供给影响向需求影响转化美豆或先抑后扬

油脂油料 供给影响向需求影响转化美豆或先抑后扬 2024年8月25日 国信期货油脂油料月报 蛋白粕方面，24/25年度美豆丰产已成定局，9月USDA仍有上调单产的可能，供给端压力或在USDA9月报告前释放。美豆生长关键期已经进入尾声，天气仍有一定炒作的可能，似乎早霜的影响可能更值得市场关注。对于CBOT大豆市场而言，9月随着市场大幅下挫消化丰产后，供给端对美豆的影响开始逐步减弱。美豆需求端的影响开始增强，尤其是出口对于CBOT大豆的支撑开始有所体现。由于美国国内压榨总体持续向好，这使得出口变量在需求中的作用更为明显。随着巴西大豆的减弱，美豆出口可能进入恢复阶段。美豆在供大于求的背景下，整体市场仍处于偏弱走势中，但下跌的空间可能收窄。市场或将进入底部宽幅震荡中。进入9月，巴西大豆播种或将陆续展开，当前南涝北旱的情况不利于春播的展开，后期有利天气能否出现仍需检验，2024年美豆生长以来迟迟未见的天气炒作能否在南美播种季展开仍不确定。巴西大豆出口对市场影响开始减弱，天气的影响开始粉墨登场。国内豆粕现货面临库存的拐点。随着进口大豆到港量的下滑，国内油厂开工或有回落，豆粕供给量有望回落，而下游养殖业随着利润的好转，豆粕需求趋增，豆粕库存有望从高点回落，豆粕现货基差有望缓慢攀升，连粕市场或将完成筑底后进入宽幅震荡区间内波动。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-305160 邮箱：15037@guosen.com.cn 油脂方面，9月美豆油进入季节性去库阶段，随着基金平仓以及买油卖粕套利的增加，美豆油或将止跌，但是市场能否走强仍需等待美豆的成本提振。9月东南亚棕榈油产量可能增幅有限，但出口可能有所恢复。季节性库存回升幅度可能不及往年同期。印尼政府先后出台棕榈油相关政策，这使得马棕油出口获得支撑，整体而言马棕油市场或将止跌反弹，反弹的幅度需看产量的增长的幅度。9月国内油脂需求有望增加，供给变化有限，豆油供给或有下滑，但棕榈油供给有望回升。豆油开启去库，而棕榈油、菜油库存稳中有增。油脂市场走势可能更多跟随国际油脂而动。成本驱动依然明显。棕榈油依然表现最强，但豆油、菜油有望止跌反弹，震荡筑底，构建底部宽幅震荡区间。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 第一部分行情回顾 8月CBOT大豆延续下跌走势，主力合约跌破1000美分整数关口。8月初降雨来袭缓解市场担忧情绪，部分机构开始上调美豆单产。与此同时，市场对美国经济衰退的担忧加剧，投资者逃离股市和大宗商品市场，投机基金加空玉米和大豆头寸。美豆需求低迷不振，美元反弹，大豆作物状况评级好于预期让市场看空情绪高涨。8月供需报告出台，USDA上调美豆新年度收获面积和单产，产量大幅增加，尽管需求略有上调，但库存回升更为明显，市场供给压力沉重，美豆跌至950美分一线。随着美豆的下跌，出口优势有所体现，连续四日中国采购增加，美豆跌势暂缓。不过新年度田间调研显示，美豆当年豆荚数大部分高于去年及三年同期，让市场丰产压力持续发酵。美豆震荡筑底行情仍在进行中。受此影响，国内连粕市场跟随美豆大幅下挫，随着国内进口大豆到港的增加，油厂开工率高企，豆粕库存继续累库，下游采购有所增加，远期基差合同成交好于7月。但油厂催提依然明显，市场各方库存压力均表现明显。国内豆粕基差止跌反弹。随着USDA报告利空的释放后，连粕市场止跌后底部震荡反复。在美豆及人民币等因素共振下，连粕市场低位偏弱运行。 8月国际油脂震荡下挫，但油脂间差异凸显。美豆油跌幅最大，相对而言马棕油走势强于其他油脂。美豆及国际原油价格不断下挫，让美豆油在成本端及需求端受到打压，期价不断走低。尤其美国总统大选给未来生物柴油前景带来不确定因素，导致美豆油遭遇基金的抛压。相比之下，加菜籽8月也大幅下挫，尽管7月部分产区出现旱情，但是随着收割的开始，丰产压力开始体现。相对而言，马棕油率先止跌反弹，MPOB报告让市场获得支撑，7月马棕油库存不增反降。尽管8月马棕油出口环比下降，但降幅逐步收窄。8月马棕油产量增长不及平均水平让市场获得支撑。印尼公布或在2025年开启B40掺兑，以及修改国内DMO规则，这让马棕油出口前景乐观。马棕油8月下旬触底反弹。国内方面，国内油脂走势与国际油脂趋同，连棕油跟随马棕油呈现宽幅震荡走势，下旬震荡反弹，相对而言，连豆油、郑菜油则大幅下挫后低位震荡反复。现货方面，国内油脂供给相对充裕，库存稳中有增，豆油因价格优势需求旺盛，而棕榈油需求偏差。菜油则因供给压力而表现最为疲软。 表：2024年8月国内外主要油脂油料期价变化 品种 (指数) 2024/8/22 2024/7/24 涨跌 涨幅% 品种(指数) 2024/8/22 2024/7/24 涨跌 涨幅% 美豆 974.75 1074.75 -100 -9.30% 连豆二 3453 3712 -259 -6.98% 美豆粕 305.9 323.9 -18 -5.56% 连粕 2895 3152 -257 -8.15% 美豆油 39.25 44.46 -5.21 -11.72% 连豆油 7386 7772 -386 -4.97% 马棕油 3817 3932 -115 -2.92% 连棕油 7758 7698 60 0.78% 美原油 71.52 75.56 -4.04 -5.35% 郑菜粕 2181 2477 -296 -11.95% 生猪 17410 17580 -170 -0.97% 郑菜油 8116 8707 -591 -6.79% 数据来源：文华财经国信期货 第二部分蛋白粕 一、美豆丰产压力凸显后期天气仍有隐忧 美国农业部在8月供需报告中，对24/25年度美豆供求平衡表进行了大幅的调整，预计收获面积为8630 万英亩，比7月份增加100万英亩。因为春季洪水的影响小于预期，并采纳了美国农业服务局（FSA）对于弃耕面积的考量。首次基于调查的大豆产量预测为每英亩53.2蒲式耳，比上个月增加1.2蒲式耳，较2023/24年度美豆单产提高了2.6蒲/英亩。2024/25年的大豆产量预计为45.89亿蒲式耳，比去年增长10.1%。美豆产量刷新历史纪录。由于供应增加，大豆出口量增加2500万蒲式耳，压榨量不变，预计期末库存为5.6亿蒲式耳，库存水平回升至2017、2018年同期水平。美豆供给宽松大格局呈现。 图：美豆种植面积与单产对比图：美豆产销库走势对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 从USDA报告中可以看出，伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州、密西西比州、阿肯色州均创下历史最高单产纪录。其中内布拉斯加州单产预估上调最大，从23/24年度51.5蒲式耳/英亩的单产增至59蒲式耳/英亩。伊利诺伊州、爱荷华州、密苏里州、阿肯色州的单产均增加了3.0蒲式耳/英亩，分别达到66.0蒲式耳/英亩、61.0蒲式耳/英亩、51.0蒲式耳/英亩、57.0蒲式耳/英亩。俄亥俄州和印第安纳州的产量每英亩上涨1.0蒲式耳，预计分别为每英亩59.0蒲式耳和62.0蒲式耳。除了更高的单产预测外，密苏里州、伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州、南达科他州和田纳西州的面积也有所增加。这使得美豆部分产区面临高面积和高单产的局面。 图：各州大豆优良率走势对比表：ProFarmer预估 数据来源：USDA国信期货数据来源：JCI国信期货 2024年美豆播种以来，整体美豆天气有利于大豆生长，美豆优良率尽管从最初的72%下降至67%后，美豆优良率连续三周保持在68%的水平上，这表明2024年美豆丰产预期明显。从各州优良率对比来看，基本上与USDA预估单产上调幅度相一致。可见8月USDA报告将各地单产上调幅度有一步到位的可能。8月下旬ProFarmer调研陆续展开。从调研结果来看，调研的7州美豆豆荚数明显好于平均水平,最后预估美豆单产在54.9蒲/英亩，远超过美国农业部预估的53.2蒲/英亩，美国大豆产量预估47.4亿蒲。从历史ProFarmer调研与8月报告单产对比和9月USDA单产调整来看，19年中13次9月单产调整方向与调研与8月报告调整方向趋同。可见9月USDA仍有上调单产的可能。 图：未来天气展望图：未来天气展望 数据来源：NOAA国信期货数据来源：NOAA国信期货 从天气来看，一般而言9月初美豆将完成全部的灌浆结荚，因此未来两周美豆产区的天气依然重要。从NOAA的报告来看，未来两周美豆产区迎来高温少雨天气，中西部产区降雨明显低于正常水平，而气温略高于正常水平，这可能对美豆最后的产量有一定的影响。此外市场担心由于今年作物生长明显快于往年，这使得作物生长遭遇早霜的可能性较大。从历史规律来看，美国产区早霜出现多发生在拉尼娜年份里，目前美国气象学家已经提出部分中北部州度将出现早霜冻的观点。从历史早霜出现的地区和时间来看，明尼苏达州、衣阿华州和威斯康辛州预计霜冻和降雪比往年要提前。如果早霜发生在大豆生长灌浆结荚期，将导致豆荚数量和大小出现下滑，进而影响整体产量。早霜冻还可能会降低大豆的含油量。因此9月份美豆产区是否出现早霜则更值得关注。 从历史USDA的调整来看，在过去的31年里，9月USDA报告中，对新年度单产调增的数量是16次，调降的14次，未做调整的是1次。对新年度种植面积未有调增，调降的4次，未做调整的是27次，可见在9月份USDA对于美豆的单产大概率是进行相应调整的。9月美豆单产调整的方向大概率与Prpfarmer调研的方向趋同。 总的来看，24/25年度美豆丰产已成定局，9月USDA仍有上调单产的可能，供给端压力或在USDA9月报告前释放。美豆生长关键期已经进入尾声，天气仍有一定炒作的可能，似乎早霜的影响可能更值得市场关注。对于CBOT大豆市场而言，9月随着市场大幅下挫消化丰产后，供给端对美豆的影响开始逐步减弱。 二、美豆出口或有增加需求影响成为关键 进入8月中旬以后，美豆出口销售从低迷中有所恢复，但仍与历史同期水平有较大差距。最新USDA报告显示23/24年度美豆出口在4627万吨，同比下降14.12%。美豆出口已经连续三年下滑。从最新USDA销售数据来看，截至8月10日美豆累计出口销售4593万吨，剩余三周单周销售量在11万吨以上就能完成USDA预估。可见目前来看23/24年度完成USDA预估可能性很大。但是对于24/25年度，USDA将美豆出口大幅上调至5035万吨，同比增加8.82%。尽管USDA对于24/25年度美豆出口给予厚望，但市场对此质疑，按照当前的出口销售进度要完成USDA预估属实相当困难。截至8月10日美豆下年度未装船大豆为586.51万吨，上年同期为918.56万吨，同比下滑36.15%。随着巴西大豆出口的减弱，美豆出口升贴水的价格优势开始体现。市场预期在新年度南美大豆上市前，国际大豆市场或以美豆市场为主。不过值得担忧的是美国总统大选带来的不确定性。一旦特朗普当选，对于中国的贸易的问题或将再度上演。这让美豆出口存在变数。 图：美豆年度出口走势对比图：美豆下年度出口未装船数量对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2024年以来美豆压榨持续高位运行，美豆压榨利润持续高位运行，主要得益于美豆油生物柴油需求的增加。23/24年度美豆压榨量为6232万吨，24/25年度美豆压榨量至6600万吨，同比增幅分别为3.53%、5.895%。 图：美豆压榨量年度对比图：美豆月度压榨量对比 数据来源：USDA国信期货数据来源：NOPA国信期货 从压榨来看，截至2024年8月16日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲2.56美元，比一周前增长3.2%。作为参考，2023年的压榨利润平均为3.29美元/蒲。NOPA最新公布数据显示，7月份NOPA会员企业的大豆