2024H1业绩符合预期，在研项目报批加速

惠泰医疗（688617） 公司点评 2024H1业绩符合预期，在研项目报批加速 2024-08-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）356.40 近12个月最高/最低（元）391.03/ 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入10.01亿元，较上年同期增长27.03%，实现归属于上市公司股东的净利润3.43亿元， 201.10 较上年同期增长33.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 总股本（百万股） 97 净利润3.28亿元，较上年同期增长35.20%。2024H1销售毛利率约 流通股本（百万股） 97 72.75%，销售净利率约33.77%。 流通股比例（%） 100.00 2024Q2公司实现营业收入约5.46亿元，较上年同期增长24.50%， 总市值（亿元） 347 实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，较上年同期增长30.84%； 流通市值（亿元） 347 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.91亿元，较上年 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/248/24 100% 69% 38% 7% -24% 同期增长25.51%。2024Q2销售毛利率约73.36%，销售净利率约36.69%。 点评： 三大业务稳步增长，电生理板块2024H1三维手术数量7500例 2024年上半年，公司整体收入约10.01亿元，其中电生理板块收 入2.23亿元，占比约为22.3%，冠脉板块收入约5.03亿元，占比约为 惠泰医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.2023全年业绩保持高增长，与迈瑞 强强联合2024-03-25 2.惠泰医疗（688617）：业绩延续高增长，降本控费盈利能力突出2023-11-08 3.23H1业绩超预期，集采推动公司市 50.2%，外周板块收入约1.75亿元，收入占比约为17.5%。另外，公 司新拓展的非血管介入业务实现收入0.16亿元，2024年上半年的收入体量已经达到2023年全年规模。 其中，公司电生理板块集采助力下电生理核心产品入院持续增长，在2023年度，公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现了手术量当 年超过10,000例，在2024年上半年完成约7,500例手术。公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，在报告期内使用量突破5,000根。入院方面， 2024H1新增医院植入150余家，累计覆盖超过1250家。在生产方面， 2024年上半年，公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上，以应对未来需求的持续提升。在电生理设备领域，2023年，公司上市了RFG20A心脏射频消融仪和IP-1射频灌注泵，配合三维电生理标测系统使用，实现了电生理射频消融设备全覆盖。公司设备核心子公司上海宏桐2024年上半年实现收入1.22亿元，同比增长约 68%，实现净利润约1,286.68万元，利润实现转正。 公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品入院数量较2023H1增长近20%，外周产品入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。2024年上半年，公司核心子公司湖南埃普特实现收入约7.66亿元，同比增长约17.7%，实现净利润约3.23亿元，同比增长约22.8%。 随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌占据先发优势且具备规模化生产能力的厂商，可借助于集采实现较为快速的医院覆 盖，提升市场地位。以冠脉通路类产品为例，公司近些年自动化水平和规模化生产能力提升明显，公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起，市场份额不断扩大。子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，规划了新厂区（北区工厂），北区工厂全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40亿元。 与冠脉通路类产品相比，外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期。目前，外周血管介入市场无论动脉或者静脉均是外资品牌为主，国产产品线尚处在产品完善、补全阶段。目前，公司已形成下肢介入手术通路完整解决方案。公司可调阀导管鞘为国内第一个取得国内注册证书的同类产品，可有效防止大尺寸器械更换时的漏血问题，在市场上获得了广泛的认可。 研发进展顺利，多款产品已经进入注册审评流程 公司自成立以来便专注于电生理和血管介入医疗器械领域，经过20多年的探索与积累，掌握了多项核心生产工艺及产品开发技术，通过打造行业领先的自主生产制造平台、电生理系统技术平台及产品结构创新，形成了公司的核心技术优势。截至2024年6月30日，公司共拥有研发人员479人，占公司全体员工的19.78%。2024年上半年，公司研发费用约1.34亿元，占营业总收入比例约为13.38%。 公司在研的多款产品已处于注册审评阶段，如磁电定位高密度标测导管、磁电定位环形标测导管、环形脉冲消融导管、带压力感应的射频消融仪、高压脉冲消融系统、三维电生理标测系统pro、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管等产品。预计公司深厚的电生理、血管介入、非血管介入产线将会成为公司未来几年持续增长的动力。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元，收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%，2024-2026年归母净利润分别实现7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元，增速分别为36.4%、33.6%和34.4%，2024-2026年EPS预计分别为7.48元、10.00 元和13.43元，对应2024-2026年的PE分别为48x、36x和27x，维持“买入”评级。 风险提示 公司手术量拓展不及预期风险。公司在研临床进展不及预期风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1650 2174 2882 3829 收入同比（%） 35.7% 31.7% 32.6% 32.8% 归属母公司净利润 534 728 973 1307 重要财务指标单位:百万元 净利润同比（%） 49.1% 36.4% 33.6% 34.4% 毛利率（%） 71.3% 71.5% 71.8% 71.9% ROE（%） 28.0% 27.6% 27.0% 26.6% 每股收益（元） 8.04 7.48 10.00 13.43 P/E 48.32 47.64 35.66 26.54 P/B 13.62 13.16 9.61 7.06 EV/EBITDA 39.11 39.45 28.78 21.20 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1756 2437 3512 4960 营业收入 1650 2174 2882 3829 现金 1276 1656 2652 3720 营业成本 474 620 813 1077 应收账款 41 80 84 131 营业税金及附加 20 26 35 46 其他应收款 4 15 13 23 销售费用 305 402 533 708 预付账款 38 48 63 84 管理费用 82 109 144 191 存货 328 570 633 936 财务费用 -3 -35 -45 -74 其他流动资产 68 67 68 67 资产减值损失 -16 3 4 6 非流动资产 817 979 1108 1231 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 39 39 34 26 投资净收益 23 22 29 38 固定资产 399 513 589 653 营业利润 600 815 1089 1464 无形资产 83 113 143 176 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 296 315 342 375 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 2573 3416 4620 6191 利润总额 596 815 1089 1464 流动负债 588 718 968 1257 所得税 74 102 136 182 短期借款 70 95 123 152 净利润 522 714 954 1282 应付账款 43 58 80 101 少数股东损益 -12 -14 -19 -26 其他流动负债 475 565 765 1005 归属母公司净利润 534 728 973 1307 非流动负债 23 23 23 23 EBITDA 634 840 1118 1469 长期借款 1 1 1 1 EPS（元） 8.04 7.48 10.00 13.43 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 611 740 991 1280 主要财务比率 少数股东权益 55 41 22 -4 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 67 97 97 97 成长能力 资本公积 724 694 694 694 营业收入 35.7% 31.7% 32.6% 32.8% 留存收益 1116 1844 2817 4124 营业利润 51.2% 35.8% 33.6% 34.4% 归属母公司股东权 1907 2635 3608 4915 归属于母公司净利 49.1% 36.4% 33.6% 34.4% 负债和股东权益 2573 3416 4620 6191 获利能力毛利率（%） 71.3% 71.5% 71.8% 71.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 32.4% 33.5% 33.8% 34.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 28.0% 27.6% 27.0% 26.6% 经营活动现金流 689 581 1175 1247 ROIC（%） 24.1% 23.7% 23.5% 23.2% 净利润 522 714 954 1282 偿债能力 折旧摊销 68 84 107 123 资产负债率（%） 23.7% 21.7% 21.4% 20.7% 财务费用 1 3 5 6 净负债比率（%） 31.1% 27.7% 27.3% 26.1% 投资损失 -23 -22 -29 -38 流动比率 2.99 3.40 3.63 3.95 营运资金变动 121 -196 142 -120 速动比率 2.35 2.52 2.90 3.13 其他经营现金流 400 907 807 1396 营运能力 投资活动现金流 582 -222 -203 -202 总资产周转率 0.69 0.73 0.72 0.71 资本支出 -189 -243 -237 -247 应收账款周转率 37.27 35.76 35.10 35.67 长期投资 751 -1 6 7 应付账款周转率 11.30 12.36 11.79 11.89 其他投资现金流 20 22 29 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -246 21 23 23 每股收益 8.04 7.48 10.00 13.43 短期借款 40 25 28 29 每股经营现金流薄） 7.08 5.97 12.07 12.81 长期借款 -1 0 0 0 每股净资产 28.52 27.08 37.07 50.50 普通股增加 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 -289 -30 0 0 P/E 48.32 47.64 35.66 26.54 其他筹资现金流 3 -3 -5 -6 P/B 13.62 13.16 9.61 7.06 现金净增加额 1027 380 9