上半年业绩超预期，主要产品销量大幅增长

公司研究/公司快报 2024年8月25日 买入-B(维持) 华鲁恒升（600426.SH） 上半年业绩超预期，主要产品销量大幅增长 氮肥 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年度报告，实现营业收入169.75亿，同比+37.35%；实现归属母公司股东的净利润22.24亿，同比+30.1%。其中，Q2实现营业收入89.97亿元，同比+42.69%，环比+12.78%；实现归母净利润11.59亿，同比+24.89%，环比+8.78%。 事件点评 经营业绩同比增长，持续推进项目建设。受益于荆州基地一期项目的运 营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同 市场数据：2024年8月23日 收盘价（元）：22.65 年内最高/最低（元）：35.03/21.70流通A股/总股本（亿）：21.15/21.23流通A股市值（亿）：479.14 总市值（亿）：480.93 基本每股收益(元)： 1.05 摊薄每股收益(元)： 1.05 每股净资产(元)： 14.90 净资产收益率(%)： 7.55 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 比增长。积极开拓下游应用领域，实现化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料销量持续增长。德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。 主要产品销量大幅增长，价格涨跌不一。公司上半年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为123.55、216.5、28.28、75.45万吨，分别同比+28.47%、+43.5%、+14.77%、+148.03%。根据百川盈孚，上半年尿素/己内酰胺/PA6/辛醇/己二酸/DMF/醋酐/醋酸/三聚氰胺价格分别同比-11%、+7%、+8%、+12%、-2%、-13%、+5%、-6%、-13%。 毛利率同比小幅提升，经营性现金流量净额同比增长。公司销售毛利率为21.2%，同比提升0.34pct，期间费用方面，销售费用同比上升68.55%，系工资及仓储费用增加所致左右。财务费用同比471.76%，系子公司借款利息支出增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期上升22.34%，主要系销售收入增加导致收到的现金流入增加所致。 投资建议 我们预计2024-2026年实现归母净利分别为43.23/48.84/54.49亿元，对应公司8月23日市值为481亿元，PE分别为11.1/9.8/8.8X，维持“买入-B”评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期：由于公司成长性目前主要依托于荆州基地等新项目的扩产，若新建项目投产进度滞后的话，则会对公司未来收入增速造成压力。 扩产后价格体系下行风险：由于需求增速相对平缓，而对应产能增速在24-25年相对较高，会有产品价格体系在竞争后的下滑风险，会影响一定收入。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,245 27,260 34,498 34,840 38,822 YoY(%) 13.6 -9.9 26.6 1.0 11.4 净利润(百万元) 6,289 3,576 4,323 4,884 5,449 YoY(%) -13.3 -43.1 20.9 13.0 11.6 毛利率(%) 28.9 20.9 19.2 20.5 20.4 EPS(摊薄/元) 2.96 1.68 2.04 2.30 2.57 ROE(%) 22.5 11.9 12.9 13.2 13.3 P/E(倍) 7.6 13.4 11.1 9.8 8.8 P/B(倍) 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 净利率(%) 20.8 13.1 12.5 14.0 14.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8581 7923 7743 9563 10428 营业收入 30245 27260 34498 34840 38822 现金 1849 2041 2493 2871 3973 营业成本 21491 21576 27891 27681 30886 应收票据及应收账款 39 73 65 71 82 营业税金及附加 217 190 231 226 265 预付账款 805 492 703 626 963 营业费用 52 60 83 76 82 存货 1173 1493 834 1748 1301 管理费用 262 336 387 371 415 其他流动资产 4716 3823 3649 4246 4108 研发费用 611 578 663 649 769 非流动资产 26424 36129 39066 41978 45255 财务费用 59 68 77 -10 -156 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -36 -28 -33 -30 固定资产 15591 28941 31456 34614 37443 公允价值变动收益 1 -6 0 0 0 无形资产 1737 1947 2125 2312 2488 投资净收益 38 8 0 0 0 其他非流动资产 9096 5241 5485 5052 5325 营业利润 7604 4428 5195 5881 6589 资产总计 35005 44051 46808 51541 55683 营业外收入 28 8 16 18 18 流动负债 3571 5788 6071 7415 7868 营业外支出 221 156 98 119 148 短期借款 0 200 200 200 200 利润总额 7411 4281 5113 5780 6458 应付票据及应付账款 1624 3807 2118 3704 2776 所得税 1123 658 777 876 983 其他流动负债 1946 1781 3753 3511 4893 税后利润 6288 3622 4337 4903 5475 非流动负债 3514 7826 7237 7049 6762 少数股东损益 -2 47 14 19 27 长期借款 3257 7348 7047 6812 6471 归属母公司净利润 6289 3576 4323 4884 5449 其他非流动负债 258 478 190 237 290 EBITDA 9329 6753 7977 9070 10086 负债合计 7085 13614 13308 14464 14630 少数股东权益 998 1547 1560 1579 1606 主要财务比率 股本 2123 2123 2123 2123 2123 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2318 2386 2386 2386 2386 成长能力 留存收益 22704 24581 27692 31196 35036 营业收入(%) 13.6 -9.9 26.6 1.0 11.4 归属母公司股东权益 26923 28891 31940 35497 39446 营业利润(%) -10.6 -41.8 17.3 13.2 12.0 负债和股东权益 35005 44051 46808 51541 55683 归属于母公司净利润(%) -13.3 -43.1 20.9 13.0 11.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.9 20.9 19.2 20.5 20.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 20.8 13.1 12.5 14.0 14.0 经营活动现金流 6999 4715 7419 7558 9135 ROE(%) 22.5 11.9 12.9 13.2 13.3 净利润 6288 3622 4337 4903 5475 ROIC(%) 20.9 10.8 10.9 11.2 11.2 折旧摊销 1774 2053 2701 3184 3624 偿债能力 财务费用 59 68 77 -10 -156 资产负债率(%) 20.2 30.9 28.4 28.1 26.3 投资损失 -38 -8 0 0 0 流动比率 2.4 1.4 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -1347 -841 288 -517 193 速动比率 0.9 0.4 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 265 -179 17 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -7292 -7280 -6512 -6055 -6850 总资产周转率 1.0 0.7 0.8 0.7 0.7 筹资活动现金流 276 2658 -456 -1125 -1182 应收账款周转率 525.9 488.1 501.7 513.0 507.2 应付账款周转率 11.3 7.9 9.4 9.5 9.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.96 1.68 2.04 2.30 2.57 P/E 7.6 13.4 11.1 9.8 8.8 每股经营现金流(最新摊薄) 3.30 2.22 3.49 3.56 4.30 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 12.68 13.61 15.04 16.72 18.58 EV/EBITDA 5.3 8.2 6.9 6.1 5.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的