利润增速亮眼，区域布局进一步完善

业绩简评 2024年8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实 现收入105.45亿元（同比+3%），实现归母净利润20.50亿元（同 比+20%），实现扣非归母净利润17.85亿元（同比+1%）。 单季度来看，2024年Q2公司实现收入53.49亿元（同比+2%），实现归母净利润11.50亿元（同比+24%），实现扣非归母净利润9.42亿元（同比-6%）。 经营分析 终端需求稳步提升，业务增长有韧性。终端需求方面，公司2024H1 实现了门诊量794.07万人次(同比+9.03%)，手术量64.99万例 （同比+6.92%）。医疗行业需求有其刚性属性，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，眼科行业需求也有望快速提升。其中 2024H1公司屈光项目收入41.55亿元（同比+4%）、白内障项目收 21.00 3,000 入17.35亿元（同比+4%）、视光服务项目实现收入23.71亿元（同 19.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 比+3%）、眼前段收入9.12亿元（同比+5%）、眼后段项目收入7.20亿元（同比+5%），各板块业务增长彰显强韧性。 规模效应下盈利能力持续提升。23年公司实现毛利率49.44%（同 比-0.02pct），净利率20.95%（同比+2.08pct），盈利能力稳步提升。拆解来看，屈光项目毛利率57.19%（同比-0.53pct）、视光服务项目毛利率55.95%（同比+0.71pct），白内障业务毛利率37.50% 公司基本情况（人民币） （同比+0.02pct），视光及白内障业务盈利能力有所提升。费用率方面，受益于经营规模不断扩大，公司整体费用率保持稳定。 国内外服务网络进一步完善。公司继续推进中心城市和重点省会 城市的区域性眼科中心建设，通过收购进一步完善各省区内地、县市的医疗网络，加大眼科门诊部（诊所）网络布局。截至2024H1,公司境内医院311家（同比+82家）,门诊部202家（同比+34家）。海外方面，公司已布局140家眼科中心及诊所（同比+16家），逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 盈利预测、估值与评级 考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24-26年归母净利润至40.41/46.79/53.11亿元，分别同比增长20%、16%、14%，EPS分 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230825 230925 231025 231125 231225 240525 成交金额 240125 240225 240325 240425 爱尔眼科 240625 240725 沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,110 20,367 23,045 25,850 28,744 营业收入增长率 7.39% 26.43% 13.15% 12.17% 11.19% 归母净利润(百万元) 2,524 3,359 4,041 4,679 5,311 归母净利润增长率 8.65% 33.07% 20.31% 15.78% 13.51% 摊薄每股收益(元) 0.352 0.360 0.433 0.502 0.569 每股经营性现金流净额 0.63 0.63 0.73 0.76 0.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.14% 17.81% 19.30% 20.26% 21.04% P/E 88.33 43.94 22.99 19.86 17.49 P/B 13.37 7.83 4.44 4.02 3.68 别为0.73、0.76、0.84元，现价对应PE为23、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,001 16,110 20,367 23,045 25,850 28,744 货币资金 4,402 6,004 6,099 7,806 10,473 13,158 增长率 7.4% 26.4% 13.1% 12.2% 11.2% 应收款项 1,784 1,809 2,144 2,500 2,833 3,150 主营业务成本 -7,212 -7,980 -10,022 -11,338 -12,705 -14,113 存货 571 731 900 923 1,034 1,148 %销售收入 48.1% 49.5% 49.2% 49.2% 49.2% 49.1% 其他流动资产 458 1,113 1,043 1,025 1,038 1,052 毛利 7,789 8,130 10,345 11,707 13,145 14,630 流动资产 7,215 9,657 10,186 12,254 15,378 18,508 %销售收入 51.9% 50.5% 50.8% 50.8% 50.9% 50.9% %总资产 33.0% 36.3% 33.7% 38.6% 44.1% 49.0% 营业税金及附加 -41 -45 -49 -58 -65 -72 长期投资 1,466 1,392 1,623 1,673 1,723 1,773 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,204 4,041 4,784 4,831 4,749 4,530 销售费用 -1,447 -1,556 -1,966 -2,304 -2,507 -2,788 %总资产 14.7% 15.2% 15.8% 15.2% 13.6% 12.0% %销售收入 9.6% 9.7% 9.7% 10.0% 9.7% 9.7% 无形资产 6,096 7,447 8,736 8,915 9,080 9,230 管理费用 -1,958 -2,293 -2,669 -3,111 -3,516 -3,938 非流动资产 14,634 16,922 20,001 19,529 19,479 19,286 %销售收入 13.1% 14.2% 13.1% 13.5% 13.6% 13.7% %总资产 67.0% 63.7% 66.3% 61.4% 55.9% 51.0% 研发费用 -223 -272 -333 -380 -429 -480 资产总计 21,849 26,579 30,187 31,783 34,857 37,794 %销售收入 1.5% 1.7% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 2,321 1,112 1,618 1,335 2,140 2,589 息税前利润（EBIT） 4,120 3,964 5,328 5,853 6,628 7,353 应付款项 2,884 3,141 3,041 3,611 4,042 4,494 %销售收入 27.5% 24.6% 26.2% 25.4% 25.6% 25.6% 其他流动负债 1,071 1,116 1,352 1,338 1,503 1,677 财务费用 -106 -7 -74 -167 -100 -39 流动负债 6,276 5,369 6,011 6,284 7,686 8,760 %销售收入 0.7% 0.0% 0.4% 0.7% 0.4% 0.1% 长期贷款 58 115 22 22 22 22 资产减值损失 -317 -165 -495 0 0 0 其他长期负债 3,291 3,480 4,128 3,091 2,322 1,766 公允价值变动收益 -448 -357 -79 -40 -40 -40 负债 9,625 8,963 10,162 9,396 10,030 10,548 投资收益 %税前利润 141 4.5% 441.3% 471.0% 500.9% 550.9% 600.9% 普通股股东权益其中：股本 11,310 5,406 16,671 7,177 18,856 9,328 20,938 9,328 23,098 9,328 25,237 9,328 营业利润营业利润率营业外收支 3,494 23.3% -346 3,534 21.9% -199 4,948 24.3% -397 5,801 25.2% -400 6,598 25.5% -400 7,388 25.7% -400 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4,32191421,849 5,96394426,579 8,3801,169 30,187 10,462 1,449 31,783 12,622 1,729 34,857 14,761 2,009 37,794 税前利润利润率 3,148 21.0% 3,335 20.7% 4,551 22.3% 5,401 23.4% 6,198 24.0% 6,988 24.3% 比率分析 所得税 -678 -646 -895 -1,080 -1,240 -1,398 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.5% 19.4% 19.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 2,470 2,689 3,656 4,321 4,959 5,591 每股收益 0.430 0.352 0.360 0.433 0.502 0.569 少数股东损益 147 165 297 280 280 280 每股净资产 2.092 2.323 2.021 2.245 2.476 2.706 归属于母公司的净利润 2,323 2,524 3,359 4,041 4,679 5,311 每股经营现金净流 0.755 0.626 0.629 0.727 0.755 0.841 净利率 15.5% 15.7% 16.5% 17.5% 18.1% 18.5% 每股股利 0.120 0.100 0.150 0.210 0.270 0.340 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.54% 15.14% 17.81% 19.30% 20.26% 21.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.63% 9.50% 11.13% 12.71% 13.42% 14.05% 净利润 2,470 2,689 3,656 4,321 4,959 5,591 投入资本收益率 22.01% 16.86% 19.64% 19.60% 19.54% 19.60% 少数股东损益 147 165 297 280 280 280 增长率 非现金支出 1,442 1,556 2,160 1,137 1,271 1,413 主营业务收入增长率 25.93% 7.39% 26.43% 13.15% 12.17% 11.19% 非经营收益 400 294 207 1,131 669 659 EBIT增长率 21.47% -3.79% 34.39% 9.87% 13.23% 10.93% 营运资金变动 -227 -48 -152 196 145 185 净利润增长率 34.78% 8.65% 33.07% 20.31% 15.78% 13.51% 经营活动现金净流 4,084 4,491 5,872 6,786 7,043 7,848 总资产增长率 40.59% 21.65% 13.57% 5.29% 9.67% 8.43% 资本开支 -1,488 -1,380 -1,454 -1,400 -1,545 -1,545 资产管理能力 投资 -1,196 -1,922 -1,892 -90 -90