锂板块降本显著，铜助力公司二次成长

事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入24.22亿元，同比-32.8%；实现归属于上市公司股东净利润4.73亿元，同比-68.52%；实现扣非净利润4.45亿元，同比-70.15%。其中24年Q2实现营业收入12.95亿元，同比-15.33%，环比+14.95%；实现归母净利润2.17亿元，同比-46.66%，环比-15.35%； 实现扣非净利润2.17亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。业绩符合预期。 锂价下行拖累公司业绩： 量：公司自有矿销量大幅提高，24H1自有矿共实现锂盐销量16,798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量（15771.91吨）； 价：报告期内锂盐价格大幅下行，2024年H1国内电池级碳酸锂均价为10.4万元/吨（同比-67.00%），氢氧化锂均价为9.6万元/吨（同比-72.79%）；Q2国内碳酸锂均价10.5万元/吨（同比-57.00%、环比+3.17%），氢氧化锂均价9.8万元/吨（同比-63.55%、环比+5.96%）； 成本：根据测算，24年H1单吨锂盐生产成本降至6.10万元/吨，23年同期为9.47万元/吨，成本下降主要系：1）公司调整原料产品结构，200万吨锂辉石产线达产，增加锂辉石原料使用比例；2）建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了Bikita用电成本。 自有矿持续放量，成长性兑现。1）Bikita矿山，津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”于2023年7月建设完成并正式投料试生产，23年11月达产，达成公司锂资源完全自给的目标，2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局；2）Tanco矿山，公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段，力争25年前完成。 Kitumba铜矿完成交割，开启第二成长曲线。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，2015年可研报告显示，Kitumba铜矿 C1 现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。力争25年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，2年内再获取新的优质铜矿资源，有望成为中长期公司新的利润增长点。 盈利预测及投资建议：我们下调24-26年锂盐均价假设分别为8.5、7.0、7.0万元/吨，公司锂盐出货量分别为4.0、5.0、7.0万吨，预计公司2024-2026年净利润分别为9.42、8.60、11.89亿元（24-25年净利润预测前值分别为14.65、19.23亿元），按照当前195亿市值计算，对应PE分别为20.7、22.7、16.4X。锂板块成本持续优化，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 图表2：公司主要产品价格变动 图表3：公司产业链布局情况 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为碳酸锂/氢氧化锂，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动碳酸锂价格走势，从而影响对公司盈利预测的判断。 项目建设进度不及预期的风险。公司在建项目包括Bikita、Tanco、Kitumba铜矿等项目，公司未来的成长性以及业绩释放依赖于产能释放节奏。 下游需求不及预期的风险。碳酸锂下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 供给端超预期释放风险。碳酸锂价格已经创历史新高，产业链利润集中于上游资源企业，企业存在加大资本开支增加供给的动力，供给端超预期释放或对价格造成冲击。 需求测算偏差风险。报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表4：公司财务报表及预测（单位：百万元）