单车收入稳步提升，各品牌销量快速增长

买入（维持） 单车收入稳步提升，各品牌销量快速增长 公司研究|中报点评吉利汽车00175.HK 股价（2024年08月23日）8.05港元 52周最高价/最低价10.52/7.08港元 目标价格11.47港元 总股本/流通H股（万股）1,006,338/1,006,338 H股市值（百万港币）81,010 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 业绩符合预期。上半年营业收入1073.05亿元，同比增长46.6%；归母净利润 105.98亿元，同比增长574.7%（其中包含因成立HorsePowertrain及出售其部分 权益而产生的一次性收益约74.7亿元）；剔除以上一次性收益后上半年归母净利润 31.28亿元，同比增长99.2%。2季度营业收入549.90亿元，同比增长38.6%，环比增长5.1%；归母净利润90.37亿元，同比增长954.8%，环比增长478.9%；剔除以上一次性收益后2季度归母净利润15.67亿元，同比增长82.9%，环比增长0.4%。上半年公司在国内外市场均取得亮眼的销售表现，业绩实现同比大幅增长。公司将全年销售目标由190万辆上调至200万辆，同比增长21%，其中新能源销量目标同比增长70%，出口销量目标同比增长45%。 2季度毛利率同环比向上，现金流大幅增加。上半年毛利率15.1%，同比提升0.7个百分点；2季度毛利率16.5%，同比、环比提升1.9个百分点、2.8个百分点，毛利率提升主要得益于产品结构优化及成本控制。上半年期间费用率11.9%，同比下降1.0个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比- 0.6/-0.4/+0.2/-0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额141.52亿元，同比增长 32.3%，主要得益于整体销量提升及毛利率改善。 各品牌销量实现快速增长，下半年将开启新一轮新能源产品周期。1-7月吉利集团累计销量110.65万辆，同比增长36.3%；1-7月集团新能源累计销量37.92万辆，同比增长97.4%，新能源销量占比达34.3%，较23年同期提升10.6个百分点；1-7月出口销量22.98万辆，同比增长67.1%。分品牌看，1-7月吉利品牌/极氪品牌/领 克品牌销量分别达85.57/10.35/14.72万辆，同比分别增长30.1%/89.4%/48.4%。8月银河E5、新款极氪001/007上市，年内还将上市极氪7X、极氪MIX、吉利星愿、领克Z10等多款新能源车型，预计将有望助力公司新能源销量维持良好增长。 盈利预测与投资建议 单车销售收入稳步提升，极氪、领克持续减亏。上半年单车平均销售收入（不含领克）为10.54万元，同比增长4.2%。上半年极氪录得亏损10.0亿元，其中9.3亿元用于股份支付，剔除后极氪上半年净亏损为0.7亿元，接近盈亏平衡；上半年领克亏损2.5亿元，同比减亏63%，2024年领克将力争扭亏为盈。 考虑一次性收益，调整2024年EPS为1.48元，2025-2026年EPS分别为0.94、 1.18元（原预测2024-2026年为0.75、0.94、1.18元），可比公司为A、H股整车公司，维持可比公司24年PE平均估值14倍，不考虑一次性收益2024年EPS为 0.75元，目标价10.50元人民币，11.47元港币（1港币=0.9152人民币），维持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 报告发布日期2024年08月25日 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.74 1 -17.97 -10.48 相对表现% 2.7 0.18 -11.31 -9.17 恒生指数% 1.04 0.82 -6.66 -1.31 执业证书编号：S0860512060001 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 极氪销量稳步增长，新品周期将至 2024-08-09 新能源车及出口发力促进盈利增长 2024-08-04 极氪及领克销量实现持续较高增长 2024-06-11 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 147,965 179,204 203,010 233,564 263,256 同比增长(%) 45.6% 21.1% 13.3% 15.1% 12.7% 营业利润(百万元) 3,650 3,806 14,259 8,873 11,097 同比增长(%) 14.8% 4.3% 274.6% -37.8% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 5,260 5,308 14,928 9,501 11,895 同比增长(%) 8.5% 0.9% 181.2% -36.4% 25.2% 每股收益（元） 0.52 0.53 1.48 0.94 1.18 毛利率(%) 14.1% 15.3% 15.6% 15.8% 16.0% 净利率(%) 3.6% 3.0% 7.4% 4.1% 4.5% 净资产收益率(%) 7.0% 6.6% 16.0% 9.3% 10.4% 市盈率（倍） 13.4 13.2 4.7 7.4 5.9 市净率（倍） 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,728 36,689 56,111 64,556 72,763 营业收入 147,965 179,204 203,010 233,564 263,256 存货 10,822 15,422 14,810 12,296 13,824 营业成本 -127,069 -151,789 -171,311 -196,733 -221,177 应收账款 34,392 42,711 50,752 51,903 58,501 毛利 20,896 27,415 31,699 36,831 42,080 预付款项 0 0 0 0 0 销售费用 -8,228 -11,832 -12,181 -14,014 -15,795 其他 121 18,813 9 5 7 管理费用 -10,294 -12,020 -13,433 -15,018 -16,631 流动资产合计 79,064 113,635 121,682 128,760 145,094 其他收入 2,765 890 9,906 2,803 3,159 固定资产 32,201 27,351 29,326 29,216 28,975 营业利润 3,650 3,806 14,259 8,873 11,097 权益性投资 14,235 15,703 19,236 21,689 24,153 财务成本净额 380 544 263 114 247 无形资产 22,548 23,920 24,497 25,981 27,465 权益性投资损益 651 599 99 94 88 商誉 61 34 81 91 101 除税前溢利 4,682 4,950 14,622 9,081 11,432 其他 9,717 11,955 16,792 17,470 18,423 所得税 -32 -15 -146 -91 -114 非流动资产合计 78,762 78,963 89,932 94,448 99,117 净利润(含少数股东损益) 4,650 4,935 14,476 8,990 11,318 资产总计 157,826 192,598 211,615 223,209 244,212 净利润(不含少数股东损益) 5,260 5,308 14,928 9,501 11,895 短期借款 2,143 13 27,837 24,277 21,092 少数股东损益 -611 -373 -451 -511 -577 应付账款 65,481 87,398 86,694 100,031 112,260 其他综合收益 35 -275 -295 -206 -374 租赁负债 557 754 32 32 32 综合收益总额 4,684 4,660 14,181 8,784 10,944 应付税项 773 774 774 774 774 综合收益总额(母公司) 5,297 5,012 14,632 9,295 11,521 其他 0 7,885 0 0 0 综合收益总额(少数股东) -613 -353 -451 -511 -577 流动负债合计 68,953 96,824 115,337 125,114 134,158 每股收益 0.52 0.53 1.48 0.94 1.18 长期借款 8,758 3,940 650 750 850 应付债券 1,602 4,222 3,533 3,776 4,743 主要财务比率 其他 2,317 2,460 55 46 50 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 12,677 10,622 4,238 4,572 5,643 成长能力 负债合计 81,631 107,446 119,575 129,686 139,801 营业收入 45.6% 21.1% 13.3% 15.1% 12.7% 股本 184 184 184 184 184 营业利润 14.8% 4.3% 274.6% -37.8% 25.1% 储备 74,947 80,325 93,204 95,198 106,663 归属于母公司净利润 8.5% 0.9% 181.2% -36.4% 25.2% 少数股东权益 1,065 4,643 -1,348 -1,859 -2,435 获利能力 股东权益合计 76,196 85,151 92,040 93,523 104,411 毛利率 14.1% 15.3% 15.6% 15.8% 16.0% 负债和股东权益总计 157,826 192,598 211,615 223,209 244,212 净利率 3.6% 3.0% 7.4% 4.1% 4.5% ROE 7.0% 6.6% 16.0% 9.3% 10.4% 现金流量表ROIC单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 归母净利润 5,260.3 5,308.4 14,927.5 9,500.7 11,894.6 资产负债率 51.7% 55.8% 56.5% 54.8% 54.2% 折旧摊销 4,699.1 4,825.6 4,996.1 5,166.6 5,298.6 流动比率 114.7% 117.4% 105.5% 109.3% 114.4% 营运资金变动 -1,966.7 11,305.0 -6,653.7 14,946.5 5,069.1 速动比率 99.0% 101.4% 92.7% 98.9% 103.5% 财务费用 -380.5 -544.4 -263.5 -113.7 -247.5 营运能力 其它 8,406.2 1,447.7 -530.7 -8.2 3.3 应收账款周转率 4.5 4.6 4.0 4.5 4.5 经营活动现金流 16,018.4 22,342.4 12,475.7 29,491.9 22,0