风机盈利水平持续改善，海风市占份额提升

金风科技(002202.SZ) 风机盈利水平持续改善，海风市占份额提升 电力设备及新能源 2024年08月26日 推荐（维持） 股价：7.39元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.goldwind.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /18.28% 实际控制人 总股本(百万股)4,225 流通A股(百万股)3,394 流通B/H股(百万股)774 总市值（亿元）284 流通A股市值(亿元)251 每股净资产(元)8.64 资产负债率(%)71.8 行情走势图 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收202.02亿元，同比增长6.32%，归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%，扣非后净利润13.73亿元，同比增长33.01%。2024Q2，公司实现营收132.23亿元，同比减少1.59%，归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%。 平安观点： 风机业务海外收入占比提升，毛利率延续增长态势。上半年公司风机对外 销售规模5.15GW，同比下降10.9%，对应的风机及零部件销售收入127.7亿元，同比增长0.21%，销售单价的提升可能主要与海外风机销售占比提升有关，估计上半年风机及零部件业务中海外收入占比超过30%，海外风机销售收入同比实现翻倍增长。上半年风机及零部件业务毛利率3.75%，同比提升6.29个百分点，延续了去年下半年以来的增长势头，我们估计一方面毛利率水平明显更高的海外业务占比提升推升了整体毛利率水平，另一方面公司国内风机业务通过降本也实现了毛利率水平的提升。公司风机业务盈利情况超预期，推动公司上半年业绩好于预期。 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 多方面因素推动，未来风机业务毛利率有望进一步提升。截至上半年，公 司在手外部订单35.6GW，较年初增加约5.8GW，估算公司上半年净新增订单约11GW，同比增长接近50%；截至上半年在手海外订单5.17GW，订单占比约14.5%。上半年公司交付的国内陆上风机仍然以GWHV12平台系列机组为主，GWHV17是公司下一代陆上风机主力机型，功率等级已经从8-10MW拓展至6-11MW，全面覆盖低、中、高风速市场，随着V17平台产品的批量交付，预计公司陆上风机业务毛利率有望提升。公司在海上风机订单获取方面取得重大突破，根据公开招投标信息，2024年以来公司中标的海上风机规模达到2.8GW，排名全国第一，未来公司风机出货结构中海上风机占比有望上升。整体来看，公司风机业务龙头地位稳固，随着海风、海外出货占比的提升以及陆风产品迭代升级，风机业务毛利率还有进一步提升的空间。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,437 50,457 59,274 66,922 73,977 YOY(%) -8.2 8.7 17.5 12.9 10.5 净利润(百万元) 2,383 1,331 2,909 3,512 4,473 YOY(%) -31.1 -44.2 118.6 20.7 27.4 毛利率(%) 17.7 17.1 16.7 17.2 18.4 净利率(%) 5.1 2.6 4.9 5.2 6.0 ROE(%) 6.3 3.5 7.3 8.2 9.7 EPS(摊薄/元) 0.56 0.32 0.69 0.83 1.06 P/E(倍) 13.1 23.5 10.7 8.9 7.0 P/B(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 金风科技·公司半年报点评 风电场并网节奏加快，风电服务毛利率大幅提升。上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1078.67MW，同比增长84.3%，首次实现上半年权益并网容量超100万千瓦的目标；转让权益并网容量225MW，同比减少约70%，截止上半年累计权益并网装机容量8143.06MW，权益在建规模3689.21MW。上半年，公司风电项目实现发电收入34.72亿元，同比 增加3.72%；转让风电场项目股权投资收益1.05亿元。上半年公司实现风电服务收入23.74亿元，同比增长2.59%，其中后服务收入16.02亿元，同比增长32.84%，由于高附加值的后服务业务收入占比提升，上半年公司风电服务业务毛利率大幅提升9.62个百分点至24.77%。截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量接近33.55GW，同比增长13%，随着后服务在运容量的持续增长，风电服务的业绩贡献有望持续增长。 投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润29.09、35.12、44.73亿元（原 预测值25.11、33.62、42.11亿元），对应的动态PE10.7、8.9、7.0倍。公司风机规模优势明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多种措施降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金风科技·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产63,82971,16380,12288,160 现金14,24514,81916,73018,494 应收票据及应收账款27,85530,85534,83638,509 其他应收款2,1372,5102,8343,133 预付账款9431,1081,2511,383 存货15,25718,02120,22222,027 其他流动资产3,3913,8504,2484,615 非流动资产79,66581,64883,01283,803 长期投资4,8545,1045,3545,603 固定资产36,48438,32542,07045,221 无形资产6,9776,8886,9757,038 其他非流动资产31,35031,33228,61325,941 资产总计143,495152,811163,134171,963 流动负债63,02069,74077,28882,840 短期借款3864,9919,17211,806 应付票据及应付账款41,64543,29144,02644,648 其他流动负债20,98921,45724,09026,386 非流动负债40,24640,43440,30139,876 长期借款33,11733,30533,17232,747 其他非流动负债7,1297,1297,1297,129 负债合计103,266110,173117,589122,716 少数股东权益2,6192,7802,9753,222 股本4,2254,2254,2254,225 资本公积12,15712,15712,15712,157 留存收益21,22823,47526,18829,643 归属母公司股东权益37,61039,85742,57046,025 负债和股东权益143,495152,811163,134171,963 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,6702,0034,5216,702 净利润1,5223,0703,7074,720 折旧摊销2,6613,6674,2864,859 财务费用1,1311,2061,3561,459 投资损失-2,246-1,650-1,450-1,250 营运资金变动-2,309-4,644-3,679-3,357 其他经营现金流910354302270 投资活动现金流-1,824-4,354-4,502-4,670 资本支出6,0295,4005,4005,400 长期投资1,845000 其他投资现金流-9,698-9,754-9,902-10,070 筹资活动现金流-1,9932,9251,893-267 短期借款-7864,6054,1812,634 长期借款2,153188-133-425 其他筹资现金流-3,360-1,868-2,155-2,477 现金净增加额-2,3925731,9121,764 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 50,457 59,274 66,922 73,977 营业成本 41,807 49,379 55,412 60,357 税金及附加 231 271 306 338 营业费用 3,165 2,134 2,342 2,515 管理费用 1,958 1,956 2,075 2,219 研发费用 1,891 1,956 2,141 2,367 财务费用 1,131 1,206 1,356 1,459 资产减值损失 -448 -415 -422 -444 信用减值损失 -262 -237 -234 -237 其他收益 499 400 400 400 公允价值变动收益 349 0 0 0 投资净收益 2,246 1,650 1,450 1,250 资产处置收益 -58 -18 -18 -18 营业利润 2,599 3,753 4,466 5,673 营业外收入 11 38 38 38 营业外支出 91 91 91 91 利润总额 2,519 3,699 4,413 5,620 所得税 997 629 706 899 净利润 1,522 3,070 3,707 4,720 少数股东损益 191 161 195 248 归属母公司净利润 1,331 2,909 3,512 4,473 EBITDA 6,312 8,572 10,054 11,937 EPS（元） 0.32 0.69 0.83 1.06 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 8.7 17.5 12.9 10.5 营业利润(%) -6.3 44.4 19.0 27.0 归属于母公司净利润(%) -44.2 118.6 20.7 27.4 获利能力毛利率(%) 17.1 16.7 17.2 18.4 净利率(%) 2.6 4.9 5.2 6.0 ROE(%) 3.5 7.3 8.2 9.7 ROIC(%) 3.2 6.0 6.3 7.1 偿债能力资产负债率(%) 72.0 72.1 72.1 71.4 净负债比率(%) 47.9 55.1 56.2 52.9 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.8 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 1.5 1.7 1.8 1.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.32 0.69 0.83 1.06 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.47 1.07 1.59 每股净资产(最新摊薄) 8.42 8.95 9.59 10.41 估值比率P/E 23.5 10.7 8.9 7.0 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 10.3 8.0 7.3 6.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）