爱尔眼科(300015) 公司点评 全球布局,利润稳步释放 2024-08-25 报告日期: 投资评级:买入(维持) 主要观点: 事件: 收盘价(元)9.96 近12个月最高/最低(元)19.29/9.67 总股本(百万股)9,327 流通股本(百万股)7,905 流通股比例(%)84.75 总市值(亿元)929 流通市值(亿元)787 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 19% 1% -17% -35% -53% 爱尔眼科沪深300 分析师:谭国超 执业证书号:S0010521120002邮箱:tangc@hazq.com 分析师:陈珈蔚 执业证书号:S0010524030001邮箱:chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评爱尔眼科 (300015):营收稳健增长,24Q1利润增速亮眼2024-05-09 2.【华安医药】公司点评爱尔眼科 (300015.SH):收购持续落地,体内医院矩阵完善2023-09-24 8月23日公司发布2024年中期业绩报告,报告期内公司实现营业 总收入105.45亿元(+2.86%),实现归母净利润20.50亿元 (+19.71%),实现扣非归母净利润17.85亿元(+1.48%)。 点评: 积极夯实内功,业务结构略有波动 报告期内公司毛利率49.44%(-0.02pct),净利率20.95% (+2.08pct),净利润及净利率增速较高主因公司金融资产公允价值变动损益报告期末余额较高从而导致非经营性损益较高。单Q2公司实现营业总收入53.49亿元(+2.25%),实现归母净利润11.50亿元(+23.53%)。从费用端看,公司24H1销售/管理/财务费用率分别为10.62%/13.52%/0.98%,整体保持平稳,较23年年末相比略有上升。 从经营层面看,公司持续聚焦核心业务,报告期内实现门诊量 794.07万人次(+9.23%);手术量64.99万例(+6.92%)。 拆分收入结构,24H1公司屈光/白内障/眼前段/眼后段/视光服务项目分别实现营收41.54/17.35/9.11/7.20/23.71亿元,分别同比 +3.16%/3.64%/4.81%/5.11%/3.05%,增速略有放缓我们认为主要系宏观经济环境承压,消费承压,以及行业竞争激烈等因素。 稳步扩张业务版图,国内外共同发展 公司坚持“1+8+N”战略,截至报告期末,公司在境内拥有311家医院、202家门诊部,分级诊疗战略持续推进。此外,公司在西班牙、美国、新加坡等海外布局140家眼科中心及诊所,其中欧洲和东南亚地区表现亮眼,分别实现营收10.17/1.87亿元,同比 +16.41%/4.63%),品牌建设成果可见一斑。 投资建议:维持“买入”评级 考虑消费的承压和行业竞争的加剧,我们适度下调盈利预测,预计公司2024~2026年将实现营业收入223.11/247.64/279.71亿元 (前值239.46/283.06/339.06亿元),同比+9.5%/11.0%/13.0% (前值+17.6%/18.2%/19.8%);实现归母净利润38.08/43.93/51.49 亿元(前值41.78/51.86/64.92亿元),同比+13.4%/15.4%/17.2% (前值+24.4%/24.1%/25.2%);维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险;行业竞争加剧风险;区域运营风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20367 22311 24764 27971 收入同比(%) 26.4% 9.5% 11.0% 13.0% 归属母公司净利润 3359 3808 4393 5149 净利润同比(%) 33.1% 13.4% 15.4% 17.2% 毛利率(%) 50.8% 50.5% 50.6% 50.8% ROE(%) 17.8% 16.9% 16.3% 16.0% 每股收益(元) 0.36 0.41 0.47 0.55 P/E 43.41 24.40 21.15 18.04 P/B 7.83 4.11 3.44 2.89 EV/EBITDA 20.71 14.37 12.38 10.44 资料来源:wind,华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10186 12168 15041 18840 营业收入 20367 22311 24764 27971 现金 6099 7941 10610 14107 营业成本 10022 11041 12233 13770 应收账款 1899 2045 2236 2486 营业税金及附加 49 62 69 78 其他应收款 245 260 282 311 销售费用 1966 2343 2526 2797 预付账款 114 121 135 151 管理费用 2669 3079 3393 3804 存货 900 981 1070 1186 财务费用 74 60 14 -55 其他流动资产 929 819 709 599 资产减值损失 -384 0 0 0 非流动资产 20001 22579 24968 27365 公允价值变动收益 -79 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 47 45 50 56 固定资产 3864 4261 4620 4940 营业利润 4948 5508 6294 7311 无形资产 828 887 932 976 营业外收入 12 10 10 10 其他非流动资产 15308 17430 19416 21448 营业外支出 409 400 400 400 资产总计 30187 34746 40010 46205 利润总额 4551 5118 5904 6921 流动负债 6011 6461 6906 7470 所得税 895 1024 1181 1384 短期借款 850 850 850 850 净利润 3656 4094 4723 5536 应付账款 1809 1963 2141 2372 少数股东损益 297 287 331 388 其他流动负债 3352 3648 3915 4248 归属母公司净利润 3359 3808 4393 5149 非流动负债 4151 4247 4342 4437 EBITDA 7103 6313 7118 8112 长期借款 22 17 12 7 EPS(元) 0.36 0.41 0.47 0.55 其他非流动负债 4128 4229 4329 4429 负债合计 10162 10708 11248 11907 主要财务比率 少数股东权益 1169 1456 1786 2174 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 9328 9328 9328 9328 成长能力 资本公积 1525 1483 1483 1483 营业收入 26.4% 9.5% 11.0% 13.0% 留存收益 8003 11772 16164 21313 营业利润 40.0% 11.3% 14.3% 16.2% 归属母公司股东权 18856 22583 26976 32124 归属于母公司净利 33.1% 13.4% 15.4% 17.2% 负债和股东权益 30187 34746 40010 46205 获利能力毛利率(%) 50.8% 50.5% 50.6% 50.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 16.5% 17.1% 17.7% 18.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.8% 16.9% 16.3% 16.0% 经营活动现金流 5872 5967 6637 7516 ROIC(%) 17.0% 13.9% 13.7% 13.7% 净利润 3656 4094 4723 5536 偿债能力 折旧摊销 1665 1135 1201 1247 资产负债率(%) 33.7% 30.8% 28.1% 25.8% 财务费用 142 227 232 237 净负债比率(%) 50.7% 44.5% 39.1% 34.7% 投资损失 -47 -45 -50 -56 流动比率 1.69 1.88 2.18 2.52 营运资金变动 -152 178 141 162 速动比率 1.51 1.70 1.99 2.33 其他经营现金流 4414 4292 4972 5764 营运能力 投资活动现金流 -3304 -3951 -3831 -3877 总资产周转率 0.72 0.69 0.66 0.65 资本支出 -1454 -4040 -3881 -3933 应收账款周转率 11.70 11.31 11.57 11.85 长期投资 -1892 100 100 100 应付账款周转率 6.12 5.85 5.96 6.10 其他投资现金流 42 -11 -50 -44 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2510 -169 -137 -142 每股收益 0.36 0.41 0.47 0.55 短期借款 277 0 0 0 每股经营现金流 0.63 0.64 0.71 0.81 长期借款 -93 -5 -5 -5 每股净资产 2.02 2.42 2.89 3.44 普通股增加 2152 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2446 -42 0 0 P/E 43.41 24.40 21.15 18.04 其他筹资现金流 -2400 -122 -132 -137 P/B 7.83 4.11 3.44 2.89 现金净增加额 93 1842 2669 3497 EV/EBITDA 20.71 14.37 12.38 10.44 资料来源:公司公告,华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师:谭国超,医药首席分析师,中山大学本科、香港中文大学硕士,曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所,主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目,有丰富的医疗产业、级市场投资和二级市场研究经验。 分析师:陈珈蔚,医药行业分析师,负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任