主营业务稳定，需求回暖助推全年业绩向好

证主营业务稳定，需求回暖助推全年业绩 研 券向好 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:基础化工 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入9.35亿元， 日期: 2024年08月23日 同比增长24.63%，实现归母净利润1.24亿元，同比下滑21.02%。其中2024Q2实现营业收入5.00亿元，同比增长33.16%，环比增长 分析师:于庭泽 SAC编号:S0870523040001 基本数据最新收盘价（元） 11.78 12mthA股价格区间（元） 10.16-21.19 总股本（百万股） 341.70 无限售A股/总股本 93.65% 流通市值（亿元） 37.70 最近一年股票与沪深300比较 山东赫达沪深300 % 08/2311/2301/2403/2406/2408/24 26% 公18% 司10% 点2 评-6% -14% -22% -30% -39% 相关报告： 《国内纤维素醚龙头，全球化布局成长可期》 ——2024年04月19日 《国内纤维素醚龙头，全球化布局成长可期》 ——2024年04月19日 14.81%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑16.39%，环比增加 31.19%。 主营业务稳定，植物胶囊业务增速较快 纤维素醚是公司的主营业务，其营收占上半年总营收的74.26%，下游主要涉及建筑材料、食品医药等领域。2023年受海内外经济复苏不如预期、房地产市场下行、海外客户去库存、行业无序扩张等因素影响，公司纤维素醚业务承受较大压力，收入及毛利均出现一定程度的下滑。2024年上半年，公司纤维素醚业务止跌回升，共实现收入6.95亿元，同比增长25.84%。 上半年公司主营植物胶囊业务的子公司赫尔希加大市场开发力度，收入及利润较去年实现较大幅度增长，实现销售收入2.01亿元，同比增加50.47%，净利润0.70亿元，同比增加72.93%。公司植物胶囊业务是医药食品级纤维素醚的产业链下游延伸，目前植物胶囊产品达到行业领先水平，毛利率稳定在50%以上，是公司高成长性的收入来源之一。2023年11月，公司研发的赫尔希二代胶囊正式上市，相较于一代胶囊其不含凝胶剂，溶解性能更优，符合主要国家和地区的药典要求，二代胶囊有望在医药产品领域，特别是在对胶囊吸湿性要求较高的中医药行业打开市场空间。 产品结构多样，有望迎来高速发展新阶段 公司产品结构多样，纤维素醚系列产品包含建材级纤维素醚、医药级纤维素醚、食品级纤维素醚；2023年公司收购中福赫达，完善纤维素醚产品组合，提高了羟乙基纤维素醚（HEC）系列产品的综合竞争力，截至2023年底，公司共有纤维素醚产能8.5万吨。植物胶囊系列产品产能500亿粒，2023年产能利用率仅为38.62%，主要系全球经济复苏不及预期、海外客户去库存所致；但随着二代植物胶囊的注册上市，并取得批量销售，公司植物胶囊业务已经重回高速增长阶段。我们认为，公司最差的时期已经过去，高附加值系列产品即将进入发力扩张环节，公司有望迎来高速发展新阶段。 投资建议 公司上半年主营业务稳定，植物胶囊业务重回高增长阶段，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.91亿元、23.30亿元和25.67亿元，归母净利润分别为2.73亿元、3.90亿元和4.32亿元，EPS分别为0.80元、1.14元和1.26元。对应PE分别为14.74倍、10.32倍和9.32倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场开拓不及预期；国际贸易摩擦；原材料价格波动 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1556 1891 2330 2567 年增长率 -9.7% 21.5% 23.2% 10.2% 归母净利润 220 273 390 432 年增长率 -37.8% 24.0% 42.8% 10.7% 每股收益（元） 0.64 0.80 1.14 1.26 市盈率（X） 18.28 14.74 10.32 9.32 市净率（X） 1.92 1.75 1.54 1.35 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月22日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 237 179 378 608 营业收入 1556 1891 2330 2567 应收票据及应收账款 352 399 505 559 营业成本 1100 1286 1523 1676 存货 318 316 380 438 营业税金及附加 16 19 23 26 其他流动资产 111 106 138 157 销售费用 29 36 44 48 流动资产合计 1018 1000 1401 1762 管理费用 110 134 165 181 长期股权投资 41 54 66 76 研发费用 67 81 100 110 投资性房地产 9 12 13 14 财务费用 8 4 6 3 固定资产 2180 2441 2327 2180 资产减值损失 -26 -10 -10 -13 在建工程 165 220 320 420 投资收益 31 0 0 0 无形资产 218 291 326 373 公允价值变动损益 3 0 0 0 其他非流动资产 162 217 278 360 营业利润 260 322 460 509 非流动资产合计 2775 3234 3329 3422 营业外收支净额 -1 0 0 0 资产总计 3793 4234 4731 5184 利润总额 259 322 460 509 短期借款 189 252 271 285 所得税 39 49 70 77 应付票据及应付账款 553 675 805 869 净利润 220 273 390 432 合同负债 30 32 42 46 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 100 339 355 362 归属母公司股东净利润 220 273 390 432 流动负债合计 871 1298 1473 1563 主要指标 长期借款 74 74 74 74 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 514 514 514 514 盈利能力指标 其他非流动负债 238 53 53 53 毛利率 29.3% 32.0% 34.6% 34.7% 非流动负债合计 826 641 641 641 净利率 14.2% 14.4% 16.7% 16.8% 负债合计 1698 1939 2114 2204 净资产收益率 10.5% 11.9% 14.9% 14.5% 股本 342 342 342 342 资产回报率 5.8% 6.5% 8.2% 8.3% 资本公积 130 118 118 118 投资回报率 7.5% 8.3% 10.7% 10.7% 留存收益 1536 1747 2068 2432 成长能力指标 归属母公司股东权益 2095 2295 2617 2980 营业收入增长率 -9.7% 21.5% 23.2% 10.2% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -29.7% 27.8% 43.0% 10.0% 股东权益合计 2095 2295 2617 2980 归母净利润增长率 -37.8% 24.0% 42.8% 10.7% 负债和股东权益合计 3793 4234 4731 5184 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.64 0.80 1.14 1.26 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.13 6.72 7.66 8.72 经营活动现金流量 180 654 676 744 每股经营现金流 0.53 1.91 1.98 2.18 净利润 220 273 390 432 每股股利 0.20 0.20 0.20 0.20 折旧摊销 157 243 314 345 营运能力指标 营运资金变动 -192 128 -46 -55 总资产周转率 0.44 0.47 0.52 0.52 其他 -6 9 19 23 应收账款周转率 4.35 5.08 5.19 4.86 投资活动现金流量 -152 -705 -418 -450 存货周转率 3.93 4.06 4.38 4.10 资本支出 -101 -687 -405 -439 偿债能力指标 投资变动 -30 -17 -13 -11 资产负债率 44.8% 45.8% 44.7% 42.5% 其他 -21 0 0 0 流动比率 1.17 0.77 0.95 1.13 筹资活动现金流量 82 -13 -58 -64 速动比率 0.78 0.50 0.67 0.83 债权融资 191 257 19 14 估值指标 股权融资 0 -13 0 0 P/E 18.28 14.74 10.32 9.32 其他 -109 -257 -78 -78 P/B 1.92 1.75 1.54 1.35 现金净流量 114 -58 200 229 EV/EBITDA 18.96 8.61 6.05 5.25 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映