下游持续发展推动业绩增长，重视研发构建长期护城河

业绩简评 2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收3.33亿元，同比增长21.01%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长40.58%。其中，Q2实现营收1.83亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长5.94%。同时，公司上半年综合毛利率为45.43%，较2023年的40.63%有显著提升。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 下游持续发展有望持续助力业绩持续提升。1）营收贡献较大的IC 方面业务收入达到1.37亿元，同比增长31.45%，毛利率从23年的45.71%提升到48.39%；公司在线式3D/CT智能检测装备已交付至安费诺、立讯精密和宇隆光电等知名客户。2）铸件产品方面业务收入0.91亿元，同比增长54.11%；客户自动化渗透有望持续助力公司业绩提升3）新能源电池方面业务营收略微调整但毛利率从23年的22.21%提升到32.58%；公司产品覆盖欣旺达、比亚迪锂电池和宁德时代等电池龙头，提升盈利能力锁定未来发展窗口。 公司基本情况（人民币） 检测设备领先和X射线源实现国产替代突破，看好技术优势构建业绩护城河。公司深耕X射线检测领域多年并具备行业领先地 位，产品持续向知名厂商出货。X射线源方面，公司90kV-150kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源已进入量产阶段并实现自主可控，160kV开管微焦点射线源进入验证，带头打破了海外供应商的垄断。伴随营利增长，公司进一步加大研发力度，24年上半年研发费用达到0.41亿元，同比增长57.90%，研发费用率提升至12.36%，聚焦工业X射线检测“卡脖子”问题和国产替代关键技术的研发。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收8.35/10.88/13.52亿元，同比增长 96.00 86.00 76.00 66.00 56.00 46.00 36.00 230825 231125 240225 240525 成交金额日联科技沪深300 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 485 587 835 1,088 1,352 营业收入增长率 40.05% 21.19% 42.10% 30.33% 24.25% 归母净利润(百万元) 72 114 164 232 313 归母净利润增长率 41.15% 59.27% 43.65% 41.58% 34.55% 摊薄每股收益(元) 1.204 1.439 1.433 2.029 2.730 每股经营性现金流净额 0.92 0.10 8.28 1.70 2.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.53% 3.50% 3.60% 4.87% 6.17% P/E 0.00 70.26 25.29 17.86 13.27 P/B 0.00 2.46 0.91 0.87 0.82 42.10%/30.33%/24.25%；归母净利润1.64/2.32/3.13亿元，同比增长43.65%/41.58%/34.55%，对应EPS为1.43/2.03/2.73元； 现价对应PE估值为25.29、17.86、13.27倍，维持买入评级。 风险提示 核心部件对国外厂商采购依赖的风险；微焦点X射线源市场拓展不及预期的风险；下游行业景气度下滑的风险；限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 346 485 587 835 1,088 1,352 货币资金 135 133 354 2,729 2,865 3,116 增长率 40.0% 21.2% 42.1% 30.3% 24.3% 应收款项 129 195 253 322 391 445 主营业务成本 -207 -288 -349 -460 -592 -735 存货 86 161 195 227 292 352 %销售收入 59.7% 59.3% 59.4% 55.2% 54.4% 54.3% 其他流动资产 30 34 2,457 1,326 1,338 1,351 毛利 139 197 239 374 496 617 流动资产 380 523 3,259 4,604 4,885 5,264 %销售收入 40.3% 40.7% 40.6% 44.8% 45.6% 45.7% %总资产 70.1% 70.9% 91.4% 92.0% 92.0% 92.2% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -7 -9 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 96 112 186 313 337 353 销售费用 -40 -53 -79 -89 -116 -124 %总资产 17.7% 15.2% 5.2% 6.3% 6.4% 6.2% %销售收入 11.4% 10.9% 13.5% 10.7% 10.7% 9.2% 无形资产 34 74 72 73 75 78 管理费用 -27 -34 -44 -58 -82 -101 非流动资产 162 214 307 402 425 442 %销售收入 7.9% 6.9% 7.5% 7.0% 7.5% 7.5% %总资产 29.9% 29.1% 8.6% 8.0% 8.0% 7.8% 研发费用 -32 -45 -66 -92 -109 -122 资产总计 541 738 3,566 5,006 5,310 5,707 %销售收入 9.4% 9.2% 11.3% 11.0% 10.0% 9.1% 短期借款 4 3 2 3 3 3 息税前利润（EBIT） 37 62 45 128 181 259 应付款项 77 169 186 273 337 398 %销售收入 10.8% 12.8% 7.6% 15.3% 16.7% 19.2% 其他流动负债 88 118 103 162 189 228 财务费用 0 -1 16 21 39 42 流动负债 169 290 291 438 529 629 %销售收入 0.1% 0.2% -2.8% -2.6% -3.6% -3.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 -3 -7 0 0 0 其他长期负债 14 14 16 15 14 11 公允价值变动收益 0 0 32 0 0 0 负债 183 304 307 453 543 640 投资收益 1 1 9 2 4 4 普通股股东权益 358 434 3,259 4,554 4,768 5,066 %税前利润 1.9% 1.3% 7.0% 1.1% 1.6% 1.2% 其中：股本 60 60 79 114 114 114 营业利润 55 77 131 177 248 333 未分配利润 -8 59 139 282 496 795 营业利润率 15.8% 15.9% 22.3% 21.2% 22.8% 24.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 541 738 3,566 5,006 5,310 5,707 税前利润利润率 5515.8% 7715.8% 12821.8% 17721.2% 24822.8% 33324.6% 比率分析 所得税 -4 -5 -14 -13 -16 -21 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.3% 6.5% 10.9% 7.4% 6.4% 6.2% 每股指标 净利润 51 72 114 164 232 313 每股收益 0.853 1.204 1.439 1.433 2.029 2.730 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.019 7.286 41.047 39.767 41.636 44.247 归属于母公司的净利润 51 72 114 164 232 313 每股经营现金净流 0.590 0.918 0.104 8.275 1.697 2.616 净利率 14.7% 14.8% 19.4% 19.7% 21.4% 23.1% 每股股利 0.000 0.000 0.300 0.180 0.160 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.18% 16.53% 3.50% 3.60% 4.87% 6.17% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.38% 9.72% 3.20% 3.28% 4.38% 5.48% 净利润 51 72 114 164 232 313 投入资本收益率 9.52% 13.21% 1.22% 2.60% 3.55% 4.80% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 22 30 16 19 21 主营业务收入增长率 72.77% 40.05% 21.19% 42.10% 30.33% 24.25% 非经营收益 4 4 -35 -8 -3 -4 EBIT增长率 149.67% 66.55% -27.89% 186.15% 41.63% 43.20% 营运资金变动 -26 -43 -101 775 -54 -30 净利润增长率 137.72% 41.15% 59.27% 43.65% 41.58% 34.55% 经营活动现金净流 35 55 8 948 194 300 总资产增长率 63.08% 36.24% 383.42% 40.38% 6.07% 7.47% 资本开支 -31 -73 -121 -108 -44 -40 资产管理能力 投资 0 0 -2,370 408 0 0 应收账款周转天数 83.8 96.2 114.0 120.0 110.0 100.0 其他 1 1 33 2 4 4 存货周转天数 111.5 157.1 186.1 180.0 180.0 175.0 投资活动现金净流 -30 -72 -2,458 302 -40 -36 应付账款周转天数 69.1 91.3 92.2 120.0 110.0 100.0 股权募资 99 0 2,763 1,151 0 0 固定资产周转天数 100.6 84.4 77.3 66.2 55.5 47.8 债权募资 -28 0 0 -4 0 0 偿债能力 其他 -1 -5 -76 -21 -18 -14 净负债/股东权益 -36.38% -29.98% -62.65% -87.58% -86.50% -86.34% 筹资活动现金净流 69 -5 2,688 1,126 -18 -14 EBIT利息保障倍数 149.1 74.9 -2.8 -6.0 -4.7 -6.2 现金净流量 75 -22 238 2,376 136 250 资产负债率 33.80% 41.18% 8.60% 9.04% 10.22% 11.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 1 2 3 7 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持