提前实现扭亏，OC进展顺利

亿航智能（EH.O） 提前实现扭亏，OC进展顺利 亿航Q2业绩大超预期。亿航智能2024Q2实现1.02亿收入，超出此前9000万人民币的指引，同比大幅增长920%，环比增长65%。核心产品EH216-S交付49架，同比增长约9倍、环比增加23架，创历史记录。Q2公司毛利率录得62.4%，同比/环比提升2.2pct/0.5pct， 主要是由于收入结构的变化。随着公司收入规模增长，SG&A费用率显著下降，使得公司盈利性大幅改善。Q2公司non-GAAP归母净利润录得125万，non-GAAP归母净利润率为1%，实现了扭亏为盈，比我们此前的预期时点提前了两个季度。展望未来，公司预计Q3总收入为1.23亿左右，同比增长330%左右；未来几个季度同比增速有望维持三位数水平。资本开支方面，公司计划将今年CAPEX指引从此前的1000万美元提升至1500万美元，2025年资本支出预计为2000万美元，包括了新总部建设、工厂扩张、研发实验室建设等。 国内Q2新增数百架采购订单和预订单，目前在手预订单超过千架。5月，西山文旅订购了 50架EH216-S无人驾驶eVTOL（Q2首批交付10架），并签署了在未来2年内额外采购 450架EH216-S的意向采购协议。6月，浙江省文成县交通发展集团有限公司与亿航智能签署了首批30架EH216-S的采购协议（其中27架已于Q2交付），并计划在2026年年底前额外采购270架EH216-S（已支付预付款）。自去年Q4，亿航智能在国内累计收获的采购订单和意向订单累计已经超过1100架，目前在手预订单超过千架，且仍在持续增加。我们 预计，在手订单将在2-3年内陆续交付。 OC申请获得受理，有望在年内取得，商业应用不遥远。1）资质方面，7月，中国民航局正式受理了亿航智能旗下专门从事UAM运营服务的全资子公司“亿航通航”及其在合肥的合 资运营公司“合翼航空”分别递交的OC申请。目前，中国民航局审查组已完成了文件审查 工作，接下来将在合肥开展现场审查。公司预计首个OC将于今年内获批。此外，亿航智能还在积极协助广州、深圳、太原和无锡等地的客户和合作伙伴筹备OC申请。2）运营基础设施方面，目前深圳欢乐港湾、合肥骆岗中央公园、广州九龙湖、珠海唐家港、温州文成天顶湖等运营网点已率先落成。我们预计，各地的运营主体OC落地后，广州、合肥、深圳、无 锡、太原、文成等地有望率先在空中观光游览场景应用。此外，公司在6月与南航通航签署战略合作备忘录，双方计划率先在珠海九洲机场、长隆海洋世界等珠海知名景区，建立EH216-S低空游览运行示范点。 明年产能预计突破1000架，进一步夯实生产能力。1、产能方面，公司在扩建云浮工厂的同时，积极在广州和合肥扩大生产能力：1）和广汽集团签订战略合作协议，未来或许尝试 和广汽集团一起在广州建造新工厂；2）新增以合肥华东地区总部为基地的制造工厂。总体而言，公司预计明年的年产能有望增加大约1000架。2、生产优化方面，公司计划在目前的云浮工厂中配套更多的自动化设施，提升工厂的自动化水平。3、关键部件方面，公司继续推进和巨湾技研eVTOL电池解决方案的开发，以及和欣界电池固态锂电池的合作开发，通 过攻克电池等关键部件进一步提升产品性能。 资金充足，年内不再进行ATM增发。公司连续三个季度实现正的经营现金流，截至Q2末 证券研究报告|半年报点评 2024年08月26日 买入（维持） 股票信息 行业海外 前次评级买入 8月23日收盘价（美元）15.30 总市值（百万美元）972.40 总ADR数（百万股）63.56 其中自由流通股（%）69.30 30日日均成交量（百万股1.03 股价走势 亿航智能纳斯达克指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-04-142023-09-272024-03-122024-08-23 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲 执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 现金及现金等价物、短期存款、限制性短期存款和短期投资余额为9.9亿，较为充裕。此外， 今年迄今公司通过ATM增发项目累计融资人民币5.541亿元（约7,620万美元），现金状况进一步增强，因此公司决定2024年内将不再进行ATM发行。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入有望实现4.3/8.6/13.1亿人民币，non-GAAP归母净利润（亏损）分别为-0.03/1.2/2.8亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们维持公司目标价22美元，对应35x2026eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险，假设与测算风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 44 117 428 856 1,305 增长率YoY（%） -22.0 165.0 264.3 100.0 52.6 归母净利润（百万元） -328 -302 -274 -175 -10 增长率YoY（%） -4.5 8.1 9.0 36.2 94.0 调整后归母净利（百万元） -205 -138 -3 116 281 调整后归母净利率（%） -463% -118% -1% 14% 21% P/S（倍） 156.6 59.1 16.2 8.1 5.3 调整后P/E（倍） -33.8 -50.2 -2501.5 59.8 24.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月23日收盘价 1、《亿航智能（EH）：资质进展顺利，交付持续增加》 2024-06-01 2、《亿航智能（EH）：资质进展顺利，交付持续增加》 2024-05-31 3、《亿航智能（EH.O）：城市空中交通科技龙头，商业化落地在即》2024-04-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387 453 503 628 980 收入 44 117 428 856 1305 货币资金 249 228 191 218 338 成本 15 42 165 336 514 应收账款 20 35 82 105 109 销售和市场费用 53 60 106 133 166 存货 72 59 121 155 409 一般和行政费用 151 150 211 280 303 预付款项及其他资产 45 25 2 44 18 研究与开发费用 135 167 251 314 366 其他流动资产 0 106 106 106 106 其他运营收入 6 6 10 9 9 非流动资产 144 146 230 325 359 营业利润 -304 -296 -295 -198 -34 长期投资 10 18 18 18 18 利息和投资收益 5 8 23 27 27 固定资产 47 45 129 224 257 利息支出 -4 -3 -3 -4 -5 无形资产 2 2 3 3 3 外汇损益 -1 0 -2 -2 -2 其他非流动资产 85 80 80 80 80 摊销和债务折旧 0 -12 0 0 0 资产总计 531 599 733 953 1338 其他收入（费用） -25 2 4 4 4 流动负债 282 250 646 1039 1421 所得税和权益法投资前利润（亏损） -329 -301 -273 -173 -10 短期借款 108 70 130 190 250 所得税 0 0 0 0 2 应付账款 35 35 91 130 152 权益法投资收益前损失 -330 -301 -273 -173 -9 其他流动负债 139 145 425 719 1019 权益法投资收益（损失） 0 -2 -2 -2 -2 非流动负债 124 134 147 150 164 净利润（亏损） -329 -302 -275 -175 -11 长期借款 4 9 9 9 9 非控股收益 -1 -1 0 0 0 其他非流动负债 120 125 138 141 155 归属母公司净利润 -328 -302 -274 -175 -10 负债合计 406 384 793 1189 1585 调整后归母净利润 -205 -138 -3 116 281 少数股东权益 0 0 0 0 -1 调整后归母净利率（%） -463 -118 -1 14 21 普通股 0 0 0 0 0 股本溢价 1558 1952 1952 1952 1952 法定储备 1 1 1 1 1 主要财务比率 留存收益 -1450 -1755 -2029 -2204 -2214 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他综合收益 15 15 15 15 15 成长能力 归属母公司股东权益 124 214 -61 -236 -246 营业收入（%） -22.0 165.0 264.3 100.0 52.6 负债和股东权益 531 599 733 953 1338 营业利润（%） 5.2 2.5 0.5 32.9 82.9 归属于母公司净利润（%） -4.5 8.1 9.0 36.2 94.0 获利能力毛利率（%） 65.9 64.1 61.5 60.7 60.6 归母净利率（%） -740.6 -256.9 -64.1 -20.5 -0.8 ROE（%） -264.1 -141.1 453.8 74.3 4.4 ROIC（%） -95.2 -79.6 -187.3 -471.0 -37.1 偿债能力资产负债率（%） 76.5 64.2 108.3 124.8 118.4 现金流量表（百万元） 净负债比率（%） -43.9 -32.8 -44.0 -25.4 -0.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动比率 1.4 1.8 0.8 0.6 0.7 经营活动现金流 -173 -88 12 112 161 速动比率 1.0 1.1 0.4 0.3 0.3 净利润 -329 -302 -275 -175 -11 营运能力 物业及设备折旧 8 12 24 49 67 总资产周转率 0.1 0.2 0.6 1.0 1.1 无形资产摊销 0 1 1 1 1 应收账款周转率 1.6 2.0 4.6 8.0 23.9 营运资金变动 -10 17 -10 -54 -187 应付账款周转率 0.4 1.2 2.6 3.0 3.7 其他经营现金流 157 184 272 291 291 每股指标（元） 投资活动现金流 56 -129 -109 -145 -101 每ADR收益（最新摊薄） -5.16 -4.75 -4.32 -2.75 -0.16 购买无形资产 -2 -1 -1 -1 -1 每ADR经营现金流（最新摊薄） -2.73 -1.39 0.19 1.76 2.53 购买物业及设备 -12 -8 -108 -144 -100 每ADR净资产（最新摊薄） 1.96 3.37 -0.95 -3.71 -3.88 筹资活动现金流 107 195 60 60 60 估值比率 短期银行贷款所得款 50 69 60 60 60 P/S 156.6 59.1 16.2 8.1 5.3 其他筹资现金流 57 126 0 0 0 P/B 55.7 32.4 -114.6 -29.4 -28.1 现金净增加额 -10 -22 -37 27 119 调整后P/E -34 -50 -2501 60 25 资料来源：