生猪专题报告：美国生猪养殖：持续降本仍难逃亏损

期货研究报告|商品研究 专题报告 美国生猪养殖：持续降本仍难逃亏损 2024年8月22日 生猪专题报告 研究员：马幼元 020-62996805 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 美国生猪市场分析： 行业层面：2022年全美生猪养殖场总数为60809家，较1997年相比减少51.3%，2022年美国养殖场平均生猪存栏1213.93头，较1997年增加20.64%。2022生猪存栏在2000头以下的农场生猪存栏量占到全部存栏的 5.27%左右，较1997年下降33.72%，5000头以上的农场生猪存栏量占总数的比例为75.22%，较1997年提高35.15%。美国生猪养殖的规模化程度明显提高。 供需层面：美国国内消费量增速持续放缓，出口需求快速增加，猪肉产量伴随着出口增加而增加，产需差快速扩大。美国窝均产仔数明显提高 （2024年窝均产子数较1998年相比增长了32.4%，年化增长率1.11%），这也使得在分娩母猪数下降的情况下，新生仔猪数仍保持上升趋势，生猪存栏持续增加。美国生猪冻品库存呈现“两头低中间高”的季节性特征，屠宰体重呈现中间低两头高的特点，屠宰量在年末和年初较高，夏季较少。 价格、成本与利润分析。 价格成本方面：在美国的生猪养殖成本构成中，饲料成本约占生产成本 的一半。通过分析近美国二十年来的成本变化，我们发现美国生猪养殖实际成本是逐年下降的。以自繁自养成本为例，2023年实际饲料成本为35.41美元/英担，较1998年相比下降42%，2023年实际总成本为65.4美元/英 担，较1998年相比下降46%，养殖成本大幅下降。养殖成本大幅下降主要是由于技术创新和农场规模化程度明显提升。 虽然实际饲料成本和生产成本持续下降，但养殖利润仍然难逃亏损现实，究其原因还是名义养殖成本实际是逐年提高的，成本下降的速度不及通货膨胀的速度。虽然猪价和饲料成本同步波动，但亏损的年份和盈利的年份 差不多，外购仔猪养殖模式亏损的时间多于盈利时间，自繁自养模式养殖利润总体好于外购仔猪环节。综合来看，随着技术创新及规模化提升，生猪的实际养殖成本持续下降，但并未让行业持续盈利，甚至某些环节亏多赚少。本质上来看，猪价由生猪供需决定，利润=猪价-养殖成本，养殖成本持续走低，若猪价稳定，势必导致养殖利润越来越高，导致行业扩产能供应增加，反过来导致供应过剩，猪价下跌，行业陷入亏损。因此持续降本同时持续扩大产能难以创造盈利，只会加剧内卷。在需求增长放缓的情况下，行业维持合理的供应水平从而避免猪价过度承压，才有望稳定盈利。 风险提示：疫病，天气风险。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、美国生猪供需分析5 （一）美国生猪行业情况：规模化程度持续提高5 （二）供需情况:产需差逐步拉大5 （三）生产情况：产能下降，窝均产仔数持续提高6 二、价格、成本与利润分析9 （一）猪价：中间高两头低9 （二）成本：养殖成本明显下降10 （三）利润：难逃亏损11 图表目录 图1：养殖场数和养殖场平均头数（头）5 图2：不同规模养殖场生猪总存栏占比5 图3：美国猪肉产量与国内消费量（千吨）6 图4：出口量（千吨）与产量（千吨）6 图5：产量和国内消费增速6 图6：能繁母猪季度存栏（百万头）7 图7：分娩母猪数（千头）7 图8：窝均产仔数（头）7 图9：新生仔猪数（百万头）7 图10：分娩母猪（千头）与新生仔猪数（百万头）8 图11：增速8 图12：年末生猪存栏（百万头）8 图13：猪肉产量（百万磅）8 图14：商品猪屠宰量（千头）9 图15：屠宰活重（磅）9 图16：价格（美元/英担）与体重（磅）（右）9 图17：冻品库存（百万磅）9 图18：商品猪价格（美元/英担）10 图19：养殖成本构成11 图20：价格与总成本（美元/英担）12 图21：价格与饲料成本（美元/英担）12 图22：养殖利润（美元/英担）12 表目录 表1：养殖规模化情况5 表2：美国联邦公共节假日10 表3：名义成本和实际成本（美元/英担）10 一、美国生猪供需分析 （一）美国生猪行业情况：规模化程度持续提高 近年来美国养殖场集约化、规模化的趋势明显。2022年全美生猪养殖场总数为 60809家，较1997年相比减少51.3%，2022年养殖场平均生猪存栏1213.93头，较 1997年增加20.64%。2022生猪存栏在2000头以下的农场数量占比86.66%，生猪存栏量占到全部存栏的5.27%左右；5000头以上的农场数量占比5.82%，生猪存栏量占总数的比例为75.22%。而1997年存栏2000头以下的农场数量占比95.06%，生猪存栏量占总数的比例为38.99%；5000头以上的农场数量占比1.48%，生猪存栏量占总 数的比例为40.17%。生猪存栏量集中度进一步提高。 图1：养殖场数和养殖场平均头数（头）图2：不同规模养殖场生猪总存栏占比 养殖场数单位养殖场拥有的生猪头数 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 199720022007201220172022 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% <20002000-50005000+ 199720022007201220172022 资料来源：USDA，招商期货资料来源：USDA，招商期货 表1：养殖规模化情况 1997 2017 2022 不同规模的养殖场拥有的生猪存栏占比>5000头 40.17% 72.81% 75.22% <2000头 38.99% 6.61% 5.27% 不同规模的农场数量占比>5000头 1.48% 5.42% 5.82% <2000头 95.06% 87.47% 86.66% 资料来源：USDA，招商期货 （二）供需情况:产需差逐步拉大 在1997年以前，美国的猪肉产量与国内的消费量基本相当，产量和需求的增速都十分接近，1960-1997年产量的平均增速为0.82%，消费量的增速为0.69%；1997到2024年的产量平均增速为1.82%，需求量年化增速为1.07%。猪肉产量的增速明显加快，需求则趋于稳定。1997年之后产量与消费量的剪刀差逐年扩大。2024年预计产量为1277.1万吨，预期同比增长3.07%。2024年预计消费1003.9万吨，预期同比增长2.14%。2024年的产量较1960年增长了102%，国内消费量增长56%。当前美国年人均猪肉消费大约为65磅（29.50公斤），加上目前美国人口增速缓慢，国内的猪肉需求量增速明显放缓。美国是重要的猪肉出口国，主要的出口目的地为墨西哥、日本、 加拿大、中国和韩国。美国猪肉生产与出口量的相关系数大于0.95，其出口需求的增加是美国猪肉产量增速加快的重要原因。 图3：美国猪肉产量与国内消费量（千吨）图4：出口量（千吨）与产量（千吨） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 产量（千吨）国内消费量（千吨） 1960196719741981198819952002200920162023 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出口量（千吨）产量（千吨） 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 资料来源：USDA，招商期货资料来源：USDA，招商期货 图5：产量和国内消费增速 1961196819751982198919962003201020172024 20.00% 生产增速国内消费增速 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 资料来源：USDA，招商期货 （三）生产情况：产能下降，窝均产仔数持续提高 从能繁母猪季度（按照12月-2月，3月-5月，6月-8月，9月-11月分为四个季度）存栏量上看，2024年5月底的能繁存栏量为600.77万头，相较于2月底下降0.13%，同比减少3.19%。2024年5月底的能繁存栏相较于1998年同期减少13.66%，下降趋势明显。2013年底由于猪流形性腹泻病毒（PEDv）的蔓延导致产能下降，能繁存栏持续上升至2020年6月，此后能繁存栏量继续保持下降。 今年上半年，美国分娩母猪共581.9万头，较去年同期下降1.25%。从季节性角度来看，分娩母猪数在3月和6-9月相对较多。3月份的分娩母猪数对应9月的屠宰， 考虑是秋季开学引起的需求量增加；6-9月出生的仔猪经历6个月的生长周期后在12-3 月的需求旺季出栏，有助于提高销量。从总体趋势来看，自2020年以来美国分娩母猪 的数量有明显下降。2024年上半年出生仔猪6716.8万头，同比上涨1.84%，主要是由于窝均产仔数的上升带来的生产效率的提高。特别是2020年之后，年分娩母猪数快速下降，但新生仔猪数增加。 今年5月的窝均产仔数为11.56，上半年平均窝均产仔数为11.54，同比上升2.52%。与1998年的8.51头相比增长了32.4%，年化增长率1.11%。除了2014年受猪流行性腹泻病毒（PEDv）的影响导致大量仔猪死亡外，美国的窝均产仔数一直在提高。 比较窝均产仔数、分娩母猪和新生仔猪数的增速，新生仔猪数的增速总体高于分娩母猪的增速。新生仔猪数数量约为分娩母猪头数与窝均产仔数的乘积，因此这两者对于新生仔猪数量具有较显著的影响。随着繁殖技术的提高，窝均产仔数的增速对新生仔猪数量产生的影响可能会超过分娩母猪数量的增速：分别将窝均产仔数和分娩母猪数与新生仔猪数进行线性拟合，会发现两者的R平方数值分别为0.65和0.95，R平方越大拟合效果越好，说明窝均产仔数对新生仔猪数的影响更显著。 图6：能繁母猪季度存栏（百万头）图7：分娩母猪数（千头） 7.0 3月1日6月1日9月1日12月1日 1120 2023202220212020 1080 6.5 1040 6.01000 5.5 960 920 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：USDA，招商期货资料来源：USDA，招商期货 图8：窝均产仔数（头）图9：新生仔猪数（百万头） 12 1113 12 1012 911 11 8 10 20242023202220212020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：USDA，招商期货资料来源：USDA，招商期货 图10：分娩母猪与新生仔猪数（千头）图11：增速 13000 12600 12200 11800 11400 11000 分娩母猪新生仔猪数 145000 135000 125000 115000 105000 95000 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 窝均产仔数新生仔猪数分娩母猪 资料来源：USDA，招商期货资料来源：USDA，招商期货 从总体来看，美国生猪的存栏呈现上升趋势。截至2024年6月1日，存栏量为 7448.6万头，较去年同期增加1.27%。其中留作种猪600.8万头，较去年同期下降 3.19%；商品猪6814.9万头，同比上升1.68%。1998年5月末生猪存栏量6221.3万头，截至今年同期增长19.73%，年平均增长率1.08%。2013年和2021年存栏的减少分别考虑是疫病和疫情的原因。2013年美国爆发猪流行性腹泻病毒，造成了大量仔猪的死亡，导致存栏减少；2021年考虑是新冠疫情蔓延导致产能下降。从产量的季节性来看，猪肉产量在第1、4季度高于第2、3个季度。一方面由于节假日导致猪肉需求增长；另一方面，年末年初温度较低，猪肉消费量季节性增长。 图12：年末生猪