海外市场周报：静候降息交易下半场

上周亚太和新兴市场相对韧性，欧美等发达市场表现弱势。印度SENSEX30、越南VN30指数微涨；美股内部分化加剧，价值板块占优，道琼斯工业指数上涨0.7%，标普500和纳斯达克分别下跌2.0%和3.6%；法国CAC40、德国DAX下跌2.5%、3.1%。 美股财报季成为新一轮科技巨头的“试金石”，市场波动或加大。以英伟达为代表的科技公司在之前的财报披露期中业绩连续超预期，成为本轮美股行情的主要驱动力，如今科技巨头将再度面临业绩的“试金石”，然而当前市场的脆弱性较之前明显增加，预计本次财报季将会给市场带来更大的波动。下周需要关注特斯拉、谷歌等科技巨头的财报披露情况，同时可以通过可口可乐等消费公司的财报从微观角度对美国当前的消费情况进行验证。 短期降息交易或有所收敛，需等待市场对于明年降息预期抬升。枪击事件抬升特朗普上台预期，短期“特朗普交易”得到强化，上周能源、金融等受益于特朗普政策主张的行业表现相对较好。但这可能会导致降息交易节奏放缓，特朗普在近期的采访中表示“不会寻求在鲍威尔任期结束之前免除他的美联储主席职务”，“美联储应避免在11月大选前降息”，市场可能会对美联储独立性是否受损表示担忧，叠加上周美国6月零售销售数据、6月工业产出环比等经济数据均超市场预期，短期降息交易或有所收敛。另外，市场对于年内降息的预期可能已经充分反映，自7月10日鲍威尔释放鸽派信号以来，罗素2000、纳斯达克生物技术等中小盘的表现明显优于美股龙头指数。往后看，美国7月通胀数据可能会因为6月原油价格持续上涨和房租反弹而有所反复，从前瞻指标Zillow房屋租金指数来看，CPI的房租分项同比增速可能在今年三季度有回升，因此我们认为，降息交易后半场需要等待市场对于明年降息预期抬升之时。 黄金波动加大，但难改未来趋势，美国大选附近是重要观测时间点。上周伦敦金现创历史新高后连续三日回落，我们认为这可能是金价持续上行后资金阶段性获利了结所致，近两个月中国央行购金力度放缓可能也显示出了对于当前金价的迟疑。 但我们认为在大选外溢效应增强、美国降息预期仍在的背景下，黄金的确定性仍然较高。从资金层面来看，SPDR黄金ETF等机构持仓处于2020以来的相对低位，后续有较大上行空间。11月美国大选附近可能是金价的重要观测时间点，届时大选和降息的不确定性基本消弭，对于金价的逻辑可能需要重新评估。 配置策略：短期市场不确定性增大，建议继续关注以黄金为代表的避险资产；“特朗普交易”或继续演绎但持续时间难以把握；降息交易预计有所收敛，需等待市场对明年降息预期的强化，届时标普/纳指生物科技、罗素2000等中小盘或迎来更好的配置机会。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：美国6月零售销售环比高于预期值 图2：伦敦金现再创历史新高 图3：黄金ETF持仓仍处于2020年以来的相对低位 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图4：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图5：上周全球主要商品涨跌幅 图6：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图7：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图8：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图9：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图10：美股VIX指数走势 1.2.估值 图11：全球主要股票市场估值 图12：标普500股债收益比 图13：纳斯达克股债收益比 图14：恒生指数股债收益比 图15：恒生科技股债收益比 图16：美股行业估值 图17：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图18：重要国家大事前瞻 3.流动性 图19：美债利率走势 图20：美元指数与欧元兑美元走势 图21：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图22：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图23：港股通净买入规模变化 图24：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。