24H1盈利稳定提升，看好集团资产注入

2024年08月25日 公司研究●证券研究报告 华电国际（600027.SH） 公司快报 24H1盈利稳定提升，看好集团资产注入投资要点事件：公司发布2024年中报。2024H1实现营收531.81亿元，同比-10.54%；实现归母净利润32.23亿元，同比+24.84%；实现扣非归母净利润33.10亿元，同比 +43.31%。其中2024Q2实现营业收入222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；实现归母净利润13.61亿元，同比-6.00%，环比-26.92%；实现扣非归母净利润16.89亿元，同比+26.19%，环比+4.22%。 点评： 火电电量承压，盈利稳定提升。受来水向好和新能源装机不断增长的影响，火电发电量暂时承压，公司24H1完成发电量1,012.99亿千瓦时，同比-5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，同比-5.97%；电价方面，上网电价为509.94元/兆瓦时，同比-3.25%，影响了公司的营业收入水平。24H1公司毛利率/净利率分别为8.62%/7.10%，同比分别+3.21pct/+2.58pct，其中24Q2毛利率为8.92%，同比 +2.15pct，环比+0.52pct，盈利能力持续提升，主要系成本端方面有所下降：入炉标煤单价为970.88元/吨，同比-11.16%；燃料成本为328.39亿元，同比-15.43%。另外，报告期内，福城矿业由于列入被执行人导致投资收益为-6.97亿元，对本期业绩产生了不利影响，同时华电新能投资收益为19.34亿元，同比增长1.22亿元，预计未来随着华电新能装机增长将持续贡献投资收益。 政策东风频吹，火电盈利有望持续改善。2024年1月煤机容量电价政策正式执行，现行煤电单一制电价调整为两部制电价，充分体现煤电对电力系统的支撑调节作用。2024年2月，国家发展改革委员会印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》，辅助服务市场细则的落地完善了火电盈利模式。近日，国家发展改革委、国家能源局发布《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，推动降低煤电碳排放水平，引领煤电行业绿色低碳高质量发展。报告期内，本公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量为58,815.32兆瓦，其中燃煤发电装机约占本公司控股装机容量的79.53%。且公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占51.36%，远高于全国平均水平，竞争能力强劲。24H1公司在燃料成本下跌与煤电电量电价下行的对冲下仍实现了盈利稳定增长，随着煤电行业核心竞争力不断增强，看好公司火电盈利能力的进一步改善。集团优质资产注入，拟首次中期分红增强股东回报。2024年8月1日，公司与中国华电订立资产购买协议，拟通过发行股份或发行股份及支付现金的方式向中国华电购买其持有的华电江苏能源有限公司80%股权，拟通过支付现金的方式向福建华电福瑞能源发展有限公司收购上海华电福新能源有限公司51%股权、上海华电闵行能源有限公司100%股权、广州大学城华电新能源有限公司55.0007%股权、华电福新广州能源有限公司55%股权、华电福新江门能源有限公司70%股权、华电福新清远能源有限公司100%股权；向中国华电集团发电运营有限公司收购中国华电 电力及公用事业|火电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-23)5.41元交易数据总市值（百万元）55,331.11流通市值（百万元）46,040.87总股本（百万股）10,227.56 流通股本（百万股）8,510.33 12个月价格区间7.37/4.73 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.11-8.3415.9绝对收益-8.77-15.965.25 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告华电国际：华电国际：业绩大幅改善，看好能源转型+电改深化下的火电盈利能力-华金证券-电新-公司快报2024.4.2 集团贵港发电有限公司100%股权。本次资产注入多为火电资产，且大多位于江苏、上海、广东等经济发达地区，有望带动公司火电装机规模增长，增♘公司业绩。此外，公司通过2024年中期现金分红预案，拟每股派发现金红利0.08元（含税）， 派发2024年中期现金股利共计人民币8.18亿元。公司分红率和股息率处于电力行业较高水平。在新一轮央国企改革深化提升行动下，电力运营商兼具业绩稳定性与成长性，具备稳健的基本面以及持续分红的能力，有望成为市场回归的方向之一。 投资建议：在电力保供与消纳双重压力背景下，火电在新型电力系统的建设推进中仍将发挥关键作用，电力体制改革持续深化，火电盈利模式有望进一步得到完善。公司作为华电集团旗下常规电源整合平台，有序推进火电机组改造，预计将受益于动力煤价格回落及容量电价政策。公司参股新能源头部企业华电新能，带来稳定收益。考虑到电量与电价有所下行，小幅下调业绩预测，预测公司2024-26年归母净利润分别为61.29、69.36和76.88亿元，对应EPS为0.60、0.68和0.75元，PE为9.0、8.0、7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、上网电价下调风险。2、煤价回落低于预期。3、投资收益波动风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 107,059 117,176 120,483 124,752 129,662 YoY(%) 2.3 9.5 2.8 3.5 3.9 归母净利润(百万 116 4,522 6,129 6,936 7,688 元)YoY(%) 102.3 3789.0 35.5 13.2 10.8 毛利率(%) 0.4 6.4 8.1 8.4 9.1 EPS(摊薄/元) 0.01 0.44 0.60 0.68 0.75 ROE(%) -0.9 5.8 7.4 7.9 8.2 P/E(倍) 475.8 12.2 9.0 8.0 7.2 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 净利率(%) 0.1 3.9 5.1 5.6 5.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 29230 28582 29590 30834 31711 营业收入 107059 117176 120483 124752 129662 现金 6282 5455 6024 6238 6483 营业成本 106599 109646 110779 114222 117803 应收票据及应收账款 11968 12183 12650 13063 13662 营业税金及附加 880 983 1171 1127 1146 预付账款 3729 3185 3924 3437 4213 营业费用 0 0 0 0 0 存货 3937 4501 4025 4766 4300 管理费用 1639 1668 1807 1871 1992 其他流动资产 3314 3258 2968 3331 3052 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 194030 194455 196740 199667 202149 财务费用 4047 3604 2502 2783 3266 长期投资 41033 43791 49488 55742 62247 资产减值损失 -1060 -305 -482 -499 -519 固定资产 125748 131660 129139 127276 125250 公允价值变动收益 10 -19 -12 -10 -7 无形资产 7272 7275 5706 3988 2189 投资净收益 4805 3776 2951 3511 3762 其他非流动资产 19977 11728 12408 12661 12462 营业利润 -1336 5703 7699 8764 9723 资产总计 223260 223036 226330 230501 233860 营业外收入 275 296 403 361 334 流动负债 63092 63197 77373 92210 105751 营业外支出 89 189 227 213 180 短期借款 27985 18968 39941 59659 67180 利润总额 -1150 5810 7875 8912 9877 应付票据及应付账款 16614 11288 16902 12164 17813 所得税 -528 1002 1358 1537 1704 其他流动负债 18493 32941 20529 20387 20758 税后利润 -622 4808 6516 7375 8174 非流动负债 89742 76460 60596 44728 28449 少数股东损益 -738 286 387 439 486 长期借款 84774 71395 55531 39663 23384 归属母公司净利润 116 4522 6129 6936 7688 其他非流动负债 4968 5065 5065 5065 5065 EBITDA 15568 21782 20948 23171 24965 负债合计 152834 139657 137968 136938 134200 少数股东权益 10935 13624 14011 14449 14935 主要财务比率 股本 9870 10228 10228 10228 10228 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 12949 14358 14358 14358 14358 成长能力 留存收益 12759 14227 20743 28118 36292 营业收入(%) 2.3 9.5 2.8 3.5 3.9 归属母公司股东权益 59492 69756 74351 79114 84724 营业利润(%) 84.4 527.0 35.0 13.8 10.9 负债和股东权益 223260 223036 226330 230501 233860 归属于母公司净利润(%) 102.3 3789.0 35.5 13.2 10.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 0.4 6.4 8.1 8.4 9.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 0.1 3.9 5.1 5.6 5.9 经营活动现金流 9654 13252 20998 10474 23331 ROE(%) -0.9 5.8 7.4 7.9 8.2 净利润 -622 4808 6516 7375 8174 ROIC(%) 1.7 5.0 5.1 5.6 6.2 折旧摊销 9616 10274 9367 9854 10395 偿债能力 财务费用 4047 3604 2502 2783 3266 资产负债率(%) 68.5 62.6 61.0 59.4 57.4 投资损失 -4805 -3776 -2951 -3511 -3762 流动比率 0.5 0.5 0.4 0.3 0.3 营运资金变动 1006 -2570 5668 -5911 5389 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 其他经营现金流 413 913 -104 -117 -132 营运能力 投资活动现金流 -8509 -9292 -8597 -9154 -8983 总资产周转率 0.5 0