燃料油周报：原油维持震荡，低硫燃料油市场结构走强

策略摘要

• 基于燃料油估值和供需变化预期，建议逢低多LU2411-FU2411价差，但头寸空间有限，不宜追涨。
• 低硫燃料油出现阶段性利多因素，短期市场结构有望边际走强，可关注LU逢低正套机会。

投资逻辑

• 油市分析：油市进入震荡状态，Brent和WTI分别在80美元/桶和75美元/桶关口波动。美联储降息预期对油价存在利好，但油市受宏观面、地缘政治和基本面共同影响，无明显利好或利空，预计延续区间震荡，对下游能化品价格方向指引不明。
• 燃料油基本面：
  • 高硫燃料油：最强阶段已过，市场多空交织，裂解价差、月差、现货贴水震荡。发电端需求强劲（中东高温天气导致电厂消费超季节性），沙特8月进口量环比增18.3万吨，同比增62.4万吨；俄罗斯供应回升不及预期（7月发货量环比降40万吨），8月有回升迹象。但下游炼厂需求受抑制（焦化等二次装置利润差），夏季需求结束后高硫油估值或回调。
  • 低硫燃料油：市场结构边际走强，现货贴水、月差、裂解价差上涨。船燃需求边际改善（新加坡7月销量环比增9.2%，低硫油销量环比增6.4%），供应端阶段性矛盾（新加坡部分船货不达标，国内出口退税配额趋紧，7月产量下降8.1%）。短期市场或偏强，关注新配额发放情况。中期仍面临产能过剩和需求被替代的矛盾，估值向上突破阻力较大。

策略

• 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；关注LU正套机会。

风险

• 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期。