石化龙头业绩稳健增长，回购股份彰显长期投资价值

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中国石化(600028.SH) 石化龙头业绩稳健增长，回购股份彰显长期投资价值 2024年8月26日 事件：2024年8月25日晚，中国石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入15761.31亿元，同比下降1.10%；实现归母净利 润357.03亿元，同比增长1.69%；实现扣非后归母净利润355.82亿元，同比增长5.73%；实现基本每股收益0.30元，同比增长1.02%。 其中，第二季度公司实现营业收入7861.64，同比下降2.02%，环比下降0.48%；实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%，环比下降 5.07%；实现扣非后归母净利润173.96亿元，同比增长24.80%，环比下降4.34%；实现基本每股收益0.14元，同比增长14.06%，环比下降6.67%。 点评： 上半年公司业绩稳步增长，经营活动现金流大幅改善。油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额为423亿元，同比增长53%，其中二季度为560亿，环比增长698亿元。分板块盈利看，上游板块实现经营收益291亿元，同比增长15%；炼油板块经营收益71亿元，同比下降38%；成品油销售板块经 营收益146亿元，同比下降14%；化工板块经营收益-32亿元，同比减亏2亿元。整体来看，公司上游板块受益于油价中枢上移和油气销量增加，叠加成本压降，经营效益稳健增长；炼油及销售板块受需求偏弱、原油成本抬升和新能源替代影响，盈利有所下滑；化工板块在强化成本管控和高附加值产品比例提升背景下，继续保持减亏趋势。 勘探开发板块价量齐升，上游板块经营效益持续提升。2024年上半年，公司上游板块加强高质量勘探和效益开发，稳油增气和成本控制 成效显著。在增储方面，公司在四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，加大风险勘探与圈闭预探，增加优质规模储量。在增产方面，上半年实现油气当量产量258百万桶，同比增长 3%，其中原油产量141百万桶，同比增长0.6%，天然气产量117百万桶油当量，同比增长6%。在增效方面，公司全产业链创效成果显著，在油价中枢上移背景下，油气操作成本仍稳中有降，上半年油气现金操作成本753元/吨，同比下降0.4%。 炼化业务结构按需调整，增强低成本竞争优势。炼油板块，2024年上半年公司原油加工量为127百万吨，与去年同期基本持平，成品油产 量77百万吨，同比增长1.6%，其中主要增量来自汽油和航煤，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司强化成本费用管控，叠加动力、燃料等成本同比下降，上半年炼油现金操作成本为 195.4元/吨，同比降低4.5%。成品油销售板块，上半年公司成品油总 经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同时，公司充分发挥现有终端网络优势，全力推动充换电业务发展，充电业务收入为人民币4.3亿元，同比大幅增长。整体来看，公司 根据市场需求，有效优化了炼油产销结构，并持续提升降本成效。化工板块，上半年公司推进原料成本优化，高负荷运行芳烃等盈利装 置，稳步提升高附加值产品比例，公司上半年实现乙烯产量649.6万吨，合成纤维单体及聚合物同比增长17.8%，化工板块减亏稳步推进。从行业发展来看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼 油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展，公司作为国内炼化龙头，能够根据市场需求进行装置灵活调整，同时拥有全产业链一体化优势及广泛的渠道资源优势，有望在行业整合加速背景下优先受益。 股东回报持续增强+回购维护公司价值，公司长期投资价值彰显。公司董事会决定按中期分红比例上限派发现金股利每股人民币0.146元，分红比例达到49.8%。此外，董事会批准“提质增效重回报”行 动方案，并提议在2024-2026年，公司每年现金分红比例不低于 65%，相较于2023年公司提出的股东分红回报规划下限大幅提升了 35pct，进一步增强股东回报，与股东分享公司发展成果。此外，公司董事会批准股份回购方案，根据该方案，本次回购股份的资金总额不低于人民币8亿元，不超过人民币15亿元，按回购价格上限人民币 9.81元/股测算，约占公司已发行总股本的0.07-0.13%，回购的股份拟用于注销并减少注册资本。我们认为，公司持续保持高比例分红，增强股东回报，叠加股份回购开展，进一步维护了公司价值和股东权益，有效增强投资者信心，公司长期投资价值充分彰显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为763.33、860.79和984.19亿元，归母净利润增速分别为26.2%、12.8%和14.3%，EPS（摊薄）分别为0.63、0.71和0.81元/股，对 应2024年8月23日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为10.87、 9.64和8.43倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势，叠加公司持续增强股东回报和回购维护公司价值，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,318,168 3,212,215 3,438,356 3,526,387 3,614,072 增长率YoY% 21.1% -3.2% 7.0% 2.6% 2.5% 归属母公司净利润(百万元) 67,082 60,463 76,333 86,079 98,419 增长率YoY% -5.8% -9.9% 26.2% 12.8% 14.3% 毛利率% 15.0% 15.6% 16.1% 15.8% 15.9% 净资产收益率ROE% 8.5% 7.5% 9.1% 9.9% 10.9% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.50 0.63 0.71 0.81 市盈率P/E(倍) 12.37 13.73 10.87 9.64 8.43 市净率P/B(倍) 1.05 1.03 0.99 0.96 0.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月23日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 及附加 263,991 272,921 298,361 291,315 292,740 流动资产 523,140 534,435 610,017 503,151 602,449 营业总收 3,318,168 3,212,213,438,3563,526,3873,614,072 货币资金145,052164,960146,719125,742152,330营业成本2,819,3632,709,652,885,7742,969,2213,040,168 应收账款46,36448,65294,61362,11578,432销售费用58,56761,16461,89059,94957,825 预付账款 7,956 5,067 11,543 8,603 8,885 管理费用 57,208 59,664 58,452 58,185 57,825 存货244,241250,898262,128232,742273,953研发费用12,77313,96913,24814,16613,660 其他 79,527 64,858 95,014 73,949 88,850 财务费用 9,974 9,922 15,697 16,489 17,385 非流动资产1,427,9811,492,2391,534,5421,606,1811,688,170减值损失 合计 -12,009-8,772-10,415-10,129-10,174 长期股权投资 233,941 234,608 264,608 283,084 299,465 投资净收 益 14,462 5,811 10,315 10,579 10,842 固定资产（合630,758690,957736,269741,604731,226其他-2,3314,7868,25210,01310,668 无形资产 120,694 138,181 137,766 143,952 151,704 营业利润 96,414 86,744 113,086 127,525 145,805 其他442,588428,493395,899437,541505,774营业外收 支 -1,899-628000 资产总计 1,951,1212,026,6742,144,5592,109,3322,290,619 利润总额 94,515 86,116 113,086 127,525 145,805 流动负债667,385647,076786,452702,532829,437所得税17,90116,07028,27131,88136,451 短期借款 21,313 59,815 60,815 62,315 63,515 净利润 76,614 70,046 84,814 95,644 109,354 应付票据10,78229,1222,94230,0493,730少数股东 损益 9,5329,5838,4819,56410,935 应付账款 258,642 229,878 283,148 129,243 276,112 归属母公 司净利润 67,082 60,463 76,333 86,079 98,419 其他376,648328,261439,546480,925486,079EBITDA209,185203,277562,066661,298803,076 非流动负债 343,279 420,943 357,924 366,924 375,924 EPS(当 年)(元) 0.56 0.51 0.63 0.71 0.81 长期借款94,964179,347189,347199,347209,347 其他 248,315 241,596 168,577 167,577 166,577 负债合计 1,010,664 1,068,019 1,144,376 1,069,456 1,205,361 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 151,986 152,861 161,342 170,907 181,842 经营活动现金流 116,269 161,475 605,984 632,954 822,319 归属母公司股 788,471 805,794 838,841