们都将集中在中 报的总结以及对下半年的展望上。 发言人01：20□会议开始前，还是首先有请我们策略首席方毅讲一下策略观点，有请方意。好， 谢谢大家。我是策略研究员田开轩。然后今天我带我们方老师跟大家汇报一下策略观点，然后跟各位投资者更新一下目前中报披露的一个基本情况。首先先更新一下我们的策略观点，那么本周的策略观点跟上周的整体变化不大。我们的这个策略观点总结来说我们认为8到9月份整体的市场是一个底部震荡的一个情况，那么Q4可能会迎来一个变盘。 发言人01：53□我们展开来说首先为什么我们判断市场是一个底部平底部震荡的一个情况呢？这 个是因为是我们是这样说，因为我们跟各位同学一直强调的，我们现在有三大约因素是约束了股市的一个向上的高度，包括预期缺乏积极进展，交易结构的一个冲击，尤其是在这种不确定的金融监管下，交易结构的冲击，以及估值结构的不平衡。就是大盘龙头股权重股太贵，那么小盘股尽管估值比较低，但是又缺乏流动性的这些因素，其实它整体还是会约束股市向上的一个高度。 发言人02：28□那么股市向下的一个托举的一个力量，或者向下的底部是我们为什么觉得也会比 较稳定的，我们觉得主要是有两个因素。第一个因素就是说考虑到全年的这种经济目标，包括金九银十的整个重要的稳增长的窗口期临近，其实政策进一步加码的紧迫性还是上升的。那么市场在短期的情况下，还是没有一个很很没有这个基本面利空的一个窗口，相对来说比较比较低，可能性比较低。那么叠加中报的一个利空，相对比较出清的。所以说在8到9月份整个基本面进一步大幅下修的一个压力，应该来说也是偏弱的。但是我们为什么觉得这个阶段，可能是一个底部震荡的一个基本情况。 发言人03：11□底部震荡是不是意味着能够向上反转呢？这个其实也是我们上周跟各位在周报里 面已经强调的，就是地量之后是不是就是地价，地价之后是不是就能反转的这个问题。我们其实是整体的思路是这样的。 发言人03：25 第一其实首先我们再看现在到底是不是一个低价的一个状态。那么从历次的一个整个上证指数的走势来看，其实我们会发现类似有效的低量线地价，整个上证指数的估值分位大概都是在20%的分位左右。当前的市场因为权重股的这样一种结构的失衡，其实估值的整个位置是并不低的，是处在一个40%的 一个位置。所以说整个估值的结构，也并不是一个绝对的一个低估值的状态。另外我们其实也复盘了历史的一个市场底部的一个情况，包括12到14年，包括18年整个全A换手率，包括交易量多次传来 新的一个情况。 发言人04：04□其实我们发现地量它并不一定绝对意义上是指向地价。那么股市运行的方向，它 说到底根本上还是取决于整个大家对于经济增长的预期能够出现扭转。我们会看到就是说包括14年的一个反转，包括19年的一个反转，其实都是界面的一个变化。我说大家政策预期的一个变化，推动了市场的一个中线的一个反弹。因此我们对于大市场的这个看法，其实我们之前也跟各位都沟通了，我们对于整个指数运行问题，运行区间的一个看法。那么呃从整个过去以后三年以来，其实我们发现整个上证指数一直是在自己指数区间估值的20%到60%这么一个估值的区间去运行，这个是上证指数在以 后的一个上下限。如果说整个盈利上，或者说整个基本面的整个运行逻辑上，不出现根本性的扭转，其实上证数还是会在这个区间去运行。 发言人04：59□如果我们向下看到20%的话，整个市场的指数位置大概是在2600点。那么 向上60%大概是在3050点。那么整个下半年我们看指数运行的区间大概是在这么一个区域，这是我们对于整个运行期间的一个大概看法。 发言人05：15□此外其实我们也想分享一下，就是对于整个联储降息的这个问题，我们觉得其实 美联储他从鲍威尔这次一个鸽派表态来看，其实降息已经基本上快要开启了。我们觉得这个事情对A股的影响，其实核心应该还这个流动性的影响，应该不是最主要的因素。核心的因素还是A股的一个大家对基本面的一个预期的一个问题。 发言人05：38□其实我们会关我关注到就是说对于美国降息的这个问题，或者说这个降息的交易 ，它其实是从去年的年底开始，就已经开始进行了。但是整个A股在整个全球市场，受益这种流动性宽松之下，其实它并没有受益，而是持续的出现一个向下的调整。那么就说明其实在这一阶段，A股的核心矛盾，其实有些是有盈利这个问题。其实说到底，其实这个盈利的预期，其实就是我们需要看到财政跟货币的一个配合，找到一种新的能够刺激经济或者推动经济增长的路径。将这种宽松的流动性或者说政策转化为真正的是做到实处的这种居民的消费，企业的盈利等这些问题上。所以说整个货币端，包括市场上有些人期待的，包括央行的一个降息，其实它它只能说对于整个A股的一个向上，它并不是一个重要的一个条件。他只是说是不构成一个比较坏的一个影响。但是A股真正要改善，要向上的，它其实还是需要我们刚刚强调的，就是在预期层面需要看到足够的进展，所以说我们大师的观点就想跟各位汇报这样的一个问题。 发言人06：47□第二我们想跟大家分享一下对于行业比较，包括整个中报增长情况的一个一个观 察。首先其实我们会发现最近市场的一个交易，包括我们策略组，其实从七月份就向大家提出就是说呃要重视一些交易性 的，包括主题性的一个投资机会。其实我们看到了市场尽管在这个交易量在底部的震荡，但是整个资金还是在快速的轮动的。尤其在这种缺乏持续增长预期的情况下，其实市场加快向一些低位板块的轮动， 包括我们前段时间市场表现比较好的像社福医药，包括像一些地产链相关的板块。那么重点关注的一些高股企业，包括一些科技制造的赛道，其实出现了一定程度的调整。我们认为，这种情况，还是因为市场上整体上缺少一个增长的一个预期主线。但是随着八月下旬整个中报开启密集的披露期，原先单纯的基于低位交易思维的这种低位轮动，将还是会回归到业绩增长的主线。 发言人07：47□那么我们还是要关注这种交易热度，前期交易热度有所回落，但是景气上仍有一 定支撑的前期的比较强势的一些板块。那么这些强势板块有哪些呢？其实就做到了我们对于中报增长情况的一个分析。其实现在的整个中报增长，其实刚大家也提到，其实已经披露的7788了。我们从整 个中报的一个披露情况，包括结合中报业绩预告的一个情况来看，其实全A现在披露的整个比例来上来看，大概56%。 发言人08：15□从总量上来看，其实我们大家我们在中报的业绩预告上就跟大家强调过，就是整 个总量的增长压力其实还是偏大的。权益的整个增长，大概是目前从披露结构数据来看，是啊两倍增长是-9.4。那么从板块上来看，整个双创板块，尤其是科创板同比增速比较高。央企整体保持一个较 为稳定的状态，大中小盘目前没有展现出特别明显的一个增长差异。 发言人08：41□从行业的结构上来看，就是我们一直跟大家强调的所谓逆周期的稳定类的板块。 包括全球定价的一些资源品种，包括中游的科技制造，整体的增长还是表现居前的。具体来说，增领增强领先的行业包括电子、半导体、通信、汽车、船舶、农牧公用等一些方向。那么边际有所改善，也就是说叫一季度，包括年报编辑有所改善的细分行业，包括像工业金属、化工、医药跟工程机械。我们展开来对于整个三个板块简单说一下。 发言人09：11□首先是周期行业，周期行业我们我们关注到就是说呃上半年整个全球定价，包括 供需有扰动的一些资源品，其实整整体增长还是比较稳定的。包括像工业金属跟贵金属，包括像石化，包括像化工橡胶等一些品种，尤其是化工，它相比于一季度的业绩是由负转正的。那么下游的周期类，尤其是一些稳定类的周期品种，它的整个增长也比较高。比如说公用电力，比如说交运机场，比如说环保，包括像运营商，它的增速也是比较稳定的。我们认为这个，是支持现在稳定现金流股票行情的一个重要的基础，也就是它的业绩相对的比较优势还是比较凸显的。 发言人09：49□那么周期里面，跟黑色包括内需相关的板块，增长率链条整体来说压力还是变大 。那么消费里面，整体增长结构相对比较稳定，结构上的有所分化。高增长的细分赛道不主要是包括像养殖、饲料、乘用车的零部件、两轮车、旅游酒店这些板块。那么呃边上来看医药的中报延续了修复的趋势，同比增速是由负转正的，这个是已经披露的数据。白酒保持一个增长韧性，啤酒饮料保持结构性的景气，家电上整体增长是略有放缓，这个主要受到主殿跟黑电的相关的拖累。 发言人10：25 科技板块来看，整体我们刚刚提到的就是硬件的整个制造相对表现比较好，尤其是一些ICT相关的硬 件。电子的整个业绩增速还是保持在一个比较高的水平，也就是百分之七八十的水平。结构上来看，我们发现半导体好于原件，电子化学品好于消费，电子通信也保持比较高的增速，尤其是光模块。机械整 体增速一般，但是工程机械相关的方向还是一些结构性亮点。军工上的整个增长压力偏大，结构上船舶景气更加，航空航天有压力，电芯整体保持一个负的一个高增负的一个增，那么业绩压力整体还是偏大的。结构上看就是电池跟风电与光伏跟能源金属。最后就是传媒计算机等软件行业业绩还是一个负增的态势，但是有所收收窄。 发言人11：13□金融行业整体板块的披露率比较低，所以我们这里就暂时不跟大家做汇报了。所 以我们总结来看，其实整体结构上就是稳定资源品类的板块，包括全球定价资源品，中国科技制造的整体表现还是比较突出的。然后从行业比较的观点上来看，其实我们刚刚也强调了，就是从交易低位反弹到重视重新重视这个基本面的假设，尤其是一些稳定现金流的一些板块，包括优质供给的一些科创板块 ，仍然是比较重要的一个配置方向。 发言人11：43□那么在红利方面，其实我们一直跟大家强调所谓红利缩圈，建议大家还是去寻找 这种金银久期长，并且资产价值比较稳定的一些板块。包括像电力公用，包括运营商，包括像国有银行 ，包括像公路港口等这些领域，包括像煤炭。对于整个科技板块来看，其实我们还是推荐大家紧密跟踪这种增长业绩增长比较快的一些积分的方向。这个是整个中报披露的一个情况。 发言人12：11□最后跟大家简单的分享一下，我们今天大概就是发布的一个关于印尼的一个报告 。因为印尼其实大家看周期品的人，其实应该都是比较关注的。因为它是很多周期大宗品的一些一个原材料的所在地。我们虽然说这个国家它的整个在国际舞台上的存在感比较弱，但是这几年来它还是有一些重要的边际变化的。我们其实看到印尼它一方面是一个比较丰富的一个资源品的一个，储备储量的一个国家。这方面它其实也是东南亚内需最大的一个，一个市场。所以说这两个方面其实都有一些积极变化。 发言人12：49□近年来其实印尼在推动所谓的一个下游化的产业战略，也就是希望吸引外资在印 尼本国去建设一些资源品加工的行业，来提升印尼的一个行业附加值。另外就是印尼的整个消费行业，其实印尼的现在的人口结构非常年轻，消费增长潜力也非常大。印尼这几年来，电商也是一个新增的一个增长趋势，尤其是印尼这种稠密的人口，包括这种年轻的人口，其实也是布置中国互联网的一个，比较好的一个地方。这几年来，印尼的整个国家，还是保持在一个比较高增速的一个状态，也是中国很多企业产能出海，包括产品出海的一个首选的一个目的地。 发言人13：27□具体的这个报告，因为时间关系，我