国产数据库龙头，构筑自主可控基石

引领国内数据库行业发展，业绩稳中向好 达梦数据成立于2000年，是国内领先的数据库产品开发服务商，国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。公司为客户提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据等一系列数据库产品及相关技术服务，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品与解决方案提供商。公司始终坚持原始创新、独立研发的技术路线。目前，公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。伴随国内各行业信息化建设的不断推进，公司营收与利润实现快速增长，2019-2023年，公司营业收入复合增速为27.39%，归母净利润复合增速为34.92%。2024年上半年，公司预计将实现营业收入3.17-3.40亿元，同比增长10.27%-18.27%;预计实现归母净利润0.86-1.00亿元，同比增长17.25%-36.34%。 国产数据库空间广阔，公司产品位居市场前列 数据库软件深入渗透到关乎国计民生的各行各业，成为生产生活不可或缺的基础设施，成为保障经济发展、国家安全的战略性、基础性和先导性产业。《数据库发展研究报告（2024年）》显示，2023年中国数据库市场规模约为522.4亿元，占全球7.34%；预计到2028年，中国数据库市场总规模将达到930.29亿元，CAGR为12.23%。目前，国际主流的数据库厂商有Oracle、微软、IBM、MongoDB、亚马逊、谷歌等，从2000年前后，我国开始陆续出现商业数据库厂商，其主要代表有达梦数据、人大金仓、神舟通用、通用数据等。近年来，国内互联网、通信科技巨头华为、腾讯、阿里等公司也纷纷加速布局数据库产业，借助云计算优势进行相关数据库服务的研发。 根据IDC发布的报告，2021-2023年，公司在中国关系型数据库管理软件(本地部署)市占率分别达到8.74%、6.63%及7.45%，排名分别为第三、第五和第四。与Oracle、DB2、SQLServer等国外主流数据库产品相比，达梦数据产品在终端服务器硬件条件下性能水平接近，功能性、易用性、可靠性得到显著提升，打破了禁运高安全等级数据库产品的封锁。特别的，达梦数据实现了面向中高端应用领域的共享存储集群技术“零”的突破，填补了国产数据库高端产品的空白，提高了我国对海外数据库厂商“卡脖子”和“断供”风险的抵抗能力。 信创产业加速渗透，数据库筑牢信息安全基石 目前信创从政党机关试点逐渐向国计民生行业加速渗透，体现在中石化、中交集团、中国稀土、中储粮等央国企及行业信创大单频现，信创产品及解决方案持续落地，产品采购步入常态化阶段。我们认为，2024年有望成为信创采购高峰期。自主可控的数据库管理系统，是我国构建数据中心等数字基础设施的重要基础软件，是数字中国建设整体布局规划的关键要素之一。在目前国际政治、经济形势较为复杂的大背景下，在党政、金融、能源、电信、交通、医疗、教育、航空等关乎国计民生的重要行业领域中，亟需使用自主知识产权的产品来保障国家信息安全。公司数据库产品为自主研发，不采用开源代码，代码安全性高，经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和EAL4+，是目前国产数据库中安全性较高的数据库产品。在对数据安全较为敏感的行业和领域中，公司数据库产品具有较大的安全性优势。 投资建议与盈利预测 公司是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，产品市场份额在国产数据库厂商中处于领先地位。伴随信创产业的进一步发展，预计公司2024-2026年EPS分别为4.55、5.44、6.49元，对应PE分别为49.05、40.98、34.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术创新不及预期风险；市场竞争加剧风险；信创政策不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 1国内数据库行业领先者，坚持自主技术路线 1.1布局全栈数据产品，客户全面覆盖党政及八大行业 武汉达梦数据库股份有限公司成立于2000年，是国内领先的数据库产品开发服务商，国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。公司为客户提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据等一系列数据库产品及相关技术服务，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品与解决方案提供商。公司始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。 公司服务于包括建设银行、中国人保、国家电网、中国航信、中国移动、中国烟草等在内的知名用户，成功应用于党政、金融、能源、航空、通信等数十个领域。根据赛迪顾问及IDC发布的报告显示，2019年至2023年公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。 20世纪70年代末，公司创始人冯裕才教授开始从事自主研发数据库的原型研究，并于1988年成功研制出我国第一个自主版权的国产数据库管理系统原型CRDS。2000年11月13日，武汉华工达梦数据库有限公司正式成立。自成立以来，公司专注于数据库及相关配套产品与服务的研发与销售，主要产品线从通用关系型数据库产品向全栈数据产品延伸。2000年至2008年，达梦数据从研究所走向市场，实现数据库产品商业化，公司产品在安全技术、跨平台分布式技术等诸多方面实现了突破，其商品化程度、企业级特性逐步增强；2008年至2012年，公司拓展数据配套工具与解决方案，核心产品不断成熟，公司牵头承担了国家科技重大专项，产品开始逐步进入电力、电子政务等多个领域，产品成熟度得到大幅提升与广泛验证，公司从单一产品提供商向全栈数据产品提供商逐步转型；2013年至2019年，公司专注核心技术突破，打造核心竞争力，加强渠道建设，产品的行业市场被逐步打开，重要用户范围也得到了广泛扩展；2020年至今，公司构建全栈数据产品解决方案，面向国民经济主战场，积极推进国产信息化生态建设，积极参与行业互动，构建完善的渠道合作体系，累计签约渠道商上千家；公司在保持本身的技术、研发、产品、服务等方面领先优势的同时，积极推进生态系统的建设，构建信息化安全底座，提升公司的综合服务能力与全面竞争力。 图表1：公司发展历程 1.2软件授权业务拉动营收增长，业绩稳中向好 软件产品使用授权业务的发展拉动公司营业收入持续增长。2019-2023年，公司营业收入复合增速为27.39%，归母净利润复合增速为34.92%。2023年，公司实现营业收入7.94亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长10.07%。2021年公司归母净利润达到4.44亿元，此后波动的主要原因是:受2022年国内党政等领域的信息化建设项目进程出现短期放缓的影响，公司2022年度营业收入及归母净利润发生阶段性下降:2023年金融、能源等领域信息化建设加速推进公司2023年度营业收入及归母净利润恢复逐步增长的趋势。 图表2：营业收入及同比增长率 图表3：归母净利润及同比增长率 公司预计2024年上半年实现营业收入3.17-3.40亿元，同比增长10.27%-18.27%;预计实现归母净利润0.86-1.00亿元，同比增长17.25%-36.34%，高于主营业务收入的增长幅度，主要是由于公司渠道销售体系优势逐渐显现，预计2024年上半年销售费用率同比有所下降:预计实现扣非归母净利润0.78至0.92亿元，同比增长17.28%至38.33%。 图表4：2024年1-6月业绩预计情况 公司整体毛利率、净利率维持在较高水平，过去三年毛利率分别为90.57%、94.06%、95.81%，净利率分别为59.01%、38.56%、36.88%。2022年公司净利率回落的主要原因系销售、研发等费用明显增长。近三年，公司加大各项费用投入，2023年销售、研发、管理费用率分别为36.41%、20.79%、9.39%。 公司在技术研发过程中，注重技术积累和创新。截至2023年12月31日，公司已拥有授权专利292项，软件著作权365项，具有丰厚的技术储备。为了持续保持在数据管理与数据分析等核心前沿技术领域的技术优势，公司正在开展多项研发项目，并在技术研发和实施过程中不断积累多方面、多领域的关键技术。随着项目研发的逐渐深入及相关技术日益成熟，公司的技术储备与竞争力将得到进一步的提升。截至2023年12月31日，公司共有研发人员461名，占公司员工人数比例为31.28%。 图表5：公司毛利率与净利率情况 图表6：公司期间费用率情况 公司积极拓展标准软件产品的销售，2021年到2023年软件产品使用授权收入占主营业务收入比重分别为86.57%、89.50%和91.90%。 公司其他业务类型包括针对不同行业用户的行业解决方案、运维服务和三大数据库一体机产品线。数据及行业解决方案方面，公司针对公安、国土、政法委、检察院、司法、监狱、住建、发改委、监察委等不同行业用户的需求，提供数据及行业解决方案；运维服务方面，公司可为客户提供及时、高效的系统规划及技术咨询、产品部署、运行维护、故障处理、健康巡检、数据实施、数据治理、数据分析、性能优化等各类运维服务；一体机方面，公司产品包括面向核心业务系统的P系列一体机、提供云数据库服务资源池的A系列一体机、提供极致性价比的I系列一体机。 图表7：公司主营业务构成 公司软件产品使用授权业务终端用户主要集中于党政、能源和金融等领域。2021-2023年公司在该等领域实现的软件产品使用授权业务收入占比分别为84.02%、65.86%和66.86%。 2023年公司党政领域软件产品使用授权业务收入为2.22亿元，同比增长约11%，占软件产品使用授权业务收入总额的30.56%。作为国内领先的数据库产品开发服务商，公司在党政领域的代表性用户包括中华人民共和国商务部、外交部、司法部、公安部、工信部、财政部、各级人民法院、各级人民检察院在内的中央及全国范围内的各级党政单位。 2023年公司能源领域软件产品使用授权业务收入为1.48亿元，同比增长55.8%，占软件产品使用授权业务收入总额的20.40%。公司能源行业用户主要包括国家电网、中国华能集团、中国华电集团、中石油、中海油、中广核等大型能源企业。其中，公司数据库软件产品在国家电网的核心电力调度系统中得到广泛应用。 2023年公司金融领域软件产品使用授权业务收入为1.16亿元，同比增长6.4%，占软件产品使用授权业务收入总额的15.90%。金融行业用户数据量大、数据处理效率要求高，对数据库软件产品的运行性能要求极高。公司软件产品使用授权业务在金融领域的代表性用户包括国家开发银行、中国建设银行、交通银行、招商银行、广发银行、中国光大银行、兴业银行、中国人寿、泰康保险、太平洋保险等在内的银行、保险、证券行业机构客户。 2021-2023年公司在军工领域按暂定价确认软件产品使用授权业务收入的金额分别为0.10亿元、0.04亿元和0.34亿元，占主营业务收入的比例分别为1.39%、0.61%和4.29%。 2022年度，公司军工领域内的软件产品使用授权收入比例较2021年度增加0.79亿元，提高98.11%，导致其他行业软件产品使用授权业务收入比例较大幅度提高。 图表8：软件使用授权业务按行业分类 1.3股权结构稳定，中国软件持股25% 截至2024年5月20日，中国软件系公司第一大国有股东，持股比例为25.21%。公司实际控制人冯裕才先生直接持有10.19%的股份，并通过梦裕科技、曙天云、得特贝斯、数聚云、惠梦源、数安科技、梦达惠佳、数聚通等8个持股平台间接控制28.08%的表决权，并通过与韩朱忠、周淳等管理团队的一致行动关系实际控制达梦数据2.28%的表决权，合计控制达梦数据40.55%表决权；其他股东持股比例为28.98%。 公司创始人、董事长冯裕才原为华中科技大学教授、博士生导师，现为中国软件技术专家委员会委员、中国数据库标准工作组组长，1992年获国务院政府特殊津贴、1996年被评为国家有突出贡献的中青年专家，长期从事数据库相关技术和产品的研究。 图表9：公司股权