高频半月观：近期猪价菜价上涨较多，如何理解？

宏观定期 高频半月观—近期猪价菜价上涨较多，如何理解？ 证券研究报告|宏观研究 2024年08月25日 每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最 新宏观高频数据的边际变化，本期为8月12日-8月25日相关数据跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近期经济核心变化在于：1）需求延续疲软，供给进 一步转弱，包括高炉、焦化、沥青开工等有所回落，汽车半钢胎开工率稳中有降；2）中上游价格多数回落，然而猪肉、蔬菜价格明显上涨，其中：猪肉价格上涨可能跟前期生猪存栏去化有关；蔬菜价格上涨则跟近期北方地区高温、降雨天气，影响蔬菜生长、供应等因素有关，应 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 会阶段性推升8月CPI。其余高频指标则多数延续此前趋势，包括：地产销售延续偏弱，钢材 水泥需求续创同期新低，沥青开工延续低位等。因此，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、再降准降息（9月是重要窗口）等。 一、供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降2.6个百分点至78.1%，相比2023年同期偏低5.6个百分点、相比2019年同期偏高5.4个百分点。焦化企业开工率环比再度回落 1.1个百分点至70.3%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.1、0.5个百分点。沥青开工率均值环比微降0.1个百分点至25.6%、续创同期新低，同比2023年和2019年分别偏低20.0、18.5个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升0.7个百分点至47.5%、仍为同期次低（高于2022年同期），同比2023年、2019年分别偏低6.7、17.5个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工环比微降0.1个百分点至79.0%，仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.8、12.0个百分点。江浙涤纶长丝开工环比微降0.1个百分点至88.3%，同比偏高2.4个百分点、相比2019年同期仍然偏低3.1个百分点。 二、需求：地产、土地成交续降，钢材、挖掘机需求仍弱，汽车销售有所改善。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比续增1.2%至243.0万吨、续创同期新高，仍弱于季节性（2017-2023年同期均值增1.4%）；同比增5.1%、相比2019年同期偏高17.6%。百城 土地周均成交1135.6万㎡、再创近年同期新低，环比-16.8%，弱于2019-2023年同期均值 -1.3%；同比-15.1%，相比2019-2021年同期分别-45.4%、-43.3%、-30.4%。钢材、螺纹 表需环比续降，近1周有所回升、可能跟北方降雨减少有关，其中：钢材、螺纹表需分别环比-1.5%、-2.7%，2019-2023年同期均值分别为增5.7%、8.3%，绝对值均续创同期最低。 >线下消费：地产销售延续偏弱。具体看，近半月30大中城市新房销售先降后升、均值环比降5.0%，绝对值仍为近年同期最低，同比下降21.9%、降幅有所扩大，相比2019-2021年 同期分别下降52.0%、62.0%、49.0%。18城二手房销售环比续降2.0%至约20.3万㎡、 2017-2023年同期环比均值为降1.3%，同比偏高0.5%、相比2019年同期偏低8.5%。 三、价格：中上游大宗商品价格多数回落，蔬菜、猪肉价格明显上涨。 >上游资源品：南华综合指数环比续跌2.2%，同比偏低2.0%。重点商品中：布油收于79.0美元/桶，近半月均值环比上涨0.7%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌1.4%，同比仍然偏高2.8%；铁矿石价格均值环比续跌4.4%，同比偏低约13.8%。 >中游工业品：螺纹钢价格环比续跌4.1%，绝对值创2017年初以来新低，同比下跌13.9%，降幅进一步扩大；水泥价格指数均值环比续跌、录得下跌1.0%，同比仍然偏高5.2%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续涨7.1%至约27.4元/公斤，同比偏高21.4%，主要跟前 相关研究 1、《高频半月观：不只是需求弱》2024-08-11 2、《政策半月观：哪些政策将“更加给力”？》2024- 08-18 3、《如何“保5”—全面解读7月经济》2024-08-15 4、《不少新提法—央行二季度货币政策报告6大信号 2024-08-10 5、《CPI时隔三月再升，成色几何？》2024-08-09 6、《PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？》2024-07- 31 请仔细阅读本报告末页声明 期生猪存栏去化有关；蔬菜价格均值环比续涨14.0%，显著强于季节规律（2017-2023年同期均值为涨3.3%）；绝对值续创有数据以来同期新高，同比偏高约19.3%，主要跟近期北方地区高温、降雨天气，影响蔬菜生长、供应等因素有关；往后看，按照往年季节规律，9月初至9月中旬蔬菜供应增加，蔬菜价格可能逐步回落。 四、库存：电煤、钢材、沥青库存续降，水泥库存小升。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续降3.9%，降幅大于2017-2023年同期均值降2.5%。 >工业金属：钢材库存环比续降5.7%；电解铝环比降1.0%，2017-2023年同期均值增0.7%。 >建材：沥青库存近半月续降14.4万吨；水泥库容比均值环比回升0.3个百分点至65.8%。 �、交通物流：航班数量、货运流量续升，航线运价分化。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比续升0.1%、绝对值续创同期新高，同比增6.8%、约为2019年同期的111.5%；整车货运流量指数环比升2.5%，同比偏低4.8%。 >出口运价：BDI环比小升0.9%、同比偏高45.8%；CCFI环比降4.2%，同比仍偏高128.9%。 六、流动性跟踪：MLF延期续作、专项债发行仍慢，美元继续走弱。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放11765亿元；此外，本期MLF到期4010亿元，按央行公告将于8.26续作，可能跟央行淡化MLF政策利率身份有关。货币市场利率中枢有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升3.7bp、7.1bp、6.2bp。同业存单利率有所回升，3月期AAA、AA+同业存单收益率同步回升6.5bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行13757亿，环比多发1612亿；地方政府专项债发行 2700亿，年初以来累计发行21897亿，发行进度56.1%。10Y、1Y国债到期收益率分别回升4.6bp、11.4bp，分别收于2.156%、1.498%。 >汇率&海外市场：美元指数续降1.5%、收于100.68；美元兑人民币（央行中间价）均值持平前值。截止8.23，10Y美债收益率均值回落12.4bp、收于3.81%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多5 需求：地产、土地成交续降，钢材、挖掘机需求仍弱，汽车销售有所改善6 生产复工：发电耗煤续升、再创同期新高，钢材表需、挖掘机需求续降6 线下消费：地产销售续降，汽车销售、观影人次有所改善8 价格：中上游大宗商品价格多数回落，蔬菜、猪肉价格明显上涨9 库存：电煤、钢材、沥青库存续降，水泥库存小升10 能源库存10 工业金属11 建材库存11 交通物流：航班数量、货运流量续升，航线运价分化12 流动性跟踪：MLF延期续作、专项债发行仍慢，美元继续走弱13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场15 风险提示15 图表目录 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比明显回落5 图表2：近半月焦化企业开工率均值环比再度回落5 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比延续回落5 图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比续升5 图表5：近半月汽车半钢胎开工率均值环比微降6 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比微降6 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤续升6 图表8：近半月百城土地成交环比再度回落、续创近年同期新低6 图表9：近半月钢材表观需求先降后升、均值环比续降7 图表10：近半月螺纹钢表需先降后升、均值环比续降7 图表11：7月挖掘机销售环比续降7 图表12：7月挖掘机开工小时数续降、再创近年同期新低7 图表13：近半月30大中城市商品房销售先降后升8 图表14：近半月18重点城市二手房成交环比续降8 图表15：近半月乘用车日均销售情况8 图表16：近半月全国电影观影人次环比有所回升8 图表17：近半月南华综合指数环比续降9 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比小幅回升9 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比续跌9 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比续跌9 图表21：螺纹钢现货价格环比续降10 图表22：水泥价格指数均值环比续降10 图表23：近半月猪肉价格均值延续上涨10 图表24：近半月蔬菜价格环比明显上涨、强于季节规律10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存环比续降11 图表26：近半月全美原油和石油产品有所回落11 图表27：近半月钢材库存环比续降11 图表28：近半月电解铝库存环比再度下降11 图表29：近半月沥青库存环比续降12 图表30：近半月全国水泥库容比环比小幅回升12 图表31：近半月全国航班执飞数量环比续升、续创同期新高12 图表32：近半月全国整车货运流量指数再度回升12 图表33：近半月BDI指数环比再度小升13 图表34：近半月CCFI指数环比续降13 图表35：近半月，央行通过OMO加大流动性投放13 图表36：近半月，货币市场利率中枢有所回升13 图表37：近半月R007与DR007利差有所回落14 图表38：近半月同业存单到期收益率有所回升14 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至8月25日，2024年地方政府专项债发行进度约56.1%14 图表41：近半月美国国债收益率延续回落15 供给：上中下游开工多数回落，高炉、焦化开工回落较多 上游开工多数回落，其中：高炉、焦化企业开工回落较多，水泥开工有所回升。近半月来（8.12-8.25），全国247家样本高炉开工率均值续降2.6个百分点至78.1%，相比2023 年同期偏低5.6个百分点、相比2019年同期偏高5.4个百分点。焦化企业开工率均值环比再度回落1.1个百分点至70.3%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.1、0.5个百分点。石油沥青装置开工率环比微降0.1个百分点至25.6%、续创同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低20.0、18.5个百分点，降幅进一步扩大。水泥粉磨开工率均值环比续升0.7个百分点至47.5%，仍为近年同期次低（仅高于2022年同期），相比 2023年和2019年同期分别偏低6.7、17.5个百分点。 图表1：近半月全国样本高炉开工率环比明显回落图表2：近半月焦化企业开工率均值环比再度回落 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 201920202021202220232024 202420232022202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比延续回落图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比续升