海外市场周报：降息交易下半场

上周全球主要市场多数上涨。欧洲股指表现相对强势，法国CAC40、德国DAX均上涨1.7%；美股三大指数涨幅在1.2%-1.5%区间；亚太市场方面，越南VN30指数上涨2.3%，恒生指数上涨1.0%，印度SENSEX30和日经225涨幅均为0.8%，韩国综合指数上涨0.2%。 鲍威尔在Jackson Hole上释放较为明确的降息信号，市场短期定价利好消息后或再将焦点切至经济数据。8月23日鲍威尔在Jackson Hole会议上发表讲话，释放较为明确的9月降息信号，鲍威尔表示“政策调整的时候到了”，“前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于最新的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”。全球风险偏好上升，当日美股三大指数均收红，美元指数和美债收益率均下行，伦敦金现上涨，LME铜和原油均上涨。但鲍威尔并未明确9月降息的幅度，CME模型显示9月降息25bp的概率较会前并没有太多变化，意味着本次鲍威尔的信号其实已被市场充分消化。因此我们认为市场可能在短期迅速定价利好消息后，或再度将关注焦点切换至经济数据及美国大选选情等。在这样的背景下，已经逼近前高的美股龙头指数可能会在预期切换的过程中面临不小波折，小盘相对优势凸显。 经济数据方面，上周美国经济数据继续呈现分化，就业市场数据走弱，下一个关键节点在9月初的非农数据。一是非农就业大幅下修81.8万，下修规模创十五年来最高；二是当周初请失业金人数高于预期；三是8月Markit PMI显示行业差异扩大，制造业PMI初值48，低于预期值49.6，生产、新订单、就业等五个分项全面走弱；服务业PMI仍在扩张，初值55.2，高于预期值54，但价格、就业等分项均较上月有所回落。数据表面仍然显示出一定程度的分化，但就业和通胀数据均在走弱。往后看，随着市场焦点重新回到经济数据，9月初的非农数据可能是另一个重要观察节点，一旦数据出现较大起伏，市场波动届时可能会加大。 大选方面，近期选情仍然胶着。在独立总统候选人小罗伯特·肯尼迪退出后，特朗普的赔率有所提高。哈里斯的主要外部支出团体的创始人也在近期表示，他们自己内部的民意调查并不像公众民意调查显示的那么“乐观”，民主党在关键州面临的竞争要激烈得多。 配置策略：往后看，在下一个重要经济数据出炉之前，市场缺乏其他因子的干扰，短期或将回归平静，美股市场或以震荡小涨为主，建议关注日元日股、弹性较好的美股小盘等。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：CME模型显示9月降息25bp概率76% 图2：美国Markit服务业PMI扩张，制造业PMI回落 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图4：上周全球主要商品涨跌幅 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图9：美股VIX指数走势 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 图11：标普500股债收益比 图12：纳斯达克股债收益比 图13：恒生指数股债收益比 图14：恒生科技股债收益比 图15：美股行业估值 图16：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 3.流动性 图18：美债利率走势 图19：美元指数与欧元兑美元走势 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图22：港股通净买入规模变化 图23：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。