燃料油周报：原油维持震荡，低硫燃料油市场结构走强

期货研究报告|燃料油周报2024-08-25 原油维持震荡，低硫燃料油市场结构走强 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及供需变化的预期，且考虑到近端合约的波动风险，可以关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会，该头寸空间有限，不宜追涨。此外，低硫燃料油�现阶段性的利多因素，短期市场结构有望边际走强，还可以关注LU的逢低正套机会。 投资逻辑 ■市场分析 经历了7月份以来先跌后涨的行情，油市再度进入震荡状态，Brent和WTI分别围绕80美元/桶和75美元/桶关口波动。根据鲍威尔最新表态，美联储有望在9月份开启降息进程，美元指数的走弱对油价或存在一定利好。站在当前视角，油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响，综合下来并无绝对的利好或利空驱 动，在�现新的风险事件前，油价预计延续区间震荡的态势，对下游能化品价格缺少明确的方向指引。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，目前市场多空因素交织，裂解价差、月差、现货贴水呈现�震荡态势。当前来自发电端的需求依然强劲，中东极端高温天气导致当地电厂燃料油消费超�季节性。参考船期数据，沙特8月份 高硫燃料油进口量预计达到145.8万吨，环比增加18.3万吨，同比提升62.4万吨；另一方面，由于无人机袭击的影响，俄罗斯供应回升幅度不及预期，7月份发货量预计仅有195万吨，环比6月份减少40万吨，不过8月份有明显的回升迹象。虽然高硫燃料油支撑因素仍存，但基于当前的裂解价差，焦化等二次装置利润表现较差，下游炼厂需求将受到抑制。未来随着夏季（中东需求旺季）结束，中东采购力度减弱后高硫油估值存在回调的驱动与空间。 低硫燃料油方面，本周市场结构展现�边际走强的信号，现货贴水、月差、裂解价差明显上涨。一方面，近期下游船燃需求�现边际改善，参考MPA官方数据，新加坡7月份船燃总销量达到466.9万吨，环比6月增长9.2%。其中，低硫燃料油销量达到 252.8万吨，环比6月份增长6.4%。另一方面，低硫燃料油供应端�现阶段性的矛盾，新加坡部分船货不达标，有效供应边际收紧。此外，国内低硫燃料油�口退税配额趋紧，7月份中国保税船用低硫燃料油产量下降8.1%，8月份排产或进一步下调。整体来看，低硫燃料油市场�现一些阶段性的利多因素，短期市场结构或偏强运行，关注我国新一批配额的发放情况。中期来看，低硫油市场仍面临剩余产能充裕、船舶端需求 被其他燃料逐步替代的矛盾，估值要持续向上突破存在较大阻力。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；关注LU正套机会 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位：吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/8/182024/8/112024/7/19 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/08 3700 3200 2700 2200 1700 1200 11/202404/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴） 600000主力合约持仓量（左轴） 500000 400000 300000 200000 100000 0 2024/082024/082024/082024/082024/082024/08 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/082024/082024/082024/082024/082024/08 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/03/112024/05/112024/07/11 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/04/252024/05/252024/06/252024/07/25 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/8/182024/8/112024/7/19 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/2/12023/6/12023/10/12024/2/12024/6/1 4300 4250 4200 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 09/202411/202401/202503/202505/202507/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/072024/072024/072024/082024/08 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2500002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 2 2000001 1 1500001 1000001 1 500000 0 00 2024/072024/072024/082024/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2024/04/252024/05/252024/06/252024/07/25 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/7/22024/7/162024/7/302024/8/13 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 650 600 550 500 450 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 80 60 40 20 0 -20 -40 2024/22024/52024/8 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 2000 2024/022024/032024/042024/052024/062024/07 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120021/012021/0