CHC业务展现强劲韧性

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华润三九（000999） CHC业务展现强劲韧性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收141.06亿元，同比增长7.30%；归母净利润23.98亿元同比增长27.77%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%；单Q2实现营收68.12亿元，同比增长0.27%；归母净利润10.35亿元，同比增长42.48%；扣非归母净利润9.81亿元同比增长40.88%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 华润三九(000999) CHC业务展现强劲韧性 行业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.73元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,284.3/1,275.2 流通A股市值(百万元) 54,488.77 每股净资产(元) 15.53 资产负债率(%) 37.65 一年内最高/最低(元) 65.84/39.70 股价相对走势 华润三九 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《华润三九（000999）：CHC业务实现快速增长》2024.04.22 2、《华润三九（000999）：业绩符合预期，昆药融合加快内生增长》2024.03.25 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，实现营收141.06亿元，同比增长7.30%；归母净利润 23.98亿元，同比增长27.77%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%；单Q2实现营收68.12亿元，同比增长0.27%；归母净利润10.35亿元，同比增长42.48%；扣非归母净利润9.81亿元，同比增长40.88%。 CHC业务展现强劲韧性 2024H1公司自我诊疗（CHC）业务收入77.73亿元，同比增长14%，毛利率62.87%同比增加5.90pp，在零售端增长乏力的环境下，公司CHC业务展现强劲的韧性；处方药收入24.17亿元，同比下降13.07%，毛利率47.14%，同比减少4.21pp，主要为部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致；传统国药（昆药）收入19.56亿元，同比增长5.14%，毛利率66.53%，同比减少4.64pp；药品、器械批发及零售收入16.84亿元，同比增长19.22%，毛利率10.92%，同比减少0.26pp 拟收购天士力，巩固行业领先地位 公司紧密围绕战略方向，在稳健充裕现金流的保障下，自2012年以来，成功完成 澳诺制药、昆药集团等10余项并购交易，在慢病管理、儿童维矿等多个战略领域 构建竞争优势。2024年8月，公司公告拟以支付现金62亿元向天士力集团及其一致行动人所持有的天士力28%股份，交易完成后，公司将控股天士力。天士力在现代中药领域，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系，本次收购整合，将有利于华润三九强化院内产品的竞争优势，加强巩固行业领先地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为277.55/308.05/340.52亿元，同比增速分别为12.19%/10.99%/10.54%，归母净利润分别为32.45/37.89/43.69亿元，同比增速分别为13.73%/16.78%/15.30%，EPS分别为2.53/2.95/3.40元/股，3年CAGR为15.26%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18079 24739 27755 30805 34052 增长率（%） 18.01% 36.83% 12.19% 10.99% 10.54% EBITDA（百万元） 3539 4582 6698 7386 8056 归母净利润（百万元） 2449 2853 3245 3789 4369 增长率（%） 19.64% 16.50% 13.73% 16.78% 15.30% EPS（元/股） 1.91 2.22 2.53 2.95 3.40 市盈率（P/E） 22.4 19.2 16.9 14.5 12.6 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 12.9 11.1 7.7 6.4 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 市场及政策风险。2023年，国家卫健委联合多个部门开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。2024年4月至12月，国家医保局在全国范围开展医保基金违法违规问题专项整治和医疗保障基金飞行检查工作。医药行业整治短期内对医药企业的学术推广活动和产品进院工作或产生一定影响，长期将有助于医药行业的有序健康发展。 研发创新风险。药品研发周期长、投入大、失败率高，且从新药开发到上市期间受政策法规、市场竞争格局等不确定性因素影响较多，随着公司研发投入不断加大，将面临一定的新产品开发失败的风险。 并购整合风险。并购项目投入大，整合难度高且市场及政策环境不断变化，可能出现未能预见的风险，从而在并购项目的市场潜力和盈利能力预测上出现偏差，或出现整合不利未能实现协同价值，导致投后整合不达预期等风险。 原材料价格波动风险。中药材市场的价格波动受到多方面因素的影响，包括供需关系、市场人气、种植积极性以及季节性和地域性差异等。2024年上半年，中药材大盘指数表现出较为复杂的震荡调整态势。部分品种（如白芍、木香）因产量下降、库存紧张或需求增加、资金炒作等因素影响，行情稳步上涨；部分品种（如连翘、地黄）因产量增加、需求疲软或市场供应充裕等因素，行情出现回落。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3150 6771 11207 15528 20197 营业收入 18079 24739 27755 30805 34052 应收账款+票据 5644 7946 9075 10072 11134 营业成本 8313 11567 12873 14232 15677 预付账款 375 496 546 606 670 营业税金及附加 207 275 332 368 407 存货 2499 5112 4791 5297 5836 营业费用 5077 6965 7633 8317 9024 其他 321 2197 2068 2135 2207 管理费用 1653 2238 2526 2803 3099 流动资产合计 11988 22522 27687 33639 40043 财务费用 6 -24 69 11 -27 长期股权投资 66 144 148 152 155 资产减值损失 -138 -173 -290 -322 -356 固定资产 3877 6083 4610 3123 1622 公允价值变动收益 3 -29 0 0 0 在建工程 946 538 448 359 269 投资净收益 45 18 17 17 17 无形资产 2369 3457 2846 2217 1571 其他 214 219 210 206 202 其他非流动资产 7876 7405 7205 7005 6889 营业利润 2947 3753 4259 4973 5734 非流动资产合计 15134 17626 15256 12855 10507 营业外净收益 16 1 -4 -4 -4 资产总计 27123 40148 42943 46494 50550 利润总额 2963 3754 4255 4969 5730 短期借款 169 886 0 0 0 所得税 466 581 646 755 870 应付账款+票据 1795 3097 3060 3383 3727 净利润 2497 3173 3609 4215 4860 其他 6709 8964 11005 12173 13414 少数股东损益 48 321 365 426 491 流动负债合计 8673 12947 14065 15556 17141 归属于母公司净利润 2449 2853 3245 3789 4369 长期带息负债 156 1922 1434 964 518 长期应付款 11 28 28 28 28 财务比率 其他 750 989 989 989 989 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 917 2940 2451 1981 1535 成长能力 负债合计 9589 15887 16516 17537 18676 营业收入 18.01% 36.83% 12.19% 10.99% 10.54% 少数股东权益 524 5295 5659 6085 6576 EBIT 24.19% 25.64% 15.93% 15.18% 14.50% 股本 988 988 1284 1284 1284 EBITDA 21.63% 29.48% 46.18% 10.27% 9.08% 资本公积 1797 1878 1582 1582 1582 归属于母公司净利润 19.64% 16.50% 13.73% 16.78% 15.30% 留存收益 14224 16101 17903 20006 22432 获利能力 股东权益合计 17533 24262 26428 28957 31874 毛利率 54.02% 53.24% 53.62% 53.80% 53.96% 负债和股东权益总计 27123 40148 42943 46494 50550 净利率 13.81% 12.83% 13.00% 13.68% 14.27% ROE 14.40% 15.04% 15.62% 16.57% 17.27% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.90% 18.63% 17.63% 24.19% 31.19% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2497 3173 3609 4215 4860 资产负债率 35.36% 39.57% 38.46% 37.72% 36.95% 折旧摊销 570 852 2373 2405 2353 流动比率 1.4 1.7 2.0 2.2 2.3 财务费用 6 -24 69 11 -27 速动比率 1.0 1.3 1.6 1.7 1.9 存货减少（增加为“-”） -190 -2614 321 -506 -538 营运能力 营运资金变动 -153 -17 1274 -140 -150 应收账款周转率 3.3 3.1 3.1 3.1 3.1 其它 276 2819 -299 527 559 存货周转率 3.3 2.3 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 3005 4190 7348 6512 7057 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -914 -601 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1596 -953 0 0 0 每股收益 1.9 2.2 2.5 3.0 3.4 其他 31 761 -25 -25 -25 每股经营现金流 2.3 3.3 5.7 5.1 5.5 投资活动现金流 -2479 -793 -25 -25 -25 每股净资产 13.2 14.8 16.2 17.8 19.7 债权融资 168 2484 -1375 -469