主营业务稳定，需求回暖助推全年业绩向好

公司2024年上半年实现营业收入9.35亿元，同比增长24.63%，但归母净利润1.24亿元，同比下滑21.02%。其中，2024Q2营业收入5.00亿元，同比增长33.16%，环比增长14.81%；归母净利润0.70亿元，同比下滑16.39%，环比增长31.19%。

核心观点与关键数据：

1. 主营业务稳定，植物胶囊业务增速较快

   • 纤维素醚业务止跌回升，上半年收入6.95亿元，同比增长25.84%，占上半年总营收的74.26%。受经济复苏不及预期、房地产市场下行等因素影响，2023年纤维素醚业务承压，但2024年已明显改善。
   • 植物胶囊业务（子公司赫尔希加）表现亮眼，上半年收入2.01亿元，同比增长50.47%，净利润0.70亿元，同比增长72.93%。二代植物胶囊上市，溶解性能更优，有望在中医药行业打开市场空间，毛利率稳定在50%以上。

2. 产品结构多样，有望迎来高速发展新阶段

   • 公司产品线丰富，纤维素醚系列包含建材级、医药级、食品级，2023年底总产能8.5万吨。植物胶囊系列产能500亿粒，2023年利用率仅为38.62%，但二代胶囊上市后重回高增长阶段。

3. 研究结论与投资建议

   • 公司最差时期已过，高附加值产品（如二代植物胶囊）即将发力扩张，有望进入高速发展期。预计2024-2026年营业收入分别为18.91亿元、23.30亿元、25.67亿元，归母净利润分别为2.73亿元、3.90亿元、4.32亿元，EPS分别为0.80元、1.14元、1.26元，对应PE分别为14.74倍、10.32倍、9.32倍。维持“买入”评级。

风险提示：
市场开拓不及预期、国际贸易摩擦、原材料价格波动。