下游需求承压，持续加大研发投入

2024年8月22日，公司发布2024年中报。 1）2024年上半年公司实现营收28.73亿元，同比下滑23.18%；实现归母净利润7.38亿元，同比下滑47.04%。实现扣非归母净利润6.26亿元，同比下滑52.83%。 2）其中，单二季度公司实现营收17.32亿元，同比下滑21.04%，环比增长51.87%。实现归母净利润4.31亿元，同比下滑46.71%，环比增长40.47%。实现扣非归母净利润3.99亿元，同比下滑48.84%，环比增长76.04%。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司业绩短期承压，系下游需求恢复不及预期：据公司中报，公 司下游领域表现不一，特种集成电路领域需求复苏不及预期，同时面临降价及去库存压力。智能安全芯片领域需求平稳，国际市场竞争加剧。24H2公司综合毛利率为57.95%，同比-6.8pct，归因于产品结构变化，高毛利的特种集成电路产品占比下滑，叠加部分产品降价。从细分领域经营情况看，24H2特种集成电路领域营收12.44亿元，同比下滑42.52%，毛利率74.56%，同比 -2.98pct。智能安全芯片营收14.82亿元，同比增长0.93%，毛利率47.81%，同比-1.59pct。晶体元器件营收1.11亿元，同比增长23.15%，毛利率15.19%，同比-1.89pct。 持续加大研发投入，各细分领域新品持续拓展：2024H2公司研发 费用6.78亿元，占营业收入的比重提升到22.48%。从细分领域研发进展看；特种集成电路业务中，新一代更高性能FPGA产品的推广工作进展顺利，已取得多家核心客户的订单。特种存储器继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位；智能安全芯片业务中，汽车芯片产品与解决方案已成功导入业内头部车企和知名Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能；晶体业务中，公司持续加强小型化、高频化、高精度产品及产业化关键共性技术研发。 99.00 90.00 81.00 72.00 63.00 54.00 45.00 230822 231122 240222 240522 成交金额紫光国微沪深300 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 240822 0 我们预计24-26年收入分别为72.64/85.93/99.23亿元，归母净利润为22.35/27.87/34.23亿，对应EPS为2.63/3.28/4.03元，继续维持“买入”评级。 特种集成电路需求不及预期；特种集成电路毛利率下行风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,342 7,120 7,565 7,264 8,593 9,923 货币资金 3,163 4,092 3,082 4,898 6,357 8,443 增长率 33.3% 6.3% -4.0% 18.3% 15.5% 应收款项 4,064 5,438 6,255 6,254 7,163 8,000 主营业务成本 -2,165 -2,577 -2,936 -2,902 -3,402 -3,859 存货 1,223 2,213 2,513 2,544 2,796 2,960 %销售收入 40.5% 36.2% 38.8% 40.0% 39.6% 38.9% 其他流动资产 381 511 2,240 2,288 2,331 2,370 毛利 3,177 4,543 4,629 4,362 5,192 6,064 流动资产 8,831 12,254 14,090 15,984 18,647 21,773 %销售收入 59.5% 63.8% 61.2% 60.0% 60.4% 61.1% %总资产 76.2% 79.9% 80.4% 83.8% 85.0% 86.3% 营业税金及附加 -50 -72 -74 -73 -86 -99 长期投资 882 914 978 925 925 925 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 356 431 535 815 1,004 1,154 销售费用 -244 -272 -288 -291 -344 -397 %总资产 3.1% 2.8% 3.1% 4.3% 4.6% 4.6% %销售收入 4.6% 3.8% 3.8% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 1,474 1,100 1,125 1,272 1,277 1,281 管理费用 -223 -240 -315 -363 -387 -397 非流动资产 2,762 3,074 3,443 3,101 3,293 3,444 %销售收入 4.2% 3.4% 4.2% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 23.8% 20.1% 19.6% 16.2% 15.0% 13.7% 研发费用 -632 -1,211 -1,421 -1,453 -1,633 -1,786 资产总计 11,592 15,329 17,534 19,085 21,939 25,218 %销售收入 11.8% 17.0% 18.8% 20.0% 19.0% 18.0% 短期借款 157 70 421 12 12 12 息税前利润（EBIT） 2,028 2,748 2,531 2,183 2,743 3,385 应付款项 1,242 1,462 1,545 1,583 1,853 2,101 %销售收入 38.0% 38.6% 33.5% 30.0% 31.9% 34.1% 其他流动负债 1,241 1,945 1,969 1,576 1,783 1,971 财务费用 -19 4 28 -12 14 41 流动负债 2,639 3,477 3,935 3,171 3,649 4,084 %销售收入 0.4% 0.0% -0.4% 0.2% -0.2% -0.4% 长期贷款 92 439 144 144 144 144 资产减值损失 -7 -43 -74 0 0 0 其他长期负债 1,569 1,637 1,726 1,642 1,636 1,632 公允价值变动收益 9 -10 17 0 0 0 负债 4,300 5,554 5,805 4,957 5,429 5,860 投资收益 71 81 70 100 100 100 普通股股东权益 7,243 9,703 11,654 14,038 16,400 19,228 %税前利润 3.2% 2.8% 2.6% 4.2% 3.4% 2.8% 其中：股本 607 850 850 850 850 850 营业利润 2,141 2,882 2,720 2,371 2,957 3,626 未分配利润 5,445 7,876 10,366 12,325 14,687 17,515 营业利润率 40.1% 40.5% 35.9% 32.6% 34.4% 36.5% 少数股东权益 48 72 75 90 110 130 营业外收支 35 0 1 -2 -2 -2 负债股东权益合计 11,592 15,329 17,535 19,086 21,939 25,218 税前利润利润率 2,17640.7% 2,88140.5% 2,72036.0% 2,36932.6% 2,95534.4% 3,62436.5% 比率分析 所得税 -192 -241 -187 -118 -148 -181 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.8% 8.4% 6.9% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 1,984 2,640 2,534 2,250 2,807 3,443 每股收益 3.220 3.098 2.979 2.631 3.281 4.029 少数股东损益 30 9 3 15 20 20 每股净资产 11.936 11.421 13.717 16.522 19.303 22.631 归属于母公司的净利润 1,954 2,632 2,531 2,235 2,787 3,423 每股经营现金净流 1.965 2.032 2.086 2.062 2.655 3.591 净利率 36.6% 37.0% 33.5% 30.8% 32.4% 34.5% 每股股利 0.058 0.068 0.135 0.325 0.500 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 26.97% 27.12% 21.72% 15.92% 17.00% 17.80% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.85% 17.17% 14.43% 11.71% 12.70% 13.57% 净利润 1,984 2,640 2,534 2,250 2,807 3,443 投入资本收益率 20.79% 21.56% 17.15% 13.19% 14.39% 15.34% 少数股东损益 30 9 3 15 20 20 增长率 非现金支出 188 362 264 163 202 242 主营业务收入增长率 63.35% 33.28% 6.26% -3.99% 18.31% 15.48% 非经营收益 -38 -8 -77 -26 -28 -28 EBIT增长率 99.87% 35.48% -7.88% -13.77% 25.65% 23.41% 营运资金变动 -942 -1,267 -949 -635 -726 -606 净利润增长率 142.28% 34.71% -3.84% -11.67% 24.68% 22.80% 经营活动现金净流 1,193 1,727 1,772 1,752 2,255 3,051 总资产增长率 51.98% 32.23% 14.39% 8.85% 14.95% 14.94% 资本开支 -415 -306 -250 317 -396 -396 资产管理能力 投资 25 0 16 51 0 0 应收账款周转天数 137.9 140.4 179.3 220.0 210.0 200.0 其他 -1 -527 -2,064 102 100 100 存货周转天数 178.2 243.3 293.8 320.0 300.0 280.0 投资活动现金净流 -391 -833 -2,298 469 -296 -296 应付账款周转天数 135.3 128.3 128.2 150.0 150.0 150.0 股权募资 1,502 14 2 424 0 0 固定资产周转天数 16.7 19.7 24.2 29.2 26.4 22.8 债权募资 -559 274 -23 -473 0 0 偿债能力 其他 -10 -393 -240 -348 -495 -664 净负债/股东权益 -22.45% -23.13% -18.68% -31.26% -35.58% -41.13% 筹资活动现金净流 933 -105 -261 -397 -495 -664 EBIT利息保障倍数 104.8 -775.6 -89.5 184.6 -190.9 -81.9 现金净流量 1,732 808 -776 1,824 1,465 2,090 资产负债率 37.10% 36.23% 33.10% 25.98% 24.75% 23.24% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 4 5 6 19 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 1 3 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的