供需矛盾缓解，跟随黑链走势

Page1 铁合金 供需矛盾缓解跟随黑链走势 2024年8月25日 国信期货铁合金月报 国信期货研究 主要结论 2024年8月铁合金市场下跌，截至8月23日博易大师锰硅指数跌幅 7.22%，硅铁指数跌幅4.28%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：李文婧 从业资格号：F3069340 投资咨询号：Z0015101 电话：021-55007766-305162 邮箱：15568@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 锰硅期货市场的下跌的主因，从前期6、7月持仓大幅下降的资金退潮至8月后期货主要矛盾转移至需求疲软、成本支撑不牢。从基本面来看，锰矿供 给仍然不高，但进入8月后产业链出现了两大变化和一个消息。第一大变化是黑链跌跌不休，螺纹钢产量一降再降，直接影响了锰硅的下游需求，标志性钢厂正常在月初定标定价，但8月直到下旬才确定采购锰硅价格。需求迟滞伴随价格下跌，使得锰硅厂利润大幅回落，锰硅厂不得不减产自救，而减产影响锰矿价格，进而锰矿挺价不牢。加蓬矿9月招标先定价9美金/吨度，随后二次 调整为6美金/吨度，矿山不再挺价，锰矿价格回落。消息面上，国家收储锰硅，量略超预期。从期货层面，8月后锰硅期货持仓降幅缩窄，但交易所仓单拖拽近月合约，10月前必须注销的仓单量超过9、10月合约期货持仓总量，盘面虚实比低，近月投机力量不足。 展望9月，锰矿到港价格由前期确定，锰矿商及锰硅厂成本偏高比较确定，但锰矿有到港回升的预期，锰矿最短缺的窗口可能过去。锰硅厂减产后供需矛盾已经不大，叠加收储对需求的支撑，锰硅库存及仓单有望有所回落。锰硅自身供需矛盾缓解，市场主要矛盾仍然是黑链中心钢材的走势和钢厂的需求。锰硅或跟随黑链走势为主。 硅铁期货8月价格下跌的主因两点：第一需求回落，第二电费下调后硅铁的成本有所回落。由于上半年减产，硅铁总体库存不高，市场过剩不明显，但伴随7、8月的增产，产量恢复至高位，但钢材减产需求回落导致硅铁价格承压。此外，硅铁产能仍然过剩，价格处于高低成本间震荡，7、8月水电较好，动力煤价格承压，电价回落，使得硅铁成本下移，也是价格回落的主因。 展望9月，虽然当下硅铁价格回落至本年低位，但由于成本回落，硅铁厂目前利润正常，不会大幅减产。硅铁自身供需没有推动价格大幅改变的动力，市场价格仍以成本线上震荡概率较大。但煤电和能源政策仍然是硅铁价格的重要定价锚点。由于电力成本占硅铁成本高，国家又处于能源结构调整、转型的关键时刻，政策面对硅铁价格的影响不容小觑。因此仍需警惕政策对硅铁价格的影响，也不宜过于看空。 一、市场行情回顾 2024年1-8月锰硅期货价格走势经历了三个阶段。第一阶段：1-3月锰硅延续2023年的下跌。博易 大师锰硅期货加权合约从6382元/吨最低跌至6071元/吨。锰硅2023年整体震荡下行，在9月反弹后连 续下跌了6个月。锰硅的下行和其供需过剩相关。2023年锰硅产量出现2位数增长而钢材需求回落。2023年底开始，锰矿价格低迷，锰矿进口开始减少，2024年初锰硅生产利润不佳减产，对于锰矿端供需双双收缩，矿端出现了不安定因素。 第二阶段：4、5月锰硅期货一飞冲天，价格转折大幅向上。博弈大师锰硅期货加权合约从6071元/吨最高涨至9830元/吨。锰硅急涨主因在于锰矿。3月后South32发布不可抗力，由于飓风影响，锰矿4月前澳大利亚发货受阻。但当时评估由于锰硅厂在4月会出现大幅减产，锰矿供需双减虽有支撑但不会有明显短缺。但4月后South32季报表示发货影响将持续至2025年一季度，影响高品矿1/3供给，影响全部锰矿1/10供给，引燃市场走势。锰矿到港持续减少，锰矿库存回落。锰矿大幅上涨，抬升锰硅成本。但是期货盘面的走势领先锰矿，资金首先发现了机会，因此曾给予较高的盘面利润。较高的盘面利润使得锰硅厂生产利润恢复，增加了生产也增加了锰矿的需求，锰矿供需愈发紧张，价格接连走高。 第三阶段：6-8月的大幅下跌。截至2024年8月23日收盘博弈大师锰硅期货加权合约从9830元/吨 跌至6177元/吨。前期伴随资金涌入锰硅期货市场，价格涨势较快，期货交易所进行了一系列的调控措施，包括限仓及调整手续费等。锰硅期货随之转跌。但基本面上来看，由于期货前期给予了较高利润，锰硅厂增产一时难以改变，仍然给予锰矿较强的供需支撑。期货锰硅虽然大幅下跌，但锰矿跌幅较小。锰硅厂利润由正转负。进入8月以后，锰硅厂开始减产减少对锰矿的需求，锰矿山康密劳远期报价先在9美金/吨 度，后二次报价调整至6美金/吨度，锰矿价格塌陷，锰硅价格近月打出新低。 图：锰硅期货指数日K线 数据来源：博易大师国信期货 2024年上半年锰硅钢招价格震荡回落后反转向上，7月再度回落，8月大幅回落，根据上海钢联数据，标志性钢厂招标价2024年1、2月跌至6450元/吨，3月继续回落至6300元/吨，4月初钢招大幅下跌至6000元/吨，5月大幅上涨至8000元/吨，6月定价8420元/吨，7月定价下跌至7650元/吨，8月大跌至 6200元/吨。现货价格年初探底后4-5月大幅上涨，6月后大幅回落，产地价格从4月初5760元/吨最高 上涨至8750元/吨，随后6月下跌至7500元/吨，7月继续下跌至6750元/吨，8月底跌至6000元/吨。 基差大幅波动：期货领先上涨时拉动基差迅速走低，随后又走高回归。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 2024年1-8月硅铁期货也经历三个阶段。 第一阶段：1月至3月底的慢跌阶段。此时硅铁价格延续2023年9月后的连续阴跌，价格下跌后硅铁 厂开始减产，国内价格跌至海外价格下方，加上出口关税后出口利润仍然正，价格在3月已经跌无可跌。 在3月前期货持仓以减仓为主，3月后，价格底部期货持仓缓慢增加，成交处于低位，并于3月28日达到市场价格最低点。 第二阶段：4月5月的上涨阶段。随着价格跌至低位，合金厂减产，市场供需开始偏向趋紧，期货市场价量齐升，与此同时硅铁的兄弟品种锰硅因为锰矿紧张发酵大涨，也带动了硅铁情绪的好转。伴随价格上涨，硅铁生产利润由负转正并在5月底超过千元，出口利润由正转负。硅铁市场生产并不存在供给瓶颈，能源电力也并未出现紧张，但在5月底一则消息《2024—2025年节能降碳行动方案》出炉，虽然市场早有预期且暂无对现货的影响，但情绪发酵后市场开始类比2021年硅铁大涨的情形，硅铁期货涨停，并于涨停第二天见顶。 第三阶段：6月至8月价值回归的下跌。经过一个周末的理性思考，市场发现硅铁生产并无瓶颈，千元以上的生产利润可持续性不高，6月开始硅铁价格回落并连续阴跌至今。 截至2024年8月23日，2024年8月博弈大师硅铁加权合约下跌4.28%至6375元/吨。 图：硅铁期货主力日K线 数据来源：博易大师国信期货 2024年上半年钢招价格探底大幅回升后7、8月明显下跌。标志性钢厂钢招价格2024年1、2月跌至 7020元/吨，3月6750元/吨，4月6600元/吨，5月跳涨至7300元/吨，6月为7550元/吨，7月下跌至 7050元/吨，8月大幅下跌至6630元/吨。硅铁现货价格4、5月回升，6、7、8月下跌。根据上海钢联数据，产地价格从年初6550元/吨到2024年4月初最低跌至6100元/吨，5月末最高涨至7600元/吨，8月 末跌至6200元/吨。 2024年1-7月硅铁基差波动较小，8月基差波动略有扩大，8月基差波动从-200升至200元/吨附近。 硅铁基差回升说明期货8月下跌速度大于现货。价差结构的高点由注销仓单后的新合约带领，注销仓单内的合约由于转抛压力受限。我们认为总体仍然可以认为硅铁是升水结构。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 宁夏发布2023—2024年冬春季大气污染防治攻坚行动方案（征求意见稿）。乌兰察布市工信厅转发关于铁合金建设项目评估论证意见的函。 根据空气质量会商结果，预计1月28日至31日，天津市将出现一次污染天气过程。按照《天津市重污染天气应急预案》（津政办规〔2023〕9号）有关规定，经市人民政府批准，天津市重污染天气应急指挥部发布重污染天气橙色预警，从1月28日8时起启动Ⅱ级应急响应。 工信部等九部门联合印发《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》。 内蒙古统计局数据，内蒙古规上采矿业增加值同比增长2.1%，增速较年初回落4.3个百分点，连续4 个月呈现回落态势。主要行业中，煤炭开采和洗选业增加值同比增长1.4%，增速较1-11月回落0.3个百 分点。从产量看，2023年全区规上原煤产量12.1亿吨，同比增长0.2%，增速较1-11月回落0.4个百分 点。内蒙古规上制造业增加值同比增长11.7%，连续9个月保持两位数增长。全区29个规上制造业行业中，有23个行业增加值实现增长，增长面近八成。其中，非金属矿物制品业增加值同比增长20.2%，增速较1-11月提高1.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业增长15.0%，加快1.0个百分点；化学原料和化学制品制造业增长2.5%，加快0.2个百分点。主要产品增势强劲，单晶硅产量同比增长42.3%，多晶硅增长 2.1倍。内蒙古电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长16.3%，连续5个月保持两位数增长。其中，电力、热力生产和供应业增加值同比增长15.5%，增速较1-11月加快1.3个百分点。2023年全区规上工业企业发电量7450.5亿千瓦时，同比增长14.3%，占全国发电量的比重为8.4%。其中，火力发电量同比增长12.9%，风力发电量增长21.6%。 1月24日，央行行长潘功胜表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提 供长期流动性约1万亿元；明天将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。 2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR保持3.45%不变，5年期以上LPR下调25个基点，由4.2%调整至3.95%。 工信部：到2025年，初步建立工业领域碳达峰碳中和标准体系。 South32季报称暂停澳洲发运，预计至2025年一季度。后季报称影响全年澳矿发运。 2024年4月26日加蓬铁路事故。Setrag通知所有铁路用户暂时停止交通。由于2024年4月26日星 期五发生的第3473号矿业列车脱轨，大约上午8点52分，在米洛尔和拉斯图维尔车站之间，近300米的轨道受损，26辆空车脱轨，因此，2024年4月26日（星期五）从欧文多火车站出发的列车被取消，技术小组正在事故现场部署，尽快恢复交通，具体影响Mysteel将持续跟踪。随后市场消息，该事故27日得到解除。 2024年5月23日国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知。 2024年07月15日内蒙古自治区工信系统重污染天气应急响应专项实施方案（2024年修订）通知. 2024年07月17日国家发改委就《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》答记者问。 2024年07月19日山西大同市落实《空气质量持续改善行动计划》实施方案。 2024年7月30日国务院办公厅关于印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》的通知。 2024年8月8日郑商所锰硅、硅铁期货迎来上市十周年。(二)锰硅供给 从整体产业格局来看，2023年下半年开始锰硅的合金产能过剩，但锰矿短缺，2024年锰矿引爆了锰硅大行情。2024年一季度经历价格下跌后，锰硅生产企业3月后开始明显减产，4月出现剧烈减产，5月产量恢复，6、7月迅速