2024年中报点评：二季度利润修复显著，公司产业升级稳步推进

公司2024年中报显示，业绩呈现分化态势：营业收入微降0.38%至90.61亿元，但归母净利润大幅增长114.21%至5.40亿元，扣非净利润增长104.30%至4.21亿元。其中，Q2营收和归母净利润同比/环比分别增长11.09%/15.86%和1163%/194.6%，扣非净利润同比扭亏转增216.6%。

核心观点与关键数据：

1. 主营产品景气修复，盈利能力回暖：尿素/磷酸二铵营收同比分别增长9.55%/19.49%，PVC营收微降0.41%；毛利率方面，尿素/磷酸二铵/其他氯碱产品分别同比下滑8.58%/增长6.59%/下降0.97PCT，但PVC毛利率提升2.56%。整体毛利率/净利率同比分别提升2.49%/3.66PCT，Q2毛利率/净利率环比及同比均创22Q3/22Q4以来新高。
2. 利润率修复驱动因素：磷酸二铵、PVC市场行情改善推动毛利率提升；合成氨项目投产贡献增量，能耗达行业领先水平；聚焦主业（回购宜化肥业少数股权、剥离低关联资产）提升核心产能集中度。
3. 参股公司新疆宜化贡献显著：新疆宜化H1营收44.4亿元，净利润9.04亿元，净利率20.3%，按持股比例计入投资收益占公司净利润27.73%。公司直接/间接合计持有新疆宜化74.9%股权。
4. 产业转型升级稳步推进：田家河园区55万吨氨醇项目已投产，工程进度达100%；“20万吨精制酸/65万吨磷铵搬迁项目”进度9.3%，“40万吨磷铵/20万吨硫基复合肥项目”启动，进度3.65%；宜化肥业已成为全资子公司，磷铵权益产能提升。

研究结论与投资建议： 基于业绩改善及未来增长预期，将2024-2026年归母净利润预测上调至11.50/13.95/16.39亿元，对应PE分别为10.5/8.7/7.4x。给予2024年13倍目标PE，对应目标价13.78元，维持“强推”评级。

风险提示：项目进展不及预期、国际油价大幅波动、安全环保政策变化。