鲍威尔释放降息信号，铜价企稳反弹

2024年8月26日 鲍威尔释放降息信号，铜价企稳反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周铜价震荡偏强，主因多位美联储官员支持9月温和降 息，鲍威尔在全球央行年会表示通胀上行风险已明显减弱，将全力支持就业市场保持强劲，美联储政策调整时机 已经到来。与此同时，中国8月维持LPR利率不变，国内将继续保持宽财政稳货币的宏观政策基调。基本面来看，矿端扰动对整体影响偏低，终端消费维持弱复苏，国内社库逐步下滑至30万吨以下。现货面来看，升水幅度收窄，进口亏损缩小，盘面近月维持弱C结构。 供应方面，三季度精矿供应趋紧缓解，现货TC持续反弹。需求来看，线缆释放订单带动铜杆企业恢复开工；新兴产业增速平稳，光伏和新能源汽车用铜增量尚佳，国内社库开始稳步去化。 整体来看，鲍威尔明确释放政策转向信号，并将全力支持就业市场保持强劲，认为美国仍能实现平稳软着陆，推动资本市场情绪修复；国内方面，8月LPR利率维持不变，中央将继续坚持宽财政稳货币的宏观政策方向。基本面来看，矿端扰动整体影响偏低，国内终端消费进入弱复苏周期，社库持续回落，现货升水转正，预计铜价短期将维持震荡反弹运行。 策略建议：逢低做多 风险因素：美联储推迟降息，新兴产业用铜增速下滑 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 8月23日 8月16日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 9298.00 9177.50 120.50 1.31% 美元/吨 COMEX铜 420.5 415.05 5.45 1.31% 美分/磅 SHFE铜 73500.00 73930.00 -430.00 -0.58% 元/吨 国际铜 65290.00 65650.00 -360.00 -0.55% 元/吨 沪伦比值 7.90 8.06 -0.15 LME现货升贴水 -115.12 -109.25 -5.87 5.37% 美元/吨 上海现货升贴水 0 60 -60 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 8月23日 8月16日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 315575 309050 6525 2.11% 吨 COMEX库存 33800 25089 8711 34.72% 短吨 SHFE库存 251062 262206 -11144 -4.25% 吨 上海保税区库存 64500 68000 -3500 -5.15% 吨 总库存 664937 664345 592 0.09% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡偏强，主因多位美联储官员支持9月温和降息，鲍威尔在全球央行年会表示通胀上行风险已明显减弱，将全力支持就业市场保持强劲，美联储政策调整时机已经到来。与此同时，中国8月维持LPR利率不变，国内将继续保持宽财政稳货币的宏观政策基调。基本面来看，矿端扰动对整体影响偏低，终端消费维持弱复苏，国内社库逐步下滑至30万吨以下。现货面来看，升水幅度收窄，进口亏损缩小，盘面近月维持弱C结构。 库存方面:截至8月23日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存66.5万吨，环比基恩持平，全球库存维持高位。LME铜库存小幅增加0.6万吨，因亚洲库实行交割补贴次级炼厂集中交仓，LME0-3升水降至115美金，注销仓单比例升至9.3%；上期所库存继续下降1.1万吨，终端消费维持弱复苏国内缓慢去库；保税区库存减少0.3万吨，因近期非注册 到港量有所下滑，上周洋山铜仓单溢价维持在55-60美元/吨，沪伦比值大幅收缩因人民币快速升值，现货进口窗口小幅亏损，国内近月维持弱C结构，COMEX显现库存大幅反弹至3.4 万吨，全球库存上行趋势放缓对铜价压力减弱。 宏观方面：鲍威尔在全球央行年会中称，通胀上行风险已明显减弱，就业市场下行风险有所增加，美联储仍将致力于维持双重目标的平衡，美联储越来越接近政策的调整期，降息的时机和节奏取决于经济数据、不断变化的前景和双重使命风险的平衡。美国8月Markit制造业PMI初值48，创八个月以来新低，大幅低于预期的49.5，其中新订单指数持续萎缩，成品库存连续第三个月增加，产量下降幅度为近一年以来最大值，令市场担忧美国是否能够在当前利率环境下平稳软着陆。美联储7月会议纪要显示，多数决策者认为如果通胀继续放 缓，就业市场进一步走弱，则倾向于在9月会议上启动降息，并认为保持当前的缩表进程是 合适之举。美国劳工部公布截至今年3月的过去一年中，美国新增非农就业人数被大幅下修 81.8万人，这是美国近15年来规模最大的一次就业市场降温，当前劳动力市场可能比预期更为疲软，但决策者们近期的表态仍在淡化就业市场的放缓迹象并支持温和的宽松路径。波士顿联储主席柯林斯表示，经济数据将指引后续的降息步伐，不久后便是降息的合适时机，一旦美联储内部达成统一后将进入渐进式降息通道，对此前非农数据的修正在意料之中，劳动力市场仍然相当健康。国内方面，央行维持8月长短期LPR利率不变，贷款市场报价利率为一年期3.35%，五年期3.85%，央行在最近的货币政策报告中表示，LPR将更多参考央行短期政策利率，由短及长的传导关系正在逐步递进。此前LPR的定价模式是在MLF的基准上加点形成，但央行在7月的MLF的常规操作中维持利率不变，随后下调了7天逆回购利率及LRP利率，显示短期货币政策的地位正在向逆回购利率倾斜，而MLF的利率中枢角色正在趋于淡化。我们认为，央行整体的货币政策立场基调仍以稳健为主，将继续保持政策定力，防止大水漫灌。 供需方面，智利Escondida罢工风险解除后伦丁矿业旗下的Caserones铜矿举行规模为300名工人的罢工行动，预计短期或影响该项目一半左右的产能。从国内冶炼端来看，8月份炼厂检修情况并不集中，三季度检修企业包括赤峰金通、赤峰云铜、富冶和鼎以及烟台国兴，预计总计影响产量约9.3万吨，而阜新博发和楚雄中色因备料充足基本不影响产量。 从需求来看，板带企业开工率维持在7成左右，汽车连接器、光伏焊带和通讯领域表现较好，主因新能源汽车变压器和基建连接器的订单有所走弱；7月电缆线企业开工率回升至73%，主因铜价下调后线缆企业开始主动补库，工程类电网投资招标进度陆续启动，但地产类线缆订单依旧恢复羸弱，空调8月排产已渐入淡季，铜管企业开工率已大幅回落；地产竣工仍未见起色拖累家装和建筑建材用铜需求，整体铜价回落后国内消费呈稳步复苏的状态，上周社库已下滑至30万吨下方。 整体来看，鲍威尔明确释放政策转向信号，并将全力支持就业市场保持强劲，认为美国仍能实现平稳软着陆，推动资本市场情绪修复；国内方面，8月LPR利率维持不变，中央将继续坚持宽财政稳货币的宏观政策方向。基本面来看，矿端扰动整体影响偏低，国内终端消费进入弱复苏周期，社库持续回落，现货升水转正，预计铜价短期将维持震荡反弹运行。 三、行业要闻 1、秘鲁矿业与能源协会负责人表示，秘鲁今年全年铜产量预计将达270-280万吨，明 显低于政府年初制定的300万吨产量目标，当前秘鲁为世界第三大铜生产国。其中今年6月产量同比下降11.7%至21.4万吨，主因秘鲁采矿业在去年年初遭到反政府抗议活动的打击，逐渐步入技术性衰退阶段。 2、8月中旬，BHP(必和必拓)旗下的世界最大矿山Escondida工会指责公司在调解结束前向成员提合同要约，工会已明确拒绝合同和临时奖金，超过98%的工人一度将在合约到期后参与工会罢工，而后智利政府协助BHP从中积极参与调解，直至8月19日，BHP与旗下工人工会签署了新的合约，从而避免了这一能够威胁全球矿端供应项目的罢工风险，2023年该项目铜产量达107.3万吨，2024年项目指导产量为108-118万吨。 3、根据海关总署统计数据，我国7月铜矿砂和精矿进口量为216.5万吨，同比+9.9%， 未锻造铜及铜材进口量为44万吨，同比-2.8%，7月我国精炼铜进口量为27.6万吨，同比-3.91%，1-7月精铜累计进口量达207.7万吨，同比增幅放缓至13.3%，7月我国精铜出口量为7万吨，同比+155%，LME亚洲库实行交割补贴刺激国内炼厂7月集中交仓。 4、受“783号令”影响，8月我国中部地区废铜制杆企业开工率大幅下滑。其中限制性反向开票规定了只有实际废旧资源产出的企业才能操作反向开票，贸易商不可以；而江西等地则逐渐取消地方税收返还和优惠政策，逐步实行全国统一废旧资源税收标准(13%)，各地方没有法律法规依据或者没有经过国务院批准的政策措施，不得含有影响生产经营成本内容，包括给予特定生产经营者税收优惠、选择性、差异化的财政奖励或者补贴。江西地区受政策冲击极为严重，其中鹰潭、抚州、上饶、丰城、赣州均有大量企业进入停产状态，当前仍维持生产企业普遍采购含税废铜（13%）以极低负荷限度维持企业生产。在停减产产能统计上，目前江西地区停产产能规模已近300万吨/年，占江西全部产能60%以上。而根据SMM调研统计，四川安徽等地的绝大部分废铜杆企业并未如市场预期般迅速恢复生产，主要还是由于新政的具体实施细则尚未明确，企业对于未来政策走向的预判充满不确定性，难以制定长期的生产计划。目前，四川地区部分再生铜杆企业正在考虑行业整合。部分小型企业可能因无法承受政策压力和市场竞争而选择退出市场，而大型企业则通过并购重组等方式扩大市场份额和提升竞争力。此外，各地也有部分企业将从再生铜杆生产企业转成阳极板生产企业以应对政策调整带来的挑战。 5、根据Mysteel调研数据显示，上周华东8mm的T1电缆线杆的加工费小幅将至400- 550元/吨，较上周小幅回落，目前终端订单逐步释放带动精铜杆企业生产恢复。分地区来看，上周华东下游接货意愿平淡，多数线缆企业仍旧维持少量按需采买策略，暂未见明显消费增加，提货速度相对正常；从日均交易量表现来看，大型铜杆企业订单量仅有800-1500 吨，中小型企业订单量在300-600吨。华南地区，上周市场成交延续疲弱表现，铜价反弹至近期高点后，下游买兴普遍转弱，虽现货升贴水下调带动多数铜杆企业及贸易商下调成品加 工费，但是实际录得的零单成交量并不多，整体预计8月底精铜杆企业开工率仍将维持平稳。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2023-08-24 2023-09-24 2023-10-24 2023-11-24 2023-12-24 2024-01-24 2024-02-24 2024-03-24 2024-04-24 2024-05-24 2024-06-24 2024-07-24 7,000 吨 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1/1 0 2021202