下游需求承压导致收入增速放缓，加大研发投入布局新技术

证券研究报告|2023年08月31日 核心观点公司研究·财报点评 2023年上半年营业收入同比增长3.04%，归母净利润同比下滑11.16%。公司2023年上半年实现营收6.19亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.74亿元，同比下滑11.16%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下滑11.63%。单季度来看，2023年第二季度实现收入3.69亿元，同比下滑3.64%；归母净利润1.08亿元，同比下滑18.31%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下滑18.73%。公司二季度收入小幅下滑，主要系3C和新能源行业需求承压，锂电行业资本开支增速放缓影响。盈利能力来看，公司2023年上半年毛利率/净利率/扣非净利率分别为67.26%/28.05%/25.59，同比变动-0.73/-4.48/-4.25pct，毛利率基本保持稳定，净利率下滑主要系加大费用投入。费用端来看，公司2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率17.21%/3.15%/16.87%/-1.54%，同比变动+1.13/+0.74/+1.94/-0.19pct， 其中研发费用增长较多，主要系研发人员同比增长9.51%，以及新产品和新项目的研发费用增加。公司2023年上半年经营性现金流净额0.55亿元，同比大幅增长，主要系上半年回款增加，提升资金使用效率。 3C电子和锂电收入增速放缓，加大研发投入布局新技术，驱动长期增长。分行业来看：1）3C电子行业：2023年上半年收入同比增长4.10%，公司在行业需求压力较大的情况下实现增长，主要系持续向客户更多产品线渗透，此外客户品质管控前移、模组及关键零部件生产自动化程度提升带来新增需求；2）新能源行业：2023年上半年收入同比增长0.87%，主要系锂电行业整体资本开支增速放缓所致。公司与行业龙头持续深化合作，积极开拓新客户业务，长期来看仍有较好前景；3）半导体和汽车行业：公司积极推进半导体、汽车等行业的布局，立足于行业大客户的合作突破，持续加大业务的拓展力度。公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用为1.04亿元，同比增长16.41%，成立深度学习（工业AI）应用开发团队，支持核心大客户的外观缺陷检测等项目开发，此外公司基于自研算法推出第三代深度学习产品，已广泛应用于3C电子和锂电等行业。 风险提示：锂电需求不及预期；新领域拓展不及预期；毛利率下滑。 投资建议：公司是国内机器视觉解决方案龙头，卡位好竞争优势显著，长期受益于产业升级及国产替代。考虑到下游3C和新能源行业短期需求承压，并且公司持续增加费用投入，我们小幅下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为3.85/4.93/6.21亿元（原值为4.31/5.64/7.23亿元），EPS为3.15/4.03/5.08元，对应PE为37/29/23倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 875 1,141 1,375 1,714 2,130 (+/-%) 36.2% 30.4% 20.5% 24.7% 24.2% 净利润(百万元) 303 325 385 493 621 (+/-%) 24.0% 7.3% 18.4% 28.2% 25.9% 每股收益（元） 3.67 2.66 3.15 4.03 5.08 EBITMargin 30.8% 28.2% 28.1% 29.4% 30.3% 净资产收益率（ROE） 12.0% 11.7% 12.5% 14.4% 16.0% 市盈率（PE） 31.9 44.0 37.2 29.0 23.1 EV/EBITDA 35.9 44.2 35.9 26.6 20.9 市净率（PB） 3.84 5.14 4.67 4.18 3.70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·自动化设备 证券分析师：吴双证券分析师：田丰 0755-819813620755-81982706 wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价117.13元 总市值/流通市值14317/4020百万元 52周最高价/最低价302.00/102.98元 近3个月日均成交额93.83百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《奥普特（688686.SH）-收入稳健较快增长，看好机器视觉多领域渗透率提升》——2023-04-25 《奥普特（688686.SH）-2022年前三季度收入同比增长41%，新能源业务持续发力》——2022-10-25 《奥普特（688686.SH）-2022H1收入同比增长53%，盈利能力企稳》——2022-08-23 《奥普特（688686.SH）-盈利能力短期承压，新能源业务持续发力》——2022-04-29 《奥普特（688686.SH）-新能源业务高增长，持续加大研发投入》 ——2022-03-30 奥普特（688686.SH） 下游需求承压导致收入增速放缓，加大研发投入布局新技术 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：奥普特2023年上半年营收同比增长3.04%图2：奥普特2023年上半年归母净利润同比下滑11.16% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：奥普特2023年上半年毛利率保持稳定图4：奥普特期间费用率有所提升 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：奥普特研发费用大幅增长图6：奥普特ROE保持稳定 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 公司 投资评级市 值（亿元）2 0230830 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E KEYENCE 未评级 7355.15 3040.16 71.80 76.64 80.56 90.98 42.34 39.67 37.74 33.41 康耐视科技 未评级 598.01 348.89 8.83 7.15 9.91 12.45 39.53 48.82 35.22 28.02 凌云光 未评级 112.86 24.35 0.40 0.58 0.77 0.96 60.88 41.98 31.62 25.36 平均值 47.58 43.49 34.86 28.93 奥普特 买入 143.17 117.13 2.66 3.15 4.03 5.08 44.01 37.23 29.04 23.06 股价（元） EPSPE 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Bloomberg或Wind一致预期，单位按汇率换算为人民币。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 595 555 925 692 731 营业收入 875 1141 1375 1714 2130 应收款项 442 740 780 983 1270 营业成本 293 386 467 591 741 存货净额 154 145 198 218 282 营业税金及附加 6 10 12 16 21 其他流动资产 52 57 88 99 122 销售费用 143 200 241 283 341 流动资产合计 2481 2529 3023 3025 3436 管理费用 27 32 42 45 52 固定资产 138 343 524 666 723 研发费用 137 191 227 274 330 无形资产及其他 66 64 62 61 59 财务费用 (18) (19) (12) (13) (17) 投资性房地产 17 23 23 23 23 投资收益 17 34 20 18 15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 20 3 3 3 3 资产总计 2702 2958 3632 3775 4241 其他收入 13 (21) 10 10 10 短期借款及交易性金融负债 4 4 292 45 0 营业利润 337 357 431 548 689 应付款项 88 67 109 133 153 营业外净收支 (0) (0) 0 0 0 其他流动负债 86 103 160 169 210 利润总额 337 357 431 548 689 流动负债合计 178 174 562 347 363 所得税费用 34 32 47 55 68 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 9 5 5 5 5 归属于母公司净利润 303 325 385 493 621 长期负债合计 9 5 5 5 5 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 187 179 567 352 368 净利润 303 325 385 493 621 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (6) 5 27 11 6 股东权益 2515 2779 3065 3423 3873 折旧摊销 5 6 28 48 59 负债和股东权益总计 2702 2958 3632 3775 4241 公允价值变动损失 (20) (3) (3) (3) (3) 财务费用 (18) (19) (12) (13) (17) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (138) (302) 2 (192) (306) 每股收益 3.67 2.66 3.15 4.03 5.08 其它 6 (5) (27) (11) (6) 每股红利 1.00 0.78 0.81 1.11 1.39 经营活动现金流 151 26 412 346 371 每股净资产 30.49 22.77 25.07 28.00 31.68 资本开支 0 (217) (231) (197) (117) ROIC 22% 31% 27% 29% 33% 其它投资现金流 (1004) 205 0 0 0 ROE 12% 12% 13% 14% 16% 投资活动现金流 (1004) (12) (231) (197) (117) 毛利率 67% 66% 66% 66% 65% 权益性融资 (0) 0 0 0 0 EBITMargin 31% 28% 28% 29% 30% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 31% 29% 30% 32% 33% 支付股利、利息 (83) (95) (99) (135) (170) 收入增长 36% 30% 20% 25% 24% 其它融资现金流 (11) 135 289 (248) (45) 净利润增长率 24% 7% 18% 28% 26% 融资活动现金流 (177) (55) 190 (383) (215) 资产负债率 7% 6% 16% 9% 9% 现金净变动 (1030) (41) 371 (233) 39 息率 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 1.2% 货币资金的期初余额 1626 595 555 925 692 P/E 31.9 44.0 37.2 29.0 23.1 货币资金的期末余额 595 555 925 692 731 P/B 3.8 5.1 4.7 4.2 3.7 企业自由现金流 0 (220) 144 113 217 EV/EBITDA 35.9 44.2 35.9 26.