2024年半年度点评报告：一次性净收益带动业绩大增，全品牌多款车型加速上市

1 H2 4业绩符合预期：1H24公司收入同比增长46.6%至1,073.1亿元；其中，汽车销售与相关服务收入同比增长45.1%至874.8亿元（剔除领克后的ASP同比增长4.2%至10.5万元）。1H24公司归母净利润同比增长574.7%至106.0亿元，主要由于HORSE合资公司成立并引入战略投资者计提一次性净收益约74.7亿元；扣非后的归母净利润同比+99.2%至31.3亿元，符合预期。 规模效益+出口占比抬升，带动毛利率改善：1H24包括领克在内的总销量同比增长41%至95.6万辆；其中，新能源车同比增速117%至32.0万辆（占比约34%），出口销量同比增长67%至19.7万辆（占比约21%）。受益于各品牌销量爬坡/规模效应+出口占比抬升，1H24合并极氪口径下的毛利率同比增长0.7pcts至15.1%（2Q24环比增长2.8pcts至16.5%），SG&A费用率同比下降0.8pcts至12.3%；其中，1）极氪总收入同比增长63.2%至347.4亿元，净亏损10.0亿元（单车净亏损约1.1万元）；2）领克总收入同比增长70.9%至约213.0亿元，净亏损同比收窄至2.5亿元；3）吉致汽车金融收入同比下降4.3%至21.3亿元，净利润同比增长3.2%至6.7亿元。 多款车型加速上市，补齐各子品牌产品矩阵空白：管理层指引，1）2024E全年销量目标从190万辆上修至200万辆；2） 2H2 4E6款车型有待上市交付，包括吉利（吉利星愿、插混SUV）、极氪（7X、MIX）、以及领克（Z10、紧凑型纯电SUV）。我们判断，1）吉利品牌：燃油+新能源双路径并举，燃油车聚焦中国星系列，新能源车银河产品矩阵或将逐步完善；2）领克品牌：高性价比+出口驱动销量爬坡，首款纯电轿车Z10已开启预售（预售价21.58万元起），预计实际定价仍有望进一步下沉（与极氪竞品车型错位竞争）；3）极氪品牌：主力车型在智驾、座舱、以及三电系统领域已完成改款车型的升级迭代，预计改款后的渠道线索+大定转换量有望环比显著提升。4Q24E 7X、MIX两款全新车型有望进一步完善产品矩阵，并为今明年销量爬坡奠定基础。 综上，吉利汽车具备集团内部协同（供应链、技术、海外布局）+垂直迭代+规模+利润/现金流等优势，预计竞争加剧下的规模优势有望进一步增强。 维持“买入”评级：考虑到年内的一次性收益计提，我们上调2024E归母净利润预测109.4%至157.2亿元，维持2025E-2026E归母净利润预测分别约101.9/126.3亿元，维持目标价至HK$12.03（对应7x 24E PE）。我们看好公司各品牌中长期新能源车转型前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表