2024H1收入同比增长38%，巩固民营中医服务龙头地位

2024H1收入延续高速增长，巩固民营中医连锁服务机构的龙头地位。2024年上半年公司实现营收13.65亿元（+38.4%），溢利净额1.07亿元（+15.1%），经调整溢利净额1.48亿元（+45.3%）。24H1公司旗下医疗机构延续2023年高速增长的态势，彰显公司业务的发展韧性；公司保持外延迅速扩张的节奏，拓展国内的覆盖范围及市场份额，同时进军新加坡市场，迈出国际化第一步。 凭借内生增长和外延并购的双轮驱动，以及线下医疗机构和线上健康平台相结合的业务模式，公司民营中医连锁服务机构龙头地位日渐稳固。公司与中小股东共享发展成果，于2024年8月20日宣派中期股息共计约2889万元。 客户群稳定增长，回头率及次均消费有所提升，会员体系不断完善。按营收拆分来看，医疗健康解决方案24H1实现收入13.45亿元（+39.3%），占总收入的98.5%。2024年上半年，公司新增客户4.2万人，总就诊人次达到238.3万人，同比增加31.9%；客户回头率69.5%（同比+2.2pp），次均消费573元（同比+4.9%）。24H1会员消费人数26.1万人（+49.3%），会员回头率85.3%，同比基本持平。综合来看，24H1公司总就诊人次、客户回头率以及会员消费人数的稳步快速提升，展现了客户对公司业务的认可程度逐渐增加，客户粘性不断增强。2024年3月，公司收购宝中堂新加坡100%的股权，开启民营中医诊疗机构国际化的新征程。 毛利率同比略有提升，费用率管控良好。2024H1毛利率为29.4%（同比+0.7pp），主要因提供医疗健康解决方案的毛利率同比有所提升。销售费用率11.7%（同比-0.5pp），公司通过多渠道客户获取策略吸引新客户，同时通过差异化客户保留策略保留现有客户并提高客户忠诚度；管理费用率8.1%（同比+1.0pp）；财务费用率0.6%（同比-1.0pp）。公司整体费用率及毛利率水平保持良好，预计随着未来特需门诊的发展、会员体系的逐渐壮大以及经营效率的提升，公司的盈利能力有望得到进一步提升。 投资建议：上调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.44/4.60/5.99亿（2024-25年原为3.35/4.38亿），同比增长36.5%/33.6%/30.3%，当前股价对应PE=25.6/19.2/14.7x。固生堂定位基层中医服务龙头，已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，积累了富有经验和覆盖面广泛的医师资源，自身建立了完善的中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力，维持“优于大市”评级。 风险提示：并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。 盈利预测和财务指标 2024H1收入延续高速增长，巩固民营中医连锁服务机构的龙头地位。2024年上半年公司实现营收13.65亿元（+38.4%），溢利净额1.07亿元（+15.1%），经调整溢利净额1.48亿元（+45.3%）。24H1公司旗下医疗机构延续2023年高速增长的态势，彰显了公司业务的发展韧性；公司保持外延迅速扩张的节奏，拓展国内的覆盖范围及市场份额，同时进军新加坡市场，迈出国际化第一步。凭借内生增长和外延并购的双轮驱动，以及线下医疗机构和线上健康平台相结合的业务模式，公司民营中医连锁服务机构龙头地位日渐稳固。公司与中小股东共享发展成果，于2024年8月20日宣派中期股息共计约2889万元。 图1：固生堂营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：固生堂归母净利润及经调整净利润（单位：亿元） 客户群稳定增长，回头率及次均消费有所提升，会员体系不断完善。按营收拆分来看，医疗健康解决方案24H1实现收入13.45亿元（+39.3%），占总收入的98.5%。 2024年上半年，公司新增客户4.2万人，总就诊人次达到238.3万人，同比增加31.9%；客户回头率69.5%（同比+2.2pp），次均消费573元（同比+4.9%）。24H1会员消费人数26.1万人（+49.3%），会员回头率85.3%，同比基本持平。综合来看，24H1公司总就诊人次、客户回头率以及会员消费人数的稳步快速提升，展现了客户对公司业务的认可程度逐渐增加，客户粘性不断增强。 图3：固生堂各版块营收拆分（单位：亿元） 图4：固生堂新客户和客户就诊次数（单位：千人、千次） 毛利率同比略有提升，费用率管控良好。2024H1年毛利率为29.4%（同比+0.7pp），主要因提供医疗健康解决方案的毛利率同比有所提升。销售费用率11.7%（同比-0.5pp），公司通过多渠道客户获取策略吸引新客户，同时通过差异化客户保留策略保留现有客户并提高客户忠诚度；管理费用率8.1%（同比+1.0pp）；财务费用率0.6%（同比-1.0pp）。公司整体的费用及毛利率水平保持良好，预计随着未来特需门诊的发展、会员体系的逐渐壮大以及经营效率的提升，公司的盈利能力有望得到进一步提升。 图5：固生堂毛利率、净利率变化情况 图6：固生堂三项费用率变化情况 通过战略性收购进行业务扩张，实现有效整合。2024H1公司积极扩展在国内的业务版图，同时将医疗服务网络拓展至海外市场。上半年公司完成对昆山来恩、固元堂、常熟南山堂、湖南名源堂等医疗机构的收购，并自建上海固生堂长枫中医门诊部等4家医疗机构。2024年3月，公司收购宝中堂新加坡100%的股权，作为公司扬帆出海第一站，将传统中医与互联网和人工智能相结合推向全球，开启民营中医诊疗机构国际化的新征程。截至2024年7月，公司线下医疗机构已覆盖全国19个城市及新加坡。 表1：固生堂2024上半年收购线下医疗机构重点情况 加大研发投入，中医院内制剂备案顺利。公司于24H1拿到岗桔清咽颗粒、香桃颗粒以及参芪固本膏的医疗机构传统中药制剂备案凭证，截至2024年6月30日，公司已累计获得10个中药制剂备案凭证，在中医院内制剂发展以及推动医疗健康解决方案的产品化及标准化方面持续发力。 投资建议：固生堂是国内中医医疗服务的民营龙头企业，在线上和线下的中医诊疗市场中份额领先。公司定位基层中医服务龙头，拥有成熟的行业品牌知名度，已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，积累了富有经验和覆盖面广泛的医师资源，自身建立了完善的中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力。中医诊疗是国家鼓励支持的大方向，政策环境明朗，市场需求景气度高。略上调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.44/4.60/5.99亿（2024-25年原为3.35/4.38亿），同比增长36.5%/33.6%/30.3%，当前股价对应PE=25.6/19.2/14.7x，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）