业绩稳健，核准规模增加保障长期成长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国广核（003816） 业绩稳健，核准规模增加保障长期成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月25日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入393.77亿元， 同比+0.26%，实现归母净利润71.09亿元，同比+2.16%。2024Q2公司实现营业收入201.95亿 元，同比-3.77%，实现归母净利润35.05亿元，同比+0.93%，8月19日国常会核准公司6台机组，公司在建核电机组充沛保障长期成长性。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月25日 中国广核(003816) 业绩稳健，核准规模增加保障长期成长 行业： 公用事业/电力 投资评级：增持（维持） 当前价格：4.99元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)50,498.61/50,498.61 流通A股市值(百万元) 196,281.58 每股净资产(元) 2.29 资产负债率(%) 59.82 一年内最高/最低(元) 5.25/2.91 股价相对走势 中国广核 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国广核（003816）：业绩符合预期，在手项目支撑业绩增长》2023.10.26 扫码查看更多 事件 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入393.77亿元，同比+0.26%，实现归母净利润71.09亿元，同比+2.16%。2024Q2公司实现营业收入201.95亿元，同比-3.77%，实现归母净利润35.05亿元，同比+0.93%。 防城港4号投运贡献增量，机组整体大修时间超去年 2024H1公司管理的在运核电机组累计上网电量同比+0.09%。分核电站来看同比上网电量情况，大亚湾核电站-32.36%，主要系今年开展1次换料大修，去年同期未 开展换料大修；岭澳核电站+15.3%，主要系今年未开展换料大修，去年同期开展1个换料大修；岭东核电站-13.8%、宁德核电站-1.79%、阳江核电站-3.51%，主要系今年换料大修时间多于去年；防城港核电站+10.81%，主要系防城港3、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投运；台山核电站+36.21%、红沿河核电站+1.03%主要系今年换料大修时间少于去年。 毛利率略有波动，市场化电价略有降低 2024H1电力销售业务毛利率同比-4.5pct，一方面或为上半年大修时间超越去年同期影响发电量，同时2024H1电力行业成本同比+7.68%，防城港4号机组商运后折旧增加，另一方面公司平均市场化交易电价较2023年同期下降2.1pct，影响收入。2024H1公司财务费率为6.35%，同比-1.16pct，财务费用降低帮助增厚业绩。 国常会新核准6台机组，在建机组充沛成长性高 8月19日，山东招远1、2号，广东陆丰1、2号，浙江苍南3、4号等6台核电机组获得国家核准，截至2024H1，公司在建10台核电机组，合计12.058GW，惠州1 号有望2025年投运，惠州2号、苍南1号有望2026年投运，贡献长期成长性。 盈利预测、估值与评级 基于公司核电机组陆续投产贡献业绩，在建机组规模充沛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为853.2/884.8/925.4亿元，同比分别 +3.36%/+3.70%/+4.59%；归母净利润分别为118.8/124.1/134.3亿元，同比增速分别为10.77%/4.42%/8.24%。EPS分别为0.24/0.25/0.27元/股，3年CAGR为7.78%，对应PE分别为21.2/20.3/18.8倍，维持“增持”评级 风险提示：在建机组建设不及预期，核电市场化交易电价波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 82822 82549 85321 88475 92535 增长率（%） 2.66% -0.33% 3.36% 3.70% 4.59% EBITDA（百万元） 36001 38442 43691 45203 46151 归母净利润（百万元） 9965 10725 11880 12405 13427 增长率（%） 2.39% 7.62% 10.77% 4.42% 8.24% EPS（元/股） 0.20 0.21 0.24 0.25 0.27 市盈率（P/E） 25.3 23.5 21.2 20.3 18.8 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 10.1 10.0 11.4 10.6 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 1）在建机组建设不及预期，若新建机组建设、调试等时间拉长，投运时间不及预期，则影响当年业绩 2）核电市场化交易电价波动，随着电力市场化程度提升，市场化电价主要为竞价交易等方式，若市场化电价降低则影响收入。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 14841 15740 51192 53085 55521 营业收入 82822 82549 85321 88475 92535 应收账款+票据 17802 14897 14960 15029 15465 营业成本 55281 52858 55180 57348 60035 预付账款 17507 18952 18700 18907 19268 营业税金及附加 806 875 905 938 981 存货 17775 20573 21165 20425 19737 营业费用 47 41 43 44 46 其他 2580 2626 2606 2703 2827 管理费用 4290 5084 5119 5220 5367 流动资产合计 70505 72787 108625 110148 112817 财务费用 6592 5666 4119 4039 3251 长期股权投资 13658 14494 16094 17694 19294 资产减值损失 -22 -343 -256 -265 -185 固定资产 233805 247544 243741 240356 237357 公允价值变动收益 56 -10 0 0 0 在建工程 68299 56324 51103 45049 38162 投资净收益 1677 1604 1635 1635 1635 无形资产 5205 5446 4564 3512 2290 其他 1328 1318 1480 1480 1479 其他非流动资产 17543 18656 16731 14806 13718 营业利润 18845 20594 22814 23734 25784 非流动资产合计 338511 342463 332233 321418 310822 营业外净收益 -145 -64 -72 14 -80 资产总计 409016 415250 440858 431566 423639 利润总额 18699 20531 22742 23748 25704 短期借款 11930 14255 37789 26512 14639 所得税 3456 3485 3860 4031 4363 应付账款+票据 28062 30270 29480 28753 27961 净利润 15243 17046 18882 19717 21341 其他 36140 32863 34997 36323 37981 少数股东损益 5278 6321 7002 7312 7914 流动负债合计 76132 77388 102265 91588 80581 归属于母公司净利润 9965 10725 11880 12405 13427 长期带息负债 165218 162248 148193 134138 120506 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 9735 10310 10310 10310 10310 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 174953 172559 158503 144448 130817 成长能力 负债合计 251086 249946 260768 236036 211398 营业收入 2.66% -0.33% 3.36% 3.70% 4.59% 少数股东权益 50902 52068 59070 66382 74296 EBIT 3.11% 3.58% 2.54% 3.45% 4.20% 股本 50499 50499 50499 50499 50499 EBITDA -0.09% 6.78% 13.65% 3.46% 2.10% 资本公积 10808 10794 10794 10794 10794 归属于母公司净利润 2.39% 7.62% 10.77% 4.42% 8.24% 留存收益 45721 51943 59727 67855 76653 获利能力 股东权益合计 157930 165304 180090 195530 212242 毛利率 33.25% 35.97% 35.33% 35.18% 35.12% 负债和股东权益总计 409016 415250 440858 431566 423639 净利率 18.40% 20.65% 22.13% 22.29% 23.06% ROE 9.31% 9.47% 9.82% 9.61% 9.73% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.21% 6.48% 6.56% 6.31% 6.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15243 17046 18882 19717 21341 资产负债率 61.39% 60.19% 59.15% 54.69% 49.90% 折旧摊销 10709 12245 16830 17415 17196 流动比率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.4 财务费用 6592 5666 4119 4039 3251 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.9 存货减少（增加为“-”） -2527 -2797 -592 740 688 营运能力 营运资金变动 1043 -570 959 968 634 应收账款周转率 4.7 5.5 5.7 5.9 6.0 其它 308 1530 -528 -1845 -1810 存货周转率 3.1 2.6 2.6 2.8 3.0 经营活动现金流 31368 33120 39669 41034 41300 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -11265 -13671 -5000 -5000 -5000 每股指标（元） 长期投资 -870 -734 0 0 0 每股收益 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 其他 -2244 1892 -480 -494 -478 每股经营现金流 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 投资活动现金流 -14379 -12513 -5480 -5494 -5478 每股净资产 2.1 2.2 2.4 2.6 2.7 债权融资 -1828 -646 9478 -25331 -25505 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.3 23.5 21.2 20.3 18.8 其他 -19068 -18443 -8215 -8316 -7881 市净率 2.4 2.2 2.1 2.0 1.8 筹资活动现金流 -20896 -190