Q2业绩略低于市场预期，高毛利产品占比提升

2024年08月24日 公司点评 公买入/维持 司 研奥翔药业(603229) 究昨收盘:6.92 Q2业绩略低于市场预期，高毛利产品占比提升 走势比较 40% 太24% 平8% 23/8/23 23/11/4 24/1/16 24/3/29 24/6/10 24/8/22 洋(8%) 证(24%) 券(40%) 股奥翔药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.3/8.3 公总市值/流通(亿元)57.46/57.46 事件 2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业 收入4.92亿元（YoY+5.05%），归母净利润1.80亿元（YoY+12.26%），扣 非净利润1.72亿元（YoY+12.44%）。 观点 Q2收入同比小幅下降，毛利率大幅提升。公司营收及利润持续增长， 2024H1营收及利润均达历史最高水平，毛利率为59.80%（YoY+1.80pct），净利率为36.52%（YoY+2.34pct）。单季度来看，2024Q2，公司实现营收 1.91亿元（YoY-7.12%），归母净利润0.67亿元（YoY+1.24%），扣非净利 润0.64亿元（YoY+4.52%），毛利率为62.19%，同比+5.32pct，环比 +3.90pct，净利率为35.17%，同比+2.90pct，环比-2.21pct。我们认为Q2收入同比下降，毛利率及净利率同比提升的主要原因是，毛利率较高的肝病类、心脑血管类、抗菌类产品销售收入增长，占比提升，毛利率较低的 痛风类等产品销售收入下降，占比下降。 产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 17.43/6.77 成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待 设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。 制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个 研<<原料药+CXO业务稳健增长，制剂打究造第三增长曲线>>--2024-08-04报 告证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 投资建议 我们预测公司2024/25/26年收入为9.63/11.64/15.81亿元，净利 润为3.17/3.84/5.06亿元，对应当前PE为18/15/11X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失 败风险； 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 817 963 1,164 1,581 营业收入增长率(%) 6.83% 17.93% 20.89% 35.75% 归母净利（百万元） 254 317 384 506 净利润增长率(%) 7.87% 24.97% 20.99% 31.89% 摊薄每股收益（元） 0.31 0.38 0.46 0.61 市盈率（PE） 22.63 18.11 14.97 11.35 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 609 1,124 1,444 1,786 2,250 营业收入 765 817 963 1,164 1,581 应收和预付款项 139 137 150 194 256 营业成本 371 367 439 546 748 存货 321 365 407 503 705 营业税金及附加 4 7 8 9 13 其他流动资产 69 49 61 74 84 销售费用 21 18 19 29 40 流动资产合计 1,137 1,675 2,063 2,556 3,295 管理费用 94 100 106 116 158 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -42 -34 -15 -18 -22 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -5 -3 -3 -3 固定资产 266 517 595 801 747 投资收益 1 5 8 12 9 在建工程 685 526 426 176 126 公允价值变动 5 -4 0 0 0 无形资产开发支出 154 150 148 146 144 营业利润 258 291 347 419 555 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -2 0 2 3 2 其他非流动资产 1,210 1,758 2,150 2,643 3,382 利润总额 256 291 349 422 556 资产总计 2,315 2,952 3,320 3,766 4,400 所得税 20 37 31 38 50 短期借款 160 300 387 447 497 净利润 235 254 317 384 506 应付和预收款项 519 411 463 569 769 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 73 0 0 0 0 归母股东净利润 235 254 317 384 506 其他负债 102 99 104 117 147 负债合计 854 810 954 1,133 1,413 预测指标 股本 402 593 830 830 830 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 395 677 440 440 440 毛利率 51.50% 55.05% 54.43% 53.10% 52.66% 留存收益 665 872 1,096 1,364 1,718 销售净利率 30.79% 31.09% 32.94% 32.97% 32.03% 归母公司股东权益 1,461 2,142 2,365 2,633 2,987 销售收入增长率 34.20% 6.83% 17.93% 20.89% 35.75% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 35.58% 22.63% 30.11% 20.93% 32.33% 股东权益合计 1,461 2,142 2,365 2,633 2,987 净利润增长率 61.29% 7.87% 24.97% 20.99% 31.89% 负债和股东权益 2,315 2,952 3,320 3,766 4,400 ROE 16.11% 11.86% 13.42% 14.58% 16.95% ROA 10.17% 8.60% 9.56% 10.19% 11.51% 现金流量表（百万） ROIC 11.30% 9.16% 11.02% 11.91% 13.94% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.28 0.31 0.38 0.46 0.61 经营性现金流 121 222 381 444 567 PE(X) 24.41 22.63 18.11 14.97 11.35 投资性现金流 -178 -175 -46 -38 9 PB(X) 3.93 2.68 2.43 2.18 1.92 融资性现金流 95 470 -18 -64 -112 PS(X) 3.64 5.02 5.97 4.93 3.63 现金增加额 75 524 319 342 465 EV/EBITDA(X) 9.91 11.05 11.45 8.79 6.22 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。