招财日报
2024年8月26日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 升跌（%） 单日年内 收市价 港股分类指数上日表现 升/跌（%） 单日年内 收市价 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 沪港通(南下) 深港通(南下) 资料来源：彭博 净买入（卖出） 38.35 24.67 公司点评 公司首发及点评 翰森制药（3692HK，首次覆盖-买入，目标价：22.06港元）-领先的创新药企 恒生指数 17,612 -0.16 3.31 恒生国企 6,219 -0.08 7.81 恒生科技 3,469 -1.13 -7.85 上证综指 2,854 0.20 -4.05 深证综指 1,506 0.08 -18.04 深圳创业板 1,547 0.02 -18.21 美国道琼斯 41,175 1.14 9.25 美国标普500 5,635 1.15 18.13 美国纳斯达克 17,878 1.47 19.10 德国DAX 18,633 0.76 11.23 法国CAC 7,577 0.70 0.45 英国富时100 8,328 0.48 7.69 日本日经225 38,364 0.40 14.64 澳洲ASX200 8,024 -0.04 5.71 台湾加权 22,158 0.04 23.58 资料来源：彭博 创新药持续推动增长。翰森制药已成功从传统仿制药企业转型为创新药公司。近年来，公司创新药销售实现了显著增长，于2023年达到68.7亿人民币 （同比增长37.1%），占公司总收入的68%，大幅高于2020年的18%。展望未来，我们预计公司主要创新产品，如阿美替尼、艾米替诺福韦、培莫沙肽、氟马替尼等，将继续推动销售的增长。受益于2023年3月一线适应症纳入国家医保目录带动的销量增长，以及2024年稳定的价格，我们预计2024年阿美替尼将实现同比23%的增长。此外，公司的主要仿制药已纳入国家集采，我们认为公司的仿制药已渡过最为艰难的时期，未来将为公司贡献稳定的现金流。 恒生金融 30,911 0.45 3.65 恒生工商业 9,702 -0.49 5.07 恒生地产 14,536 -0.45 -20.69 恒生公用事业 36,479 -0.32 10.97 资料来源：彭博 拥有全球潜力的多元化的创新药管线。翰森一直保持稳定的研发投入，FY23年研发费用达21.1亿元人民币，同比增长24%，占收入的21%。除了阿美替尼正在扩展的适应症，我们认为公司其他的创新管线资产，如ADC、GLP-1和TYK2抑制剂等，都具有较大潜力。翰森的ADC资产在2023年底获得了GSK的全球认可，双方已达成了两笔重磅授权交易，涉及HS-20093(B7-H3ADC)和HS-20089(B7-H4ADC)。GSK已经登记这两款ADC产品的全球临床试验。翰森还在开发一款EGFR/cMetADC，预计将于2024年底进入临床试验。在GLP-1领域，翰森已于2019年5月在中国推出洛塞那肽，并正在开发每周给药的GLP-1/GIP双激动剂HS-20094以及口服GLP-1药物HS-10501。我们预计HS-20094将于2H24进入肥胖III期试验。 翰森制药正通过广泛的全球合作巩固其领先地位。除了内部研发，公司也积极寻求各种合作机会，以进一步丰富其产品管线。公司已从QyunsTherapeutics、Biotheus、KiOmedPharma和Atomwise等海内外企业引进了诸多项目。利用自身的研发和商业化能力，我们预计翰森将发展成为一个创新合作平台，为寻求进入中国市场的生物科技公司提供广泛的合作机会。 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为22.06港元。我们预计2024年公司总收入将同比增长19%，达到120亿人民币。其中，创新药销售将同比增长37%至95亿人民币，占总收入的79%。剔除2023和2024年GSK合作方面收款的影响，公司2024和2025年的收入增长分别可达12%和14%。我们预计公司归母净利润在2024和2025年将分别同比增长24%和下降22%，达到41亿和32亿人民币。基于DCF模型我们给予公司目标价为22.06港元。 （链接） 云音乐（9899HK，买入，目标价：115.0港元）-良好在线音乐业务表现推动盈利强劲增长 云音乐公布1H24财务业绩：总收入同比增长4%至41亿元，符合一致预期；调整后的净利润同比增长165%至8.81亿元，好于一致预期，主要得益于毛利率提升好于预期（同比提升10个百分点）。展望FY24，我们预计总收入将同比增长1%至79.3亿元，主要得益于在线音乐业务的稳健增长，部分被社交娱乐收入下滑所抵消。考虑毛利率提升好于预期，我们将FY24调整后净利润提升10%。我们将基于DCF目标价上调至115.0港元（前值为106.5港元）。维持“买入”评级。（链接） 微博（WBUS，买入，目标价：15.50美元）-疲软消费持续拖累广告收入增长 微博公布2Q24业绩：净收入同比下降1%（固定汇率下同比增长1%）至 4.38亿美元，符合一致预期/招银国际预期；非GAAP净利润同比持平在1.26亿美元，较一致预期/招银国际预期高11/9%，主要得益于有效的费用控制。由于宏观不确定性和消费疲软，管理层对2H24E广告需求前景仍持保守态度。我们预计，固定汇率下3Q24广告收入将同比下降4%。我们将FY24-26总收入预测略微下调0-1%，以反映宏观逆风下广告需求疲软。我们将目标价下调至15.5美元，对应9倍FY24EPE（前值：17.0美元，基于10xFY24PE）。维持“买入”评级。（链接） 爱奇艺（IQUS，买入，目标价：5.00美元）-短期逆风持续 爱奇艺公布了2Q24业绩：总收入同比下降5%至人民币74亿元，符合招银国际/一致预期；行业竞争激烈下，非GAAP营业利润同比下降36%至5.01亿元（符合招银国际/一致预期）。展望3Q24，我们预计会员和广告收入增长将持续面临压力，内容表现的改善需要时间才能反映在公司财务表现上。因此我们预计3Q24总收入将同比下降9%至73亿元，非GAAP营业利润同比下降63%至3.35亿元。考虑激烈的竞争和部分内容表现不及预期，我们将FY24-26非GAAP净利润预测下调至17/25/29亿元（前值：28/33/40亿元）。我们的目标价为5.00美元，基于16x3Q24-2Q25E非GAAPEPS（前值： 6.40美元，基于16xFY24E非GAAPEPS）。维持“买入”评级。（链接） 用友网络（600588CH，持有，目标价：9.08元人民币）-收入增长的结构性恢复或仍需时间 用友（8月23日）公布2Q24业绩：收入为21亿元人民币，同比增长9% （2Q23：-16%；1Q24：+19%），较市场一致预期低4%，我们认为这主要因为交易周期延长下大型企业的收入增长慢于预期。尽管成本管控仍较为严格，但收入增长不及预期也致使减亏进度不及预期：2Q24归母净亏损为3.41 亿元人民币（市场一致预期：亏损2.05亿元人民币）。我们仍然看好用友将从全国数字化需求的增长中长期受益，但重申对近期宏观逆风影响的担忧。云服务年度经常性收入（ARR）占总营收比例提升缓慢、以及研发费用资本化比率的上升，或仍意味着管理层需要努力驱动减亏以达成2024年全年盈利 的目标。我们维持“持有”评级，并将目标价从12.11元人民币调整为9.08元人民币，基于2024年3.1倍EV/Sales估值倍数（前值：3.7倍）。（链接） 立讯精密（002475CH，买入，目标价：45.11元人民币）-1H24业绩符合预期，看好AI手机周期驱动公司业绩增长 立讯精密公布了符合预期的2024年上半年业绩。1H24收入、归母净利润分别同比增长6%/24%，净利润表现符合前期盈利预告给出的20-25%同比增长区间。公司同时给出3Q24E指引，归母净利润预计同比增长14-27%，我们认为三季度的业绩增长主要是来源于iPhoneOEM份额增加及持续的经营效率提升。即使公司给出的3Q24指引与市场前期预期相比趋于保守，但我们还是对公司未来毛利率和经营效率提升的趋势有信心。上半年业绩分业务线来说，消费电子/电脑连接/汽车互连/通讯互连业务线收入分别同比增长3%/5%/48%/22%，通讯业务方面，管理层表示已经在主流北美客户方面取得积极进展，并有望在未来实现订单和收入快速增长。汽车电子业务本季度依然保持较快增速，公司表示基于具有优势的产品组合，立讯逐步扩展在国内和海外的汽车OEM/Tier-1客户群。 展望公司下半年及后续业务增长趋势，我们认为立讯将受益于苹果iPhone16换机周期以及AI手机趋势带来的换机及升级机会、iPhone组装份额将进一步有所提升、通讯及数据中心产品组合将逐步在关键客户处放量、汽车业务将维持快速增长。 目前公司股价对应20.2/16.5倍FY24/25E市盈率倍数，我们认为还是比较具有吸引力，我们微幅调低公司FY24/25EEPS预测值3%/4%以反映公司上半年业绩及3Q24盈利预告。新的目标价45.11元人民币依然是基于24倍的FY24E市盈率倍数（前值：46.61元），维持“买入”评级。我们认为即将到来的苹果iPhone16发布以及公司iPhone相关业务份额提升将成为公司近期的股价驱动因素。（链接） 京东方精电（710HK，买入，目标价：10.48港元）-1H24收入重回增长轨道；2H24E专注于盈利提升和海外市场扩张 京东方精电1H24收入同比增长18%，高于市场预期，而净利润同比下降15%基本符合预期，主要受以下因素拖累：1）成都工厂和海外扩张导致费用增加，2）急单产生的费用，3）政府补助和外汇收益的减少。尽管公司产生的费用较高，但我们对毛利率的改善和海外市场取得重大进展（美国/日本地区收入同比增长25%/13%）维持正面看法。展望下半年和2025年，我们看好成都工厂UTR/良率提升、高端产品增长和海外战略加速（越南工厂、日本/韩国研发中心）。我们将FY24-26E每股收益上调2-9%，以反映1H24业绩和更强劲的海外市场前景。我们的新目标价为10.48港元（前值：9.90港元），基于同样的15倍FY25E市盈率。目前股价对应FY24/25E7.7x/6.1xPE，我们认为该股具有吸引力。重申“买入”评级。（链接） 三生制药（710HK，买入，目标价：9.46港元）-上半年业绩增长稳健 三生制药1H24实现收入43.9亿元，同比增长16%，符合招银国际的预期，占招银国际全年收入预测的49%。归母净利润增长11%至人民币10.9亿元，达到全年预测的58%。由于研发费用率和实际税率上升，归母净利润率下降 1.1个百分点至24.8%。上半年三生制药加速推进研发工作，并就引进司美格鲁肽（减重适应症）向翰宇药业支付了4500万首付款。此外，公司1H24发放股息和回购合计8.6亿港元，资金跨境导致实际税率有所上升。 特比澳实现强劲的收入增长。特比澳1H24销售额同比增长22.6%至24.8亿元，占三生制药总收入的56%，市场份额进一步从2023年的65%增至2024年上半年的66%。此外，公司继续拓展特比澳的适应症。24年4月，特比澳获批用于治疗儿童和青少年ITP。24年7月，特比澳用于拟择期行侵入性手术的CLDT患者的III期临床试验达到主要终点，进一步支持了特比澳适应症扩展的潜力。除特比澳外，其他主要产品在1H24也表现稳健，促红素（包括益比奥和赛博尔）、益赛普和赛普汀的销售额同比分别增长11.3%、9.5%和48.9%。 多元化产品组合推动蔓迪的增长。三生制药继续丰富其生发产品矩阵。2024年1月，无丙二醇添加的蔓迪（5%米诺地尔）泡沫剂获批OTC药品，填补敏感人群用药空白。尽管消费情绪疲弱，但蔓迪1H24销售额仍同比增长10.0%至5.5亿人民币。鉴于中
