行业并购动态追踪：国信证券拟收购万和证券有望打造国资券商间并购范本

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 证券Ⅱ 沪深300 4% -2% -8% -14% -19% -25% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《如何理解当前券商股行情？》 2024-07-31 2.《证券行业2024年中报业绩前瞻》 2024-06-29 3.《《关于加强上市证券公司监管的规定》点评》2024-05-12 证券研究报告 有望打造国资券商间并购范本 核心观点 事件：8月21日晚，国信证券发布公告，公司拟购买万和证券53.0892%的股份，且预计在9月5日前披露本次交易方案；公司证券自8月22日开市时起开始停牌，最晚将于9月5日开市起复牌。 同一实控人积极主导下的同业并购。深圳市投资控股有限公司为国信证券第一大股东，持有公司33.53%的股权，且其为深圳市国资委全资子公司；深圳市资本运营集团为万和证券控股股东，持有公司53.09%的股权，且其同样为深圳国资委全资控股。深圳市国资委为国信证券和万和证券实控人，此次国信证券收购万和证券预计为深圳市国资委积极主导下推动的同业并购。 典型的“大吃小”式同业并购，预计能增强国信证券零售经纪及债券融资实力。2023年，万和证券在145家券商中的净资产、净资本、营收、净利润排名分别为第84、84、100、99位，处于尾部梯队；国信证券2023年净资产、净资本、营收、净利润分别排名上市券商第9、7、12、8位，处于行业头部序列。若以2023年两家经营数据来测算合并后的体量，完成收购后，国信证券净资产、净资本、净利润规模将上升至1159.07、869.28、64.86亿元，在上市券商中排名没有上升，营收规模将升至178.16亿元，上升1位至上市券商第11位。尽管并购后国信证券行业排名并不能大幅提升，但万和证券旗下27家分公司及25家营业部在一定程度上补充国信证券经纪实力；此外，万和证券依托控股股东优势，在债券融资业务上具备一定特色，此次合并后国信证 券也将有望进一步聚拢控股股东的优势和资源，提升债券融资业务市场份额。 在外部监管及内部控股股东支持下，此次并购交易有望快速推进，有助于国信证券尽快提升自身综合竞争力。国信证券公告表示，当前交易双方就本次重组达成初步意向，且预计在9月5日前披露本次交易方案。从并购进度来看，不论是协议签署及后续方案推出，时间节奏均较快；在行业监管鼓励头部券商通过并购重组做大做强，以及同一实控人深圳市国资委对本次并购的支持下，预计后续监管审批、以及人员业务整合也均有望快速推进。整合的加速推进，也将有助于国信证券尽快实现提升自身综合竞争力的并购目的。 投资建议：建议投资者密切关注后续国信收购万和交易方案，包括并购价格、整合安排和配套融资规划，此次并购有望成为深圳市国资委推动券商整合的范本，看好国信证券在控股股东支持下不断做大做强。当前证券行业严监管路径明确，截止8/23收盘，券商板块整体估值已低于1×PB，仅为0.99X，突破此前行业最低估值水平，我们认为估值层面市场已充分消化了行业负面预期，按照当前市场环境线性外推，在去年同期自营收入低基数下，券商整体2024Q3业绩有望实现正增长，环比增速转正，建议关注当前券商板块底部配置机会；从交易主线上，继续看好监管打造一流投行要求下的头部券商并购机会。 风险提示：并购推进不及预期；资本市场大幅调整；监管进一步趋严 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1事件点评3 2投资建议4 1事件点评 8月21日晚，国信证券发布公告，公司拟以发行股份的方式购买深圳市资本运营集团持有的万和证券53.0892%的股份，且预计在不超过10个交易日的时间内，即在2024年9月5日前披露本次交易方案；公司证券自2024年8月22日开市 时起开始停牌，最晚将于2024年9月5日开市起复牌。 同一实控人积极主导下的同业并购。深圳市投资控股有限公司为国信证券第一大股东，持有公司33.53%的股权，且其为深圳市国资委全资子公司；万和证券成立于2002年，虽然其注册地在海口市，但总部设在深圳市，深圳市资本运营集团有限公司为公司控股股东，持有公司53.09%的股权，且其同样为深圳国资委全资控股。由此可见，深圳市国资委为国信证券和万和证券实控人，此次国信证券收购万和证券预计为深圳市国资委积极主导下推动的同业并购。 典型的“大吃小”式同业并购。根据证券业协会2023年对145家券商统计排名，万和证券净资产、净资本均排名行业第84位，分别为54.47、47.88亿元，营业收入、净利润排名第100位、第99位，分别为4.99、0.59亿元，处于尾部梯队；而国信证券2023年净资产、净资本分别排名上市券商第9位和第7位，分别为1104.60、821.40亿元，营业收入、净利润排名第12位、第8位，分别为173.17、 64.27亿元，处于行业头部序列。因此，此次国信证券收购万和证券是典型的头部券商并购小券商的交易案例。 合并后尽管国信证券行业排名预计无法大幅提升，但仍能增强零售经纪及债券融资实力。若以2023年两家经营数据来测算合并后的体量，完成收购后，国信证券净资产、净资本规模将上升至1159.07、869.28亿元，在上市券商中排名没有上升，仍为第9位和第7位，营业收入及净利润规模将升至178.16、64.86亿元，营业收入上升1位至上市券商第11位，净利润仍为第8位。尽管并购后国信证券行业排 名并不能大幅提升，但万和证券旗下27家分公司及25家营业部仍能一定程度上补充国信证券经纪实力，从区域布局上，万和证券深圳、广州和成都三地的网点布局相对较多；此外，万和证券依托控股股东优势，在债券融资业务上具备一定特色，此次合并后国信证券也将有望进一步聚拢控股股东的优势和资源，提升债券融资业务市场份额。 在外部监管及内部控股股东支持下，此次并购交易有望快速推进，有助于国信证券尽快提升自身综合竞争力。国信证券公告表示，当前交易双方就本次重组达成初步意向，且预计在2024年9月5日前披露本次交易方案。此次交易此前市场并未有充分预期，从此次并购进度来看，不管是协议签署及后续方案推出，从时间节奏上都很快；在行业监管鼓励头部券商通过并购重组做大做强，以及同一实控 人深圳市国资委对本次并购的支持下，预计后续监管审批、以及人员业务整合阶段，也均有望快速推进。对国信证券而言，此次整合的加速推进，也将有助于公司尽快实现提升自身综合竞争力的并购目的。 国信证券上半年经营表现预计好于行业水平，24Q2业绩同比实现正增长。8月23 日晚国信证券发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入和归母净利润77.57、 31.39亿元，同比分别-5.5%、-12.6%，其中单二季度实现营业收入和归母净利润43.95、19.10亿元，同比分别+8.7%、+4.9%，盈利能力和同比增速显著好于一季度（2024Q1归母净利润12.29亿元，同比-30.5%），主要得益于投资与交易业务以及资产管理业务的良好表现，同比分别+11.3%、+87.1%。 2投资建议 建议投资者密切关注后续国信证券收购万和证券交易方案，包括并购价格、整合安排和配套融资规划，此次并购有望成为深圳市国资委推动券商整合的范本，看好国信证券在控股股东支持下不断做大做强。 当前证券行业严监管路径明确，截止8月23日收盘，券商板块整体估值已低于1 ×PB，仅为0.99X，突破此前行业最低估值水平，我们认为估值层面市场已充分消化了行业负面预期，按照当前市场环境线性外推，在去年同期自营收入低基数下，券商整体2024Q3业绩有望实现正增长，环比增速转正，建议关注当前券商板块底部配置机会；从交易主线上，继续看好监管打造一流投行要求下的头部券商并购机会。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。