2024年半年报点评：营运利润稳健增长，新业务价值创历史新高

2024年上半年，友邦保险税后营运利润33.9亿美元，同比+7%（固定汇率）/+3.5%（实质汇率，以下未标明均为实质汇率）；归母净利润33.1亿美元，同比+53%（固定汇率）/+47.3%；新业务价值24.6亿美元，同比+25%（固定汇率）/+21.0%； 内含价值682.5亿美元，较年初+1.2%；中期股息每股0.45港元，同比+5.2%。 “量价齐升”推动新业务价值同比+25%（固定汇率）。2024年上半年，公司实现新业务价值24.6亿美元，同比+25%（固定汇率）/+21.0%，其中24Q1/Q2单季分别同比+26.9%/+14.8%，整体延续较好增长态势，二季度增速放缓主要受去年同期基数较高影响。具体来看，上半年年化新保费为45.5亿美元，同比+14.1%，其中24Q1/Q2单季分别同比+22.6%/+5.6%；上半年新业务价值率录得53.9%，同比+3.1pct，主要得益于产品结构优化及产品重定价。 中国香港与内地市场VONB增长强劲，价值贡献合计超6成。 1）中国内地市场受益于最优秀代理渠道新业务价值增长20%（固定汇率）以及银保渠道新业务价值显著上升，24H1新业务价值同比增长30.1%至7.8亿美元，其中新业务价值率同比提升6.3pct至56.6%，主要得益于产品结构改善、预定利率下调以及银保渠道实施“报行合一”。此外，上半年友邦中国在四川省和湖北省的三个新城市成功开展业务，新拓展地区新业务价值增长44%（固定汇率）。 2）中国香港市场在本地业务和MCV业务的共同推动下（固定汇率下24H1新业务价值分别增长28%/24%），24H1新业务价值同比增长26.0%至8.6亿美元，为集团新业务价值最大贡献分部（在各市场占比32.7%），其中新产品推动新业务价值率同比提升8.8pct至65.7%。 3）新马泰及其他市场：24H1泰国/新加坡/马来西亚新业务价值分别为3.6/2.2/1.8亿美元，分别同比+9.8%/+26.6%/+7.6%，主要得益于代理及伙伴分销渠道的良好表现；其他市场新业务价值同比增长5.7%至2.2亿美元。 代理及伙伴分销渠道均表现卓越，新业务价值分别同比+15.3%/39.5%。“最优秀代理”为公司核心竞争优势之一，亦是驱动公司价值增长的最主要渠道，今年友邦保险再次成为全球百万圆桌会会员人数排名第一的跨国公司（已连续10年），上半年公司代理渠道新业务价值同比增长15.3%至18.6亿美元；同时公司也采取多元化分销策略，通过伙伴分销渠道接触更多潜在客户，上半年新业务价值同比增长39.5%至7.4亿美元，其中银保渠道同比+61%（固定汇率）。 营运利润增长稳健，目标指引彰显信心。2024年上半年，公司实现归母净利润33.1亿美元，同比+53%（固定汇率）/47.3%，主要系保险合约财务开支净额减少。剔除短期投资波动等影响后上半年公司实现税后营运利润（OPAT）33.9亿美元，同比+7%（固定汇率）/3.5%，主要受益于CSM释放同比+10%（固定汇率）。同时，公司公布2023-2026年每股OPAT复合增速目标为9%-11%（固定汇率），彰显经营信心。 表1：友邦保险新业务摘要核心指标（单位：亿美元） 表2：友邦保险各市场新业务价值情况（单位：亿美元） 盈利预测与评级：友邦保险广泛布局于亚太地区18大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，渠道及客群战略定位清晰，扎根于寿险市场成熟的中国香港，并持续拓展渗透率尚低、具有巨大增长潜力的中国内地市场。友邦已连续10年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并通过与多家大型跨国银行及各市场当地领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，以触达更广泛客户群体、实现优势互补，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道的共同推动下，新业务价值有望得到持续释放。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为48/56/63亿美元。目前股价对应公司24-26年PEV为1.12/1.06/0.98，维持“买入”评级。 风险提示：政策改革推进不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。 表3：公司盈利预测与估值简表