零售周观点：雅诗兰黛24财年净销售额下滑，泡泡玛特24H1收入高增62%

美妆板块

雅诗兰黛FY2024净销售额同比下滑2%，主要受中国大陆高端美容市场持续疲软影响。皮肤护理业务净销售额同比下降4%，彩妆业务同比下降1%，头皮护理业务同比下降5%，香水业务同比增长1%。海蓝之谜品牌稳健增长，雅诗兰黛、倩碧和蒂佳婷净销售额同比下滑，The Ordinary和Le Labo净销售额同比强劲增长两位数。亚太地区净销售额同比下降5.9%，主要系中国大陆市场净销售额下降拖累。公司预计2025财年营收变化范围在下降1%至上升2%之间，调整后每股利润预计在2.75美元至2.95美元之间。

纺服板块

亚玛芬体育FY2024 H1实现营收21.77亿美元，同比增长14.14%，净利润扭亏为510万美元，经调整净利润同比增长7.26%。始祖鸟功能性服饰部门实现营收9.18亿美元，同比增长39.4%，萨洛蒙户外运动品类实现营收7.04亿美元，同比增长8.1%。大中华区实现营收5.99亿美元，同比增长52.3%，亚太（除大中华区）实现营收2.10亿美元，同比增长38.9%。公司预计2024财年全年营收增速预期为15%~17%，始祖鸟代表性户外功能服饰品类营收增速将有望超30%。

零售板块

泡泡玛特24H1实现营收45.58亿元人民币，同比增长62.0%，归母净利润同比增长93.3%。手办/MEGA/毛绒玩具/衍生品及其他分别实现收入26.6/5.9/4.5/8.7亿元，同比增长30.2%/141.9%/993.6%/77.5%。MOLLY、THE MONSTERS和SKULLPANDA等头部IP分别实现营收7.82亿元、6.27亿元和5.75亿元，同比增长90.1%、292.2%、9.2%。中国内地实现营收32.06亿元，同比增长31.5%，港澳台及海外业务营收同比增长259.6%至13.52亿元。线下零售店销售收入14.71亿元，同比增长24.7%；线上销售收入10.96亿元，同比增长34.0%。毛利率为64.0%，同比增长3.6%；归母利润率为20.21%，同比增长3.27%。

投资建议

美妆板块：推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、上海家化、青松股份。 零售板块：推荐小商品城、乐歌股份、华凯易佰、赛维时代、重庆百货；推荐明月镜片、博士眼镜；推荐全球零售商龙头名创优品；推荐专业母婴零售龙头孩子王。 培育钻石板块：建议关注力量钻石、沃尔德、惠丰钻石、四方达、黄河旋风等。 珠宝板块：推荐老凤祥、菜百股份、中国黄金、周大生、潮宏基、曼卡龙、周大福，建议关注老铺黄金。 医美板块：推荐爱美客、锦波生物、昊海生科、朗姿股份、美丽田园，谨慎推荐江苏吴中，建议关注普门科技。

风险提示

新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。