2022年半年报点评：蛋氨酸销量大幅增长，22年上半年业绩稳步增长

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收71.95亿元，同比+20.4%；实现归母净利润8.69亿元，同比+6.5%；实现扣非后归母净利润8.68亿元，同比+4.7%。其中，Q2单季度公司实现营收37.38亿元，同比+25.2%，环比+8.1%；实现归母净利润4.42亿元，同比-1.6%，环比+3.4%。 蛋氨酸销量大幅对冲成本上涨，22年上半年业绩稳步提升：公司主营产品分为功能性产品与特种产品，2022年H1功能性产品营业收入52.2亿元，同比+26%，毛利率28%，同比下降8pct；特种产品营业收入15.4亿元，同比+0%，毛利率48%，同比下降4.5pct。公司主要原材料价格上涨，2022年H1丙烯均价为8230元/吨，同比+4%，甲醇均价为2734元/吨，同比+12%，硫磺均价为3108元/吨，同比+125%。2022年H1公司液体和固体蛋氨酸均实现双位数的销量增长，公司蛋氨酸销量增长44%带动公司功能性产品收入大幅增长，同时公司对全线产品积极主动地进行价格管理和严格的成本控制，部分抵消了原材料、能源和运输成本大幅上涨带来的不利影响。 南京二期即将投产，蛋氨酸产能稳步扩张：蛋氨酸方面，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，预计将于2022年8月试生产，并于2022年三季度投产。新增产能投放后将与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，有望为公司带来显著的成本竞争优势，公司业绩届时有望进一步增厚。 特种产品逆势增长，第二业务支柱加速发展：特种产品是公司的第二业务支柱，其中2022年H1单胃动物产品、水产品实现双位数的销售增长，中国反刍动物产品表现优异，拉美、亚洲和中东区域的业务取得突出增长。全球农产品原料成本上涨使得下游农户盈利承压，因此特种产品市场需求疲软，但公司2022年Q2特种产品业务逆势增长，毛利率呈上升趋势。公司已在欧洲和中国启动特种产品产能扩充及优化项目，不断优化生产布局。公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进全球首个斐康 ® 创新蛋白产品规模化生产单元项目，目前该项目已成功进入调试阶段，预计将于22年年底启动试运行。公司积极开发特种产品业务将加速第二业务支柱的发展。 盈利预测、估值与评级：公司蛋氨酸产能扩张稳步推进，特种产品逆势增长，双支柱助力公司发展，公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业，我们持续看好其未来发展，因此我们维持公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.20/17.84/19.66亿元，折合EPS分别为0.60/0.67/0.73元，维持“买入”评级。 风险提示：养殖业下游需求变弱；项目投产进度不达预期；原材料价格波动。 公司盈利预测与估值简表