原糖期价强势反弹，关注巴西圣保罗火灾影响

期货研究报告|软商品周报2024-08-25 原糖期价强势反弹，关注巴西圣保罗火灾影响 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周受美元持续走软以及市场对美联储9月降息预期的坚定等宏观因素的 影响，美棉主力合约呈现反弹态势，基本站稳70美分/磅。不过当前“衰退交易”并没有被充分定价，下游需求低迷未实质性改变，利多驱动难以维持。短期在宏观情绪修复下棉价�现反弹，但全球供需格局预期宽松，国际价格持续反弹空间预计有限。 国内方面，郑棉跟随外盘阶段性企稳反弹，主力合约盘中最高至13680元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强。需求端来看，伴随传统旺季临近，下游订单边际好转，纺织企业开机率止跌回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察。 综合来看，外围宏观及新棉增产的利空情绪已逐渐释放，旺季来临下游需求略有好转，叠加外盘止跌反弹，短期棉价存在小幅反弹的可能性。但目前新增订单有限，新棉收购存在不确定性，棉价仍缺乏持续上涨的驱动，短期震荡运行为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端，6月欧洲港口库存环比小幅下降，整体仍处于历史偏低水平。主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成 品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看，目前国内供需矛盾依旧未变，原纸市场采购情绪依旧保持观望态度，与此同时整体商品情绪近期相对悲观，都利空纸浆近期行情。同时国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需方博弈态势不变，采购单量较少。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，巴西7月下半月产糖量小幅下降，但累计糖产同比仍保持增加。目前巴西仍处于生产高峰期，且�口量持续高位，北半球天气良好，印度、泰国两国生产前景较好，目前24/25榨季产量前景仍较乐观，叠加印度或存在�口预期，导致周内原糖整体承压。不过最近巴西圣保罗地区遭遇大面积火灾，受损情况尚不明朗，原糖周五强势反弹，关注后期甘蔗产量是否存在骤减可能。 郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，7月产销数据中性偏多，当前国内整体库存水平偏低，在中秋备货提振下现货成交有所好转。不过国内进口糖到港压力逐渐增加，糖源供应充足，国内现货价格近期均�现下调。本周基本面无亮点，新老糖价差较大，资金打压下09合约多头弃盘，整体表现疲弱。 综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，郑糖中期预计跟随原糖走弱。但短期巴西圣保罗州蔗田发生火灾，糖厂和道路均受到影响，预计对糖价起到一定提振作用，郑糖或跟随原糖有所反弹。 ■策略 中性偏多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2501合约13580元/吨，环比上涨200元/吨，涨幅 1.49%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格14645元/吨，环比上涨254元/吨。现货基差CF01+1065，环比上涨54；全国棉花现货加权均价14866元/吨，环比上涨146元/吨，现货基差CF01+1286，环比下跌54。 ■棉花供需 据USDA，截止8月15日当周，2024/25美陆地棉周度签约2.11万吨，较前四周平均水平增121%，同比增长139%；其中巴基斯坦签约0.57万吨，印度签约0.42万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0.11万吨；2024/25美陆地棉周度装运 3.83万吨，周增29%，较前四周平均水平降34%，其中中国装运0.44万吨，越南 0.81万吨。截止到8月20日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数92，同比低74，环比上周升12；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为124，同比低158，环比上周升15。美棉主产区及德州地区干旱指数延续上升趋势。 ■后市展望 国际方面，本周受美元持续走软以及市场对美联储9月降息预期的坚定等宏观因素的 影响，美棉主力合约呈现反弹态势，基本站稳70美分/磅。不过当前“衰退交易”并没有被充分定价，下游需求低迷未实质性改变，利多驱动难以维持。短期在宏观情绪修复下棉价�现反弹，但全球供需格局预期宽松，国际价格持续反弹空间预计有限。 国内方面，郑棉跟随外盘阶段性企稳反弹，主力合约盘中最高至13680元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度天气对于新棉生长影响有限，国内棉花丰产预期较强。需求端来看，伴随传统旺季临近，下游订单边际好转，纺织企业开机率止跌回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察。 综合来看，外围宏观及新棉增产的利空情绪已逐渐释放，旺季来临下游需求略有好转，叠加外盘止跌反弹，短期棉价存在小幅反弹的可能性。但目前新增订单有限，新棉收购存在不确定性，棉价仍缺乏持续上涨的驱动，短期震荡运行为主。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，主力合约转换为2501合约，截止周五收盘，纸浆2501合约5858元/吨，相比上涨200元，涨幅3.53%。现货方面，据卓创，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6150元/吨，相比上周上涨100元，现货基差SP2501+292；本周山东地区“月亮/马 牌”针叶浆现货均价6100元/吨，较上周上涨50元，现货基差SP2501+242。 ■纸浆供需 国际方面，俄浆宣布新一轮中国市场外盘报价，针叶浆净价720美元/吨。因年度检修，本轮针叶浆供应量为正常量的三分之一。据Europulp数据显示，2024年6月欧洲港口总库存较5月下滑2.28%，较2023年同期下滑32.77%。其中，除荷兰/比利时/法国/瑞士以及西班牙港口库存环比提升3.80%以及1.59%外，英国、德国以及意大利港口库存环比下滑12.63%、11.41%以及7.40%。 国内方面，据卓创资讯，供应方面，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周下降2%；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周下降3%；甘蔗浆开工负荷率较上周下降10%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周回升1.8%；白卡纸开工负荷率较上周下降1.05%；生活用纸开工负荷率较上周回升0.04%。 ■后市展望 供应端，6月欧洲港口库存环比小幅下降，整体仍处于历史偏低水平。主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看，目前国内供需矛盾依旧未变，原纸市场采购情绪依旧保持观望态度，与此同时整体商品情绪近期相对悲观，都利空纸浆近期行情。同时国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需方博弈态势不变，采购单量较少。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，关注下游需求改善情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2501合约收盘价5536元/吨，环比上周下跌100元/吨，跌幅1.77%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货价格6160元/吨，环比下跌170元/吨，现货基差SR01+624，环比上周下跌