短期信用债市波动率或提升、大幅下行概率不大

核心观点

信用债收益率连续三周上行，城投债收益率保持上行，中长端增幅相对较高。金融机构次级债收益率保持高升低降的结构。信用利差整体走阔，评级越高、久期越长，上升幅度越明显。中长期公募债基久期下降至3.07年。

关键数据

• 信用债：本周总发行量为3,345.08亿元，总偿还量为2,566.19亿元，实现净融资额778.89亿元，较上周增加941.77亿元。新发行信用债以1年和5-10年的债券为主，评级方面，主要以AAA级为主。
• 城投债：本周总发行量为1,232.23亿元，总偿还量为1,023.25亿元，实现净融资额208.98亿元，较上周增加483.7亿元。评级为AAA的城投债发行利率为2.31%，AA+城投债发行利率为2.49%，AA及以下城投债发行利率为2.61%。
• 城投债利差：除甘肃外整体上行，辽宁上行幅度最大。分行政层级看，省级平台中西藏上行幅度最大，甘肃下行幅度最大；市级平台中天津下行最多，辽宁上行幅度最大；区县级平台中贵州下行最多，青海上行最多；园区级平台中云南下行幅度最大，河北上行幅度最大。
• 城投债到期结构：云南、甘肃、海南和内蒙古一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。

研究结论

市场在充分重估央行对债市的调控力度和决心后，或已进入相对保守的阶段。在财政政策、货币政策与宏观大环境、市场情绪博弈的背景下，短期内债市波动率或有一定提升，收益率大幅下调的可能性不高。