营收增长宠物发力，兽药利润承压

2024年08月26日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：11.85元 瑞普生物（300119）农林牧渔目标价：——元（6个月） 营收增长宠物发力，兽药利润承压 投资要点 业绩总结：公司8月23日发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，实现归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，扣非归母净利润1.38亿元，同比-9.31%。单二季度公司实现营业收入5.66亿元，同比 +2.63%，归母净利润0.72亿元，同比-26.56%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-30.76%。 点评：营收保持增长，毛利率有所下降。上半年公司面临下游养殖成本管控及动保产品边际传导的影响，经营业绩受到了较大挑战，公司通过布局宠物板块与集团客户战略合作业绩上表现出一定的韧性。上半年，禽用生物制品实现销 售收入4.90亿元，同比增长14.88%。制剂及原料药业务实现收入4.8亿元，同比增长2.29%。但因养殖景气度总体低迷，市场竞争激烈.公司毛利率同比下降3.46pp,其中，禽用疫苗毛利率同比下降0.66pp，原料药及制剂毛利率同比下降6.18pp。 研发投入连续增长，研发驱动核心竞争力发展。2024年上半年研发投入9,671.46万元，占营业收入的比重达8.80%。公司取得了新流腺三联灭活疫苗禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒、环孢素内服溶液、救必 应提取散、虎芪参榆口服液、复方芬苯达唑咀嚼片、芬苯达唑内服混悬液等8项新兽药注册证书。近三年持续的高饱和研发投入，将不断推进产品迭代升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。 宠物动保蓝海市场有待开拓，公司宠物板块保持高速增长。报告期内实现营业收入3,400万元,同比增长率超过100%。其中，今年新上市的猫三联疫苗（瑞 喵舒）销售量突破百万头份，成为宠物板块又一爆品；公司加强渠道建设，全国招商40多家，覆盖医院门店5,700+；覆盖瑞派宠物医院500多家，覆盖率超90%。随着宠物板块未来狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等近年新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，产品竞争力将持续提升，带动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61 元，对应动态PE11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,2492,7893,4004,062 增长率7.90%24.02%21.89%19.49% 归属母公司净利润（百万元）453511631750 增长率30.64%12.85%23.39%18.88% 每股收益EPS（元）0.981.101.351.61 净资产收益率ROE10.07%10.21%11.18%11.74% PE16.7710.818.767.37 PB1.701.100.980.86 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 相对指数表现 瑞普生物沪深300 9% 1% -7% -15% -22% -30% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)4.66 流通A股(亿股)3.35 52周内股价区间(元)11.85-19.02 总市值(亿元)55.25 总资产(亿元)71.96 每股净资产(元)9.57 相关研究 1.瑞普生物（300119）：Q1盈利正增长，利润质量提升(2024-04-30) 2.瑞普生物（300119）：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进 (2024-04-03) 3.瑞普生物（300119）：研发助力盈利改善，宠物板块布局推进(2023-10-29) 1 4.瑞普生物（300119）：业绩稳健增长，宠物板块未来可期(2023-08-29) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,249 2,789 3,400 4,062 净利润 511 554 692 827 营业成本 1,132 1,379 1,663 1,996 折旧与摊销 145 184 181 222 营业税金及附加 22 27 33 40 财务费用 21 0 0 0 销售费用 371 482 570 685 资产减值损失 28 0 0 0 管理费用 158 199 238 286 经营营运资本变动 -159 -136 -175 -200 财务费用 19 14 13 0 其他 -168 -28 -65 0 资产减值损失 1 0 0 0 经营活动现金流净额 378 574 633 849 投资收益 15 17 15 0 资本支出 -85 -255 -185 -222 公允价值变动损益 61 50 50 0 其他 -76 -46 -66 -84 其他经营损益 29 47 55 0 投资活动现金流净额 -161 -301 -250 -306 营业利润 565 617 768 918 短期借款 -133 44 -4 -31 其他非经营损益 1 0 0 0 长期借款 116 0 0 0 利润总额 567 617 768 918 股权融资 1 0 0 0 所得税 56 63 76 92 支付股利 -175 0 0 0 净利润 511 554 692 827 其他 -81 9 0 -0 少数股东损益 58 43 61 77 筹资活动现金流净额 -272 53 -4 -31 归属母公司股东净利润 453 511 631 750 现金流量净额 -55 326 378 511 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 335 661 1,040 1,551 成长能力 应收和预付款项 987 1,048 1,340 1,636 销售收入增长率 7.90% 24.02% 21.89% 19.49% 存货 390 487 576 695 营业利润增长率 35.66% 9.23% 24.32% 19.66% 其他流动资产 217 217 217 217 净利润增长率 30.64% 12.85% 23.39% 18.88% 长期股权投资 453 543 625 711 EBITDA增长率 8.89% 51.27% 17.97% 18.62% 投资性房地产 41 37 31 26 获利能力 固定资产和在建工程 1,635 1,770 1,824 1,879 毛利率 49.69% 50.57% 51.08% 50.87% 无形资产和开发支出 419 410 398 390 三费率 24.35% 24.91% 24.13% 23.89% 其他非流动资产 62 33 33 33 净利率 22.72% 19.88% 20.34% 20.35% 资产总计 6,596 7,232 8,089 9,115 ROE 10.07% 10.21% 11.18% 11.74% 短期借款 534 578 573 542 ROA 6.87% 7.07% 7.80% 8.23% 应付和预收款项 562 532 694 865 ROIC 6.25% 9.02% 10.09% 10.65% 长期借款 307 307 307 307 EBITDA/销售收入 23.95% 29.22% 28.28% 28.07% 其他负债 388 455 463 523 营运能力 负债合计 1,791 1,872 2,038 2,237 总资产周转率 0.35 0.40 0.44 0.47 股本 466 466 466 466 固定资产周转率 1.64 1.65 1.73 1.83 资本公积 2,194 2,194 2,194 2,194 应收账款周转率 2.67 2.89 3.00 2.86 留存收益 1,905 2,417 3,048 3,797 存货周转率 2.99 3.15 3.13 3.14 归属母公司股东权益 4,496 5,008 5,639 6,388 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 少数股东权益 309 352 413 490 资本结构 股东权益合计 4,805 5,360 6,051 6,878 资产负债率 27.15% 25.89% 25.19% 24.54% 负债和股东权益合计 6,596 7,232 8,089 9,115 带息债务/总负债 48.69% 49.19% 44.97% 39.58% 流动比率 2.43 2.73 2.94 3.14 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.95 2.19 2.40 2.59 EBITDA 539 815 961 1,140 股利支付率 40.85% 0.00% 0.00% 0.00% PE 17 11 9 7 每股指标 PB 2 1 1 1 每股收益 0.98 1.10 1.35 1.61 PS 3 2 2 1 每股净资产 9.64 10.74 12.09 13.70 EV/EBITDA 15 7 6 4 每股经营现金 0.81 1.23 1.36 1.82 股息率 2.44% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利