核心观点与关键数据
- 铅价走势：铅价重心自高位显著回落，滞跌但走势逐渐偏空，月度级别波动区间预计在16000-18800元之间。
- 宏观环境：市场在降息预期与衰退交易之间摇摆，9月降息预期面临兑现，公布前可能表现偏暖，公布初期商品下行可能性有所提升。
- 供需分析：
- 供应端：
- 海外矿端供应紧张，加工费持续下探，国内供应增量较难弥补，原生铅紧张情况持续。
- 原生铅及再生铅供应8月改善，原料端成本上移通过下调收购价实现。
- 2023年全球铅精矿产量增长3.3%（约465万吨），中国增1.3%，中国以外地区增4.9%；2024年预期增长2.9%。
- 2023年中国铅精矿产量为190万吨，同比下降2.6%，自2013年以来趋势性回落，2024年1-6月同比增长1.06%，7月因新投矿山提振产量。
- 2024年铅矿进口量同比-8.41%，进口资源相对紧张，7月进口窗口打开后进口显著增加，8月料下降。
- 2023年中国精铅出口量同比增长61.71%，成为精炼铅的净出口国；2024年1-7月进口量同比增加722.31%，出口量同比减少82.79%。
- 2024年7月电解铅产量环比上升7.73%，同比下滑4.75%；1-7月累计产量同比下滑4.67%。8月预计产量环比再度上升。
- 2024年7月再生铅产量环比下滑7.03%，同比下降17.94%；1-7月累计产量同比下降9.88%。8月预计再生精铅产量或增加1.47万吨至26.95万吨。
- 原生铅较再生铅价差拉大，凸显原生铅供应相对偏紧，8月部分炼厂因观望政策及铅价下跌停产。
- 需求端：
- 2024年7月铅蓄电池样本企业产量环比下滑3.69个百分点，但同比上升3.6个百分点，多数企业成品库存累增。
- 8月为蓄电池消费旺季节点，但江浙部分企业因高温休市。
- 2024年1-7月铅蓄电池出口同比增长4.87%，进口同比增长95.03%，7月出口环比下滑超6%但仍同比增长。
- 7月汽车产销环比同比双降，1-7月产销分别同比增长3.4%和4.4%，增速收窄。
- 电动自行车超标车进入淘汰期，政策红利延续至2025年，锂电化过程渐进，铅蓄电池需求仍会保持一定水平，7月电池更换需求表现平淡。
- 7月摩托车产销环比增长，1-7月燃油摩托车产销同比增长，电动摩托车产销同比下降。
- 库存端：
- LME铅库存自历史低位回升至高位水平，国内库存累积远不及海外。
- 截至2024年8月下旬，LME铅库存180900吨（同比+227.27%），沪铅库存23679吨（同比-55.82%）。
- 供需平衡：
- ILZSG数据显示，2024年6月全球铅市场供应短缺7000吨，1-6月供应过剩15000吨；2023年全球供应过剩92000吨，2022年为短缺134000吨。
- 预计2024年全球精炼铅供应过剩4万吨，需求增长1.9%至1342万吨，供应增长可能超过需求。
- 持仓分析：
- 伦铅显著回落，投资基金净多减持至净空，商业企业净空减持，当前持仓结构对铅价偏利空，但净空若未持续增持可能有转回净多的可能。
- 沪铅相对强势走升，预计支撑下移至16000，上方压力位下降至18800，技术面呈现转势，易波动向下，内外盘波动相异。
研究结论与产业操作建议
- 结论：铅价重心显著下移，技术转弱格局，下寻支撑过程中。宏观方面，降息预期节奏变化与经济衰退预期之间摆动。供需方面，供应改善，但减产检修及原料偏紧情况仍对铅有成本支撑，蓄电池消费旺季成色有待观察。铅月度级别波动区间料在16000-18800元之间波动，重心波动下移，走势受宏观共振及供需波动变化共同影响，震荡下寻支撑。
- 风险因素：经济回升超预期；原料短缺超预期；国内库存持续低迷。
- 产业建议：一旦宏观风险抬升及现货需求无法承接价格上涨，适度考虑阶段卖保。尤其注意原料端有改善，或现货显著累库存显著，现货贴水从深度贴水向平值回归。但若外盘进口窗口持续关闭，国内继续面临紧原料紧供应，则近月仍易出现相对强势。
