IT设备销售稳定增长，软件生态提供第二增长曲线

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中科曙光（603019） IT设备销售稳定增长，软件生态提供第二增长曲线 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 中科曙光发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收57.12亿元，同比增长5.77%归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%；毛利率为26.25%，同比提升0.21pct。2024年第二季度公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长20.76%毛利率为25.78%，同比下降1.75pct。 |分析师及联系人 陈安宇 SAC：S0590523080004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 中科曙光(603019) IT设备销售稳定增长，软件生态提供第二增长曲线 行业： 计算机/计算机设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：36.38元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,463.3/1,458.6 流通A股市值(百万元) 53,064.29 每股净资产(元) 12.98 资产负债率(%) 38.24 一年内最高/最低(元) 56.80/28.72 股价相对走势 中科曙光 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中科曙光（603019）：具备全产业链产品和协同优势，有望受益算力需求提升》2024.04.19 2、《中科曙光（603019）：“芯-端-云”产业链或将持续受益智算国产化》2023.10.27 扫码查看更多 事件 中科曙光发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收57.12亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%；毛利率为26.25%，同比提升0.21pct。2024年第二季度公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%扣非归母净利润3.10亿元，同比增长20.76%；毛利率为25.78%，同比下降1.75pct 硬件端稳定增长，软件开发与系统集成增长迅速 将公司2024年上半年营业收进行拆分，按商品类型分类，IT设备业务收入为51.26亿元，同比增长3.98%，软件开发、系统集成业务收入为5.84亿元，同比增长24.77%；按市场或客户类型分类，企业市场收入为21.37亿元，同比增长22.95%公共事业市场收入为35.73亿元，同比下降2.37%。公司掌握了大量量高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域的核心技术，未来有望凭借技术优势维持硬件端稳定增长，推动软件开发与系统集成业务迅速增长。 研发持续投入增强市场竞争力，全产业链建设把握产业机遇 公司2024年上半年研发费用达6.25亿元，较上年同期增长0.41亿元，同比增长6.93%。随着国产替代，人工智能加速发展，公司开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品。公司参与各地智算中心建设提供算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型应用良性循环。2024年上半年，公司发布全栈自研的集中式存储系统满足高性能存储需求，大力发展计算生态，加速人工智能软件生态建设，进一步提升竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑到大模型商业化进程将逐步推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为170.67/200.88/233.62亿元，同比增速分别为18.91%/17.70%/16.30%，归母净利润分别为22.80/27.48/32.95亿元，同比增速分别为24.18%/20.56%/19.88%，EPS分别为1.56/1.88/2.25元/股，3年CAGR为21.53%。鉴于公司高性能计算龙头地位，具备全产业链产品和协同优势，有望受益于算力需求提升，维持“买入评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，市场竞争加剧风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13008 14353 17067 20088 23362 增长率（%） 16.14% 10.34% 18.91% 17.70% 16.30% EBITDA（百万元） 2361 2756 4057 4985 6018 归母净利润（百万元） 1544 1836 2280 2748 3295 增长率（%） 33.38% 18.89% 24.18% 20.56% 19.88% EPS（元/股） 1.06 1.25 1.56 1.88 2.25 市盈率（P/E） 34.6 29.1 23.4 19.4 16.2 市净率（P/B） 3.1 2.9 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA 12.7 19.7 12.4 10.0 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 客户需求不及预期风险：由于公司从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务，部分大型企业减少了对高端计算市场的投入，或造成客户需求不及预期。 市场竞争加剧风险：全球经济处于转型期，部分企业用户减少IT费用投入，或造成市场竞争加剧，公司销售额减少。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6155 7193 6908 7520 8700 营业收入 13008 14353 17067 20088 23362 应收账款+票据 2859 2790 3051 3316 3537 营业成本 9592 10584 12500 14738 17136 预付账款 423 137 163 192 223 营业税金及附加 54 53 65 77 90 存货 6379 3430 4051 4776 5554 营业费用 620 751 836 944 1051 其他 1003 1379 1678 1975 2297 管理费用 1415 1611 1809 2039 2219 流动资产合计 16820 14929 15852 17779 20310 财务费用 -99 -80 38 24 10 长期股权投资 6395 6909 7379 7929 8549 资产减值损失 -128 -86 -102 -120 -139 固定资产 2231 2349 2063 1765 1451 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 291 570 478 383 289 投资净收益 248 361 462 544 615 无形资产 1589 4317 4431 5295 5975 其他 358 466 536 601 635 其他非流动资产 4483 2541 3513 3584 3684 营业利润 1905 2176 2715 3291 3967 非流动资产合计 14990 16686 17864 18956 19949 营业外净收益 1 4 7 7 7 资产总计 31810 31615 33715 36736 40259 利润总额 1906 2179 2721 3298 3974 短期借款 288 160 0 0 0 所得税 288 301 371 450 542 应付账款+票据 2446 2169 2561 3020 3511 净利润 1617 1878 2350 2848 3432 其他 3582 2661 2823 3316 3841 少数股东损益 73 42 71 100 137 流动负债合计 6316 4989 5384 6336 7353 归属于母公司净利润 1544 1836 2280 2748 3295 长期带息负债 1500 1313 1131 910 654 长期应付款 4048 3927 3927 3927 3927 财务比率 其他 2205 1906 1906 1906 1906 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7753 7145 6964 6743 6487 成长能力 负债合计 14070 12135 12348 13079 13840 营业收入 16.14% 10.34% 18.91% 17.70% 16.30% 少数股东权益 723 831 901 1001 1138 EBIT 39.58% 16.19% 31.47% 20.39% 19.91% 股本 1464 1464 1463 1463 1463 EBITDA 38.08% 16.73% 47.19% 22.88% 20.71% 资本公积 11004 11186 11186 11186 11186 归属于母公司净利润 33.38% 18.89% 24.18% 20.56% 19.88% 留存收益 4549 6000 7817 10006 12631 获利能力 股东权益合计 17741 19481 21368 23657 26419 毛利率 26.26% 26.26% 26.76% 26.63% 26.65% 负债和股东权益总计 31810 31615 33715 36736 40259 净利率 12.43% 13.08% 13.77% 14.18% 14.69% ROE 9.07% 9.84% 11.14% 12.13% 13.03% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.13% 12.31% 15.74% 16.64% 18.11% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1617 1878 2350 2848 3432 资产负债率 44.23% 38.38% 36.62% 35.60% 34.38% 折旧摊销 555 657 1298 1663 2035 流动比率 2.7 3.0 2.9 2.8 2.8 财务费用 -99 -80 38 24 10 速动比率 1.5 2.0 1.9 1.7 1.7 存货减少（增加为“-”） -382 2949 -621 -725 -777 营运能力 营运资金变动 -1133 1033 -653 -364 -334 应收账款周转率 4.5 5.4 5.9 6.4 7.0 其它 567 -2928 307 351 348 存货周转率 1.5 3.1 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 1125 3510 2719 3797 4713 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -3181 -2587 -2005 -2206 -2407 每股指标（元） 长期投资 -5 2 0 0 0 每股收益 1.1 1.3 1.6 1.9 2.3 其他 653 455 -156 -176 -191 每股经营现金流 0.8 2.4 1.9 2.6 3.2 投资活动现金流 -2533 -2130 -2161 -2382 -2598 每股净资产 11.6 12.7 14.0 15.5 17.3 债权融资 1074 -315 -342 -221 -256 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 34.6 29.1 23.4 19.4 16.2 其他 -118 169 -501 -583 -679 市净率 3.1 2.9 2.6 2.4 2.1 筹资活动现金流 957 -147 -843 -804 -935 EV/EBITDA 12.7 19.7 12.4 10.0 8.1 现金净增加额 -420 1237 -285 612 1180 EV/EBIT 16.6 25.