2024年中报点评：经营质量继续提升，业务结构转型提速

公司2024年中报显示，上半年实现营业总收入208.95亿元（同比+1.7%），归母净利润13.99亿元（同比+2.3%）。Q2单季收入106.07亿元（同比+0.7%），归母净利润7.63亿元（同比+1.6%）。

业务结构转型提速：

1. 收入结构：工程（120.99亿元，+4.8%）、装备（29.16亿元，-23.1%）、运维（56.73亿元，+22.2%）；境内外收入分别为114.38亿元（-7.2%）和93.53亿元（+15.2%）。
2. 国内业务受拖累：装备和国内工程收入因水泥行业亏损明显下滑，但境外工程收入平稳增长，装备业务中境外（32%）和外行业（49%）收入占比提升。
3. 运维业务增长：矿山运维（35.95亿元，+27.9%）、水泥及其他运维（20.78亿元，+13.5%）增速显著。

经营质量提升：

1. 毛利率：整体毛利率19.4%（+1.0pct），工程（15.5%）、装备（23.3%）、运维（21.9%）分别变动+0.6pct、-0.5pct、+3.2pct。
2. 费用率：期间费用率10.5%（+0.9pct），主要因尼日利亚汇兑损失2.17亿元。
3. 现金流：经营活动现金净流入8.85亿元（同比改善18.25亿元），得益于加强结算和回款。
4. 资产负债率：62.5%（下降1.5pct）。

战略与回报：

1. 分红方案：2024-2026年现金分红比例不低于可供分配利润的44%、48.40%、53.24%（对应股利支付率约39.6%-47.92%）。
2. 海外投资：参股中材水泥拓展境外基础建材，首次并购落地突尼斯（收购CJO/GJO 100%股权）。

盈利预测与评级：

• 调整2024-2026年盈利预测为32.6亿元（-3%）、36.8亿元（-6%）、41.9亿元（-7%），对应市盈率8/7/6倍。
• 维持“买入”评级，看好“一核双驱+国际化”长期空间和分红回报。

风险提示： 水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。