信用债到了关键的时候

8月19-23日，利率信用行情分化，利率曲线几乎平行下移，而信用债收益率持续上行，信用利差全线走扩，长久期品种跌幅较大。城投债AA+和AA 7Y收益率上行7-8bp，利差走扩10-11bp；AA+和AA 10Y收益率上行8-11bp，利差走扩10-13bp。成交方面，长久期信用债流动性劣势凸显，成交缩量且高估值成交幅度较大；低评级中短久期城投债呈现一定的防御性，有流动性且高估值成交幅度相对较小。城投债AA(2)成交占比由35%进一步上升至38%高位，高估值0-5bp成交占比为40%，低于AA及以上评级52%-60%水平。银行资本债缩量下跌，中长久期表现较弱，1Y银行资本债利差走扩1-4bp，2-5Y走扩幅度在5-10bp。二级市场持续调整影响一级发行，8月19-23日信用债取消发行规模攀升至181亿元，环比增加154亿元。城投债持续两周净融资为负，发行情绪继续回落，全场倍数3倍以上占比由40%下降至31%，2-3倍占比由44%下降至39%。产业债净融资由54亿回升至111亿元，不过仍明显低于8月第2周的640亿元，发行情绪一般，全场倍数3倍以上和2-3倍占比分别为27%、26%。短期来看，信用债企稳亟需央行增加投放、呵护市场情绪，央行缓解资金压力有三种可能性：一是通过降准及大额逆回购释放大额便宜资金；二是MLF超量续作；三是MLF平量或者少量续作。往后看，信用债需求随理财规模增幅放缓而减弱，信用利差处于低位及长久期品种在调整阶段暴露的流动性劣势，都将使得机构重新审视信用债的性价比，因此信用债配置建议以中短久期品种防御为主。