南华期货原油周报：美联储货币转向，原油需求依然承压

南华期货原油周报 ————美联储货币转向，原油需求依然承压 刘顺昌能化分析师 投资咨询资格证号：Z0016872 2024年8月25日 本周要点总结——2024/8/25 本周油价先跌后涨，布油主力合约全周-1.71%，收盘至78.22美元/桶，具体表现为： 1、供应端 中东地缘政治方面，黎巴嫩和以色列的战争再次爆发。黎巴嫩真主党25日发表声明，宣布向以色列发射大量无人机和火箭弹，就上个月以军空袭黎巴嫩首都贝鲁特南郊炸死其军事领导人舒库尔一事对以色列进行报复；同时表示当天军事行动已结束。当天稍早，以色列军方宣布，在探测到黎巴嫩真主党准备发动“大规模”袭击后，对真主党目标发动了“先发制人”的打击；随后市场消息，以色列针对黎巴嫩真主党的密集行动已基本结束。伊朗外长：对以色列的回应将在正确时间以正确方式进行。 在沉寂一段时间后，黎巴嫩率先向以色列展开报复行动，从战争规模和双方表态来看，战争后期有继续扩大的可能性，同时双方又保持一定程度的克制。在双方均展开行动后，情绪得到释放，短期局势进一步加剧的可能性在降低。后期重点关注伊朗何时且以何种方式进行报复，该事件有不确定性，等待结果。 对油价的影响来看，短期有推涨作用，但预期力度有限。地缘政治溢价维持中等水平，继续走高需要后期伊朗超预 期的大规模袭击；持续大规模下降需要中东地缘大幅缓解，难度也较大。 2、全球宏观和成品油需求 全球宏观方面，全球经济增长动能继续减弱。美国经济意外指数维持低位-38.6。美国7月咨商会领先指标月率-0.6% ，预期-0.3%；下修一年期至2024年一季度非农就业人数81.8万人，创15年最大下修幅度；8月制造业PMI初值48，预期 49.6；服务业PMI55.2，预期54；7月新屋销售超预期。 同时，最新美联储利率决议上，鲍威尔发生迄今为止最强烈的降息信号，但我们认为这对美国经济增长和全球原油需求的拉动作用有限，相反，印证了美国经济正在快速走弱的现实。从历史来看，美联储降息周期通常对应美国经济和油价走弱的时间段。2023年3月以来，美国利率的预期和油价同向变动，利率走弱来自经济增长动能的下滑，尤其是8月 初非农和失业率数据公布后，市场预期未来1年美联储降息幅度达200bp，正在定价美国经济硬着陆的风险。因此，美联 储货币政策转向对原油需求的拉动作用有限，油价基于此逻辑的反弹力度和持续时间有限。 本周要点总结——2024/8/25 成品油需求方面，至8月16日当周，美国原油库存-464.9万桶，预期-267.2万桶；汽油库存-160.6万桶，预期-93.3万桶 ；精炼油库存-331.2万桶，市场预期-21.5万桶；汽油表需992万桶/日，前值992万桶/日，PADD1汽油进口量小幅回落。美国成品油裂解继续回落，在汽油消费旺季逐步过去的情形下，需求或将逐步回落，即随着时间的推移，原油需求逐步走弱对油价的压力将增大。彭博数据显示，中国7月石油表需求1355万桶/日，环比上月降11万桶/日，同比下降8%。 观点和策略： 1、中期 需求端推动的油价走弱在持续，美国经济正逐步进入衰退期，美国和中国经济增长动能持续下滑，布油向下跌破75美元/桶关键支撑位的概率在增大，周K级别收敛三角形向下突破形成趋势下跌的概率高。 2、短期 黎巴嫩对以色列展开报复，以色列发先制人，短期双方情绪释放后，地缘政治溢价维持相对稳定。美联储货币政策转向，进一步验证经济增长动能减弱，原油需求端依然承压。油价在短期反弹后，向上空间有限。 布油上方阻力80-82美元/桶附近。 目录 1、概况与总览 2、供应端 3、需求端全球宏观 4、需求端成品油 第一章概况与总览 周度数据概览技术图形 市场情绪资金变化平衡表 数据概览：（本周彭博数据刷新有问题，暂停更新） 来源:彭博,同花顺,南华研究来源:同花顺,wind,南华研究 价格走势：价格回落 来源:同花顺,南华研究来源:彭博,南华研究 油价与波动率： 来源:彭博,南华研究,同花顺 期权风险逆转指标：冲高后有所回落 原油月差： 来源:彭博,南华研究,同花顺 CFTC非商业净多持仓： 来源:彭博,南华研究,同花顺来源:彭博,南华研究 美国原油总持仓：价格震荡，观察持仓量的变化 来源:wind,南华研究,同花顺,彭博 EIA平衡表 来源:彭博,南华研究,同花顺 预计2024年布伦特价格为84美元/桶，此前预期为86美元/桶。当年短期前景美国原油产量预期1323万桶/日，前值1325万桶/日。将2024年全球原油需求增速预期维持在110万桶/日不变，将2025年全球原油需求增速预期从180万桶/日下调至160万桶/日。预计2024年美国原油需求增速为20万桶/日，此前为11万桶/日。预计2025年美国原油需求增速为18万桶/日，此前为29万桶/日。 第二章供应端 OPEC+产量政策OPEC+产量 俄罗斯伊朗美国 OPEC+产量政策 2022年10月5日，OPEC+宣布11月起减产200万桶/日，实际减产量不及预期100万桶/日。 2023年4月2日，OPEC+宣布5月起累计减产166万桶/日（加总俄罗斯50万桶/日的减产）。 6月4日，OPEC+宣布将此前的减产延长至2024年底；同时，沙特7月额外自愿减产100万桶/日。 7月2日，沙特表示100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯8月石油出口下降50万桶/日。 8月3日，沙特宣布，将把减产100万桶/日的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度。俄罗斯宣布也将在 9月继续限制出口，但会略微缩减至30万桶/日。 9月1日，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯与欧佩克+同意采取进一步行动，削减石油出口，将在下周宣布与欧佩克+达成的协议的新措施。 9月5日，沙特表示将100万桶/日减产延长3个月至年底。俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样期限。 2023年11月30日，OPEC+宣布2024年一季度220万桶/日的自愿减产，扣除此前沙特和俄罗斯共130万桶/日减产，自愿减产力度为90万桶/日；安哥拉拒绝服从产量配额。 3月3日，OPEC+宣布将此前一季度的减产协议延长至二季度。俄罗斯在2024年第二季度额外每天自愿减产47.1万桶的， 这些减产将来自原油生产和出口。 4月3日，JMMC欢迎伊拉克和哈萨克斯坦承诺实现完全符合性并补偿生产过剩，还欢迎俄罗斯宣布，其2024年第二季度的自愿调整将基于生产而不是出口，同时，2024年1月、2月和3月产量过剩的参与国将在2024年4月30日之前向欧佩克秘书处提交详细的补偿计划。 5月3日，欧佩克在伊拉克、哈萨克斯坦就补偿计划举行会议。伊拉克和哈萨克斯坦的超额产量总计约为60.2万桶/日和 38.9万桶/日。到今年年底，全部生产过剩的产量将得到充分补偿。 2024年6月2日，OPEC+同意将“自愿减产措施”延长至Q3，表示2024年10月至2025年9月可能逐步取消自愿减产；同时，上调2025年阿联酋产量配额30万桶/日，从2025年1月到9月底逐步分阶段实施。 OPEC+产量 来源:IEA南华研究 7月，OPEC+产量3470万桶/日，环比+26万桶/日，超过配额94万桶/日，连续7个月实际产量超过配额。关注后期OPEC+成员国产量执行力度。 OPEC+产量 7月OPEC+产量继续超过配额，主要是由伊拉克、阿联酋和俄罗斯所致。 OPEC+产量 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 沙特原油产量维持在900万桶/日附近，伊朗原油产量增长放缓。 OPEC+出口：沙特7月出口回升 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 美国原油供应 来源:同花顺,南华研究来源:彭博,南华研究 美国原油产量1330万桶/日不变。 最新一周美国原油活跃钻机数483不变。 来源:wind,南华研究 加拿大原油供应 来源:彭博,南华研究来源:wind,南华研究 第三章需求端全球宏观 经济意外指数美国通胀和就业中国经济增长 美国经济增长 来源:彭博,南华研究,同花顺 美国经济意外指数维持低位-38.6。美国7月咨商会领先指标月率-0.6%，预期-0.3%；美国下修一年期至2024年一季度非农就业人数81.8万人，创15年最大下修幅度；美国8月制造业PMI初值48，预期49.6；服务业PMI55.2，预期54；美国7月新屋销售超预期。 美国就业市场：降温在持续，衰退信号出现 来源:wind,南华研究 "萨姆规则"（SahmRule）是由美联储经济学家ClaudiaSahm提出的一种经济衰退的指示指标。该规则指出，当美国失业率的3个月移动平均值，较此前12个月（不包含本月）的3个月滚动移动平均值低点，高出0.5个百分点时，则意味着美国经济已经处于衰退状态或即将进入衰退。根据历史经验，萨姆规则在1960年以来一共9次美国经济衰退中 来源:彭博,南华研究 全都得到了验证。 来源:同花顺,wind,南华研究来源:同花顺,南华研究,彭博 美债长短利差：从低位开始回升，衰退信号正在增强 来源:同花顺,南华研究 美国零售 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 美国7月零售月率1%，预期0.3%。消费好于预期。随着就业市场持续降温，预期消费将逐步减弱。 油价—通胀—利率传导：同向变动 来源:彭博,南华研究,同花顺 本轮利率周期利率与油价的变动：利率的预期走低对应经济增长和总需求的回落，油价承压 利率走弱来自经济增长动能的快速下滑，尤其是8月初非农和失业率数据公布后，市场预期未来1年美联储降息幅度达200bp，正在定价美国经济硬着陆的风险 美联储降息周期通常对应美国经济和油价走弱的时间段 来源:同花顺,南华研究 2008年降息周期前期油价大涨，更多体现为供应端因素，包括剩余产能不足和伊朗。当前市场状态与2008年有明显不同 来源:彭博,南华研究 中国经济增长：经济意外指数维持低位，10年期国债收益率走弱 来源:wind,南华研究来源:彭博,南华研究 中国：央行问卷调查 来源:wind,南华研究来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究来源:wind,南华研究 第四章需求端成品油 汽油柴油航煤 全球不同区域成品油裂解：延续偏弱状态 来源:彭博,南华研究 美国成品油裂解：继续小幅走弱 来源:彭博,南华研究,同花顺 美国原油库存： 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究37 美国汽油：裂解回落 来源:彭博,南华研究来源:wind,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 汽油表需：7月好于去年同期，8月不及去年同期 来源:同花顺,南华研究 汽油需求：PADD1汽油进口量回落 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 汽油CFTC： 来源:wind,南华研究,彭博来源:wind,南华研究 美国柴油：裂解回落 来源:彭博,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究,同花顺来源:同花顺,南华研究 美国柴油月差：月差较弱 来源:彭博,南华研究 美国柴油CFTC： 来源:wind,南华研究,彭博来源:wind,南华研究 美国柴油总持仓：价格震荡，持仓量持续走高 来源:彭博,南华研究,wind 欧洲成品油 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 新加坡成品油 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 中国原油需求：7月表需继续走弱 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 中国原油需求：7月进口量回落，原油需求偏弱 来源:彭