7月财政数据解读：财政收入增长乏力

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《农产品价格持续攀升——实体经济图谱2024年第32期》2024-08-24 2.《流动性危机还会重演么？——“弱美元”系列之一》2024-08-18 3.《钢厂盈利率续创新低——实体经济图谱2024年第31期》2024-08-17 证券研究报告 宏观月报/2024.08.26 财政收入增长乏力 ——7月财政数据解读 核心观点 广义财政收支矛盾加强。1-7月，广义财政收入增速较上月回落0.5个百分点至-5.3%、支出增速较上月回升0.8个百分点至-2%；单独看7月当月的表 现，7月广义财政收入、支出增速分别上行至-8.3%、3.7%。整体来看，当前广义财政收入依然疲弱，主要受到税收收入和国有土地出让收入的拖累，背后反映的是企业盈利和居民收入的疲软以及地产反弹乏力；广义财政支出有所提速，其中一般公共预算支出保持一定力度，但在收入低迷和专项债发行进度偏缓的影响下，政府性基金支出增速仍处低位。 财政资金落地节奏需提速。财政收入承压反映出内需疲弱，而实则经济修 复缓慢、实体融资意愿不强也需要财政加力来破局。一方面，今年以来，国债净融资进度整体较快，但地方政府债发行节奏偏慢，截至8月底，今年新增专 项债较去年同期少发5951亿元，年内仍有1.4万亿元的剩余额度待发；另一方面，从基建投资增速走弱的趋势看，实物工作量形成节奏较缓，财政资金的落地效果不强，一定程度或与地方化债持续推进有关。往后看，财政发力的重点在于地方债发行提速和资金尽快落地形成实物工作量，以扭转需求和融资不足的局面。 增值税和所得税保持负增。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，在去年基数较高的影响下，7月增值税收入增速降幅走扩至-2.8%，占当月税收 收入的比重也有回落；7月消费税增速由正转负，与7月限额以上烟酒、金银珠宝、汽车、石油制品类同比增速较上月均走弱互为印证。所得税层面，7月企业所得税增速降幅收窄，个人所得税增速降幅略有扩大，且今年以来持续负增，反映了企业和居民的收入增长仍较疲弱；地产相关税收层面，7月房产税增速保持在20%以上的高位，但契税和土地增值税均保持低位负增，与地产销售仍偏弱相印证。 基建领域支出提速但占比回落。7月支出分项增速多数回升，仅城乡社区和债务付息支出增速小幅回落，而科技、农林水、节能环保和交运相关支出增 速回升均超过20个百分点，文旅体媒、卫健和教育相关支出增速也有明显上行。基建领域支出方面，7月交运和农林水支出增速均大幅回升至18.5%，城乡社区支出增速转负，但从投向占比看，本月财政支出投向基建领域的占比有所回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政收支和预算目标增速（%）3 图2.财政收支进度和剩余额度4 图3.全国一般预算收入增速（%）4 图4.主要税种当月同比增速（%）5 图5.全国财政支出增速（%）5 图6.支出分项当月同比增速及变化6 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 广义财政收支矛盾加强。1-7月，广义财政收入增速较上月回落0.5个百分点至-5.3%、支出增速较上月回升0.8个百分点至-2%；单独看7月当月的表现，7月 广义财政收入、支出增速分别上行至-8.3%、3.7%。整体来看，当前广义财政收入依然疲弱，主要受到税收收入和国有土地出让收入的拖累，背后反映的是企业盈利和居民收入的疲软以及地产反弹乏力；广义财政支出有所提速，其中一般公共预算支出保持一定力度，但在收入低迷和专项债发行进度偏缓的影响下，政府性基金支出增速仍处低位。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 1-7月增速预算目标增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政资金落地节奏需提速。财政收入承压反映出内需疲弱，而实则经济修复缓慢、实体融资意愿不强也需要财政加力来破局。一方面，今年以来，国债净融资进度整体较快，但地方政府债发行节奏偏慢，截至8月底，今年新增专项债较去年同 期少发5951亿元，年内仍有1.4万亿元的剩余额度待发；另一方面，从基建投资增速走弱的趋势看，实物工作量形成节奏较缓，财政资金的落地效果不强，一定程度或与地方化债持续推进有关。往后看，财政发力的重点在于地方债发行提速和资金尽快落地形成实物工作量，以扭转需求和融资不足的局面。 图2.财政收支进度和剩余额度 数据来源：WIND，财通证券研究所，债券数据截至8月末，财政收支数据截至7月末 非税仍是财政收入主要支撑。1-7月，全国一般公共预算收入13.6万亿元，同比下降2.6%，低于年初目标值（3.3%）。在去年同期基数较高的背景下，7月当月 全国财政收入增速降幅延续收窄至-1.9%。若扣除特殊因素影响后，今年前7个月一般公共预算可比增速降至1.2%，增速水平在历史同期较低位。分项来看，7月中央收入同比增速降幅缩小至-2.3%，地方收入增速由正转负至-1.5%；7月税收收入增速降幅较6月收窄至-4%，非税收入增速放缓至14.6%，财政收入主要仍来自于非税收入支撑，税收收入压力仍大。从进度来看，前7个月公共财政收入的完成进度为60.6%，低于过去5年64.4%的平均水平。 图3.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 20/721/121/722/122/723/123/724/124/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 增值税和所得税保持负增。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，在去年基 数较高的影响下，7月增值税收入增速降幅走扩至-2.8%，占当月税收收入的比重也有回落；7月消费税增速由正转负，与7月限额以上烟酒、金银珠宝、汽车、石油制品类同比增速较上月均走弱互为印证。所得税层面，7月企业所得税增速 降幅收窄，个人所得税增速降幅略有扩大，且今年以来持续负增，反映了企业和居民的收入增长仍较疲弱；地产相关税收层面，7月房产税增速保持在20%以上的高位，但契税和土地增值税均保持低位负增，与地产销售仍偏弱相印证。 图4.主要税种当月同比增速（%） 2024-062024-07 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 耕房城 地产镇 占税土 用地 税使 用税 进关增 口税值 环税 节税收 消城个企费建人业税税所所 得得 税税 契车出土税辆口地购退增 置税值 税税 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政支出增速由负转正。1-7月，全国财政支出15.5万亿元，同比增速为2.5%，仍低于年初目标增速的4%。7月当月财政支出增速由负转正至6.6%，两年年均 增速也有回升。其中，中央支出增速较上月上行至7.7%、地方支出增速由负转正至6.3%。从进度来看，前7个月全国财政支出进度为54.5%，仍低于2022和2023年同期水平。 图5.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 20/721/121/722/122/723/123/724/124/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建领域支出提速但占比回落。7月支出分项增速多数回升，仅城乡社区和债务付息支出增速小幅回落，而科技、农林水、节能环保和交运相关支出增速回升均超过20个百分点，文旅体媒、卫健和教育相关支出增速也有明显上行。基建领域支出方面，7月交运和农林水支出增速均大幅回升至18.5%，城乡社区支出增速 转负，但从投向占比看，本月财政支出投向基建领域的占比有所回落。 图6.支出分项当月同比增速及变化 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 科农节交 技林能运水环 保 文卫教 旅健育体 育传媒 社债城 保务乡 就付社 业息区 70 6月增速（%）7月增速（%）变化（pct,右） 60 50 40 30 20 10 0 -10 数据来源：WIND，财通证券研究所 土地出让收入增速继续下探。1-7月，政府性基金收入增速录得-18.5%，不及年初预算目标值的0.1%，7月当月增速降幅延续扩大至-33.6%，其中中央收入增速 反弹至3.6%、地方收入增速降幅走扩至-35.9%，国有土地使用权出让收入增速降幅扩大至-40.3%；从两年年均增速来看，7月中央收入、地方收入以及土地出让收入增速均有小幅回升。1-7月，政府性基金支出增速为-16.1%，而年初目标增速为18.6%，在去年同期基数较低的背景下，7月当月增速降幅延续收窄至-5%，收入疲软和专项债发行偏慢仍对政府性基金支出构成制约，今年前7个月新增专 项债较去年同期少发超7000亿元。 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 15 5 -5 -15 -25 -35 -45 21/721/1122/322/722/1123/323/723/1124/324/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。