利润端展现韧性，创新业务成果丰硕

山东出版：利润端展现韧性，创新业务成果丰硕 公司盈利预测及估值 指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）11,21512,15413,34814,82616,491增长率yoy%3%8%10%11%11%净利润（百万元）1,6802,3761,8472,0552,301增长率yoy%10%41%-22%11%12%每股收益（元）0.811.140.890.981.10每股现金流量1.031.160.801.181.32净资产收益率13%16%11%11%12%P/E12.478.8211.3410.209.11P/B1.571.411.281.171.06 备注：股价取自2024年04月29日收盘 投资要点 事件：山东出版发布2024年一季报，公司2024Q1营收24.7亿元，同增13.4%；利润 端利润总额2.8亿元，同增29.9%；归母净利润2.1亿元，同减1.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同增14.7%。 点评：利润端克服税收因素影响展现韧性，主业稳步增长，创新业务成果丰硕 1）经营保持平稳，利润端克服税收因素影响展现韧性。公司利润端展现韧性，2024Q1归母净利润在受税收政策变化，所得税费用增加情况下略有下滑，而扣非归母净利润仍实现正向增长。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。2）主业稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024Q1，公司出版业务实现营收8.5亿元，同比增长4.2%，毛利率28.9%，同比增长3.4pct；发行业务营收17.7亿元，同比增长 7.9%，毛利率30.0%，同比减少0.8pct。公司科学调度编、印、发、供各环节做好春季教材教辅出版发行工作。山东省统计局数据显示，2023年山东省K12阶段在校学生人数同增4.7%，小学阶段在校学生人数同增6.8%，教材教辅受益于K12在校学生数量增长稳步向上。另外，公司深耕精品出版，明天出版社出版的《外婆变成了麻猫》入围2023年度少儿类“中国好书”。 3）打造文化服务新场景，创新业务成果丰硕。创新业务方面，智慧教育领域，公司“作业+学情诊断大数据反馈”项目已获批在省内一个地市作为“基于学情诊断的中小学个 性化作业改革”项目落地试点。研学领域，公司营地建设运营取得新突破，初步形成以曲阜营地为代表的特色研学营地集群，有望持续贡献业绩。老年领域，山东老年大学联合公司旗下山东新华书店集团共同打造“新华书店老年大学”品牌，以“共建学校、共享资源、共创品牌、共谋发展”为目标，在全省县级以上范围内建设“新华书店老年大学”。 4）有效控制费用率，费用率稳定。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为8.9%、11.0%、0.3%，分别同比增加-0.65/-1.22/+0.07pct。 山东出版(601019.SH)/传媒证券研究报告/公司点评2024年04月30日 评级：买入（维持） 市场价格：10.04元 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001电话：18521305887 Email：kangyw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)2,087 流通股本(百万股)2,087 市价(元)10.04 市值(百万元)20,952 流通市值(百万元)20,952 股价与行业-市场走势对比 山东出版 沪深300 10% 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0% -10% -20% -30% -40% 相关报告 1【中泰传媒】山东出版年报点评：分红大超预期，创新业务有望加速落地 2【中泰传媒】山东出版三季报点评：Q3业绩超预期，教育服务多维展开3【中泰传媒】山东出版事件点评：曲阜研学营地开营，稳步推进新业态建设 盈利预测与估值：考虑到公司2024Q1业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%； 归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为11.3x、10.2x、9.1x，维持“买入”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 资产负债表 利润表 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,871 8,153 10,089 12,367 营业收入 12154 13348 14826 16491 应收票据 146 174 193 214 营业成本 7644 8189 9096 10007 应收账款 1,370 1,852 1,962 2,052 税金及附加 79 83 91 100 预付账款 331 355 394 434 销售费用 1,327 1,435 1,591 1,773 存货 2,057 2,295 2,549 2,804 管理费用 1,520 1,652 1,744 1,959 合同资产 0 0 0 0 研发费用 21 27 30 49 其他流动资产 2,102 2,248 2,315 2,349 财务费用 -128 -133 -105 -122 流动资产合计 12,878 15,077 17,502 20,220 信用减值损失 -62 -63 -82 -107 其他长期投资 382 378 381 386 资产减值损失 -77 -77 -101 -131 长期股权投资 50 50 50 50 公允价值变动收益 15 16 16 17 固定资产 3,772 3,545 3,395 3,296 投资收益 45 53 61 70 在建工程 302 302 302 302 其他收益 72 78 80 81 无形资产 841 823 809 761 营业利润 2,021 2,212 2,467 2,767 其他非流动资产 4,629 4,647 4,749 4,839 营业外收入 90 95 100 105 非流动资产合计 9,975 9,744 9,686 9,634 营业外支出 14 14 14 15 资产合计 22,854 24,821 27,188 29,854 利润总额 2,098 2,293 2,552 2,856 短期借款 80 66 71 71 所得税 -274 449 500 560 应付票据 22 23 16 19 净利润 2,372 1,844 2,052 2,297 应付账款 3,346 3,609 4,036 4,440 少数股东损益 -4 -3 -4 -4 预收款项 18 27 30 33 归属母公司净利润 2,376 1,847 2,055 2,301 合同负债 1,897 2,083 2,313 2,573 NOPLAT 2,227 1,737 1,967 2,199 其他应付款 511 511 511 511 EPS（按最新股本摊薄） 1.14 0.89 0.98 1.10 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 755 820 874 971 主要财务比率 流动负债合计 6,645 7,155 7,866 8,634 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 8.38% 9.82% 11.08% 11.23% 其他非流动负债 1,346 1,346 1,346 1,346 EBIT增长率 22.09% 9.67% 13.24% 11.77% 非流动负债合计 1,346 1,346 1,346 1,346 归母公司净利润增长率 41.38% -22.26% 11.27% 11.94% 负债合计 7,991 8,501 9,212 9,981 获利能力 归属母公司所有者权益 14,865 16,308 17,949 19,833 毛利率 37.11% 38.65% 38.65% 39.32% 少数股东权益 -3 12 27 41 净利率 19.51% 13.81% 13.84% 13.93% 所有者权益合计 14,863 16,320 17,976 19,873 ROE 15.99% 11.32% 11.43% 11.58% 负债和股东权益 22,854 24,821 27,188 29,854 ROIC 20.08% 19.27% 19.16% 18.72% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.97% 34.25% 33.88% 33.43% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 9.70% 8.75% 7.97% 7.21% 经营活动现金流 2,422 1,672 2,470 2,749 流动比率 193.81% 210.73% 222.50% 234.19% 现金收益 2,563 2,075 2,288 2,508 速动比率 162.85% 178.66% 190.10% 201.71% 存货影响 -395 -238 -254 -255 营运能力 经营性应收影响 232 -455 -68 -20 总资产周转率 53.18% 53.78% 54.53% 55.24% 经营性应付影响 476 272 423 411 应收账款周转天数 44 43 46 44 其他影响 -454 18 81 106 应付账款周转天数 148 153 151 152 投资活动现金流 -2,403 -91 -226 -176 存货周转天数 88 96 96 96 资本支出 -429 -118 -179 -186 每股指标（元） 股权投资 -50 0 0 0 每股收益 1.14 0.89 0.98 1.10 其他长期资产变化 -1,924 27 -47 10 每股经营现金流 1.16 0.80 1.18 1.32 融资活动现金流 -854 -298 -308 -295 每股净资产 7.12 7.81 8.60 9.50 借款增加 -33 -14 4 1 估值比率 股利及利息支付 -816 -394 -400 -469 P/E 9 11 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -5 110 88 173 EV/EBITDA 21 19 18 16 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。