Q2业绩符合预期，游戏及影视产品后续储备丰富

事件：公司于22年8月12日晚发布22年半年报。22H1实现营收39.23亿元，yoy-6.73%；归母净利11.37亿元，yoy+341.51%，处于预告中线位置（预告11.1~11.6亿元）；扣非归母6.71亿元，yoy+1653.68%。主要系公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队致其不再并表，并确认处置收益约4亿元。22H1公司毛利率为67.96%，yoy+13.14pcts，主要系业务结构性变化及游戏毛利率提升所致。销售费用5.13亿元，yoy-43.2%，主要系本期市场推广费用减少所致。研发费用达10.52亿元，yoy+24.95%，主要系使用激励性的新薪酬机制，并随重点项目推进增加。管理费用3.51亿元，yoy+1.53%。财务费用0.11亿元，yoy-83.06%。 国内产品表现良好，海外“本地化发展+国内产品出海”双维度发力。游戏业务22H1实现收入36.93亿元，yoy+22.20%（扣除欧美子公司影响后）； 归母净利11.83亿元，yoy+429.73%；扣非净利约为7.44亿元，yoy+1958.22%，主要系21H1公司优化部分海外游戏项目产生一次性亏损致低基数，22H1多部产品贡献良好业绩增量所致。国内市场，竖版3D手游《完美世界：诸神之战》22年1月公测，夯实经典品类优势。《幻塔》持续进行内容更新与迭代叠加运营升级，22H1最高位居国内iOS游戏畅销榜第4名。22年6月《梦幻新诛仙》开启周年庆版本，22H1最高位居国内iOS游戏畅销榜第6名，映证公司精品化产品长线运营优势。海外市场，《梦幻新诛仙》于22年3月在海外多地上线，《幻塔》于8月在欧美、日韩、东南亚等全球多地上线，在近40个国家和地区登顶iOS游戏免费榜，并在近30个国家和地区位居iOS游戏畅销榜Top10。海外本地化发展方面，公司明确地域侧重、游戏品类聚焦等战略，当地研发团队更加精炼、开放与年轻化。 国内产品出海方面，公司自研游戏产品强调全球化研发思路，出海发行团队亦日渐成熟。 后续游戏储备丰富，重磅MMO端游《诛仙世界》即将首测。公司手游产品《黑猫奇闻社》（8月24日上线）《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中。《诛仙世界》4K大地图带来广阔丰富的游戏世界，采用虚幻引擎4带来更佳视效呈现，并借助Rootmotion技术实现自然流畅的御器与御兽动作，将于8月19日开始首次测试。 手握顶级电竞IP迎亚运会，蒸汽平台内容持续扩充。公司凭借全球电竞大作《DOTA2》及《CS:GO》，深入布局电竞产业，随电子竞技入选亚运会项目，电竞市场有望发展加速。公司与Valve合作建立蒸汽平台，7月举办首次游戏发布会，超80款新品亮相，未来将与国内外厂商开展深度合作，协助国内精品独立游戏出海，并着力为海外佳作本地化及商业化提供支持。 影视业务坚定精品化路线，延续聚焦策略。影视业务22H1营收达1.20亿元，yoy-83.56%，盈利0.41亿元。储备作品包括《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润18.39/21.00/24.33亿元，同比增长398.27%/14.19%/15.83%，对应估值17x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期，游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，游戏版号发放不达预期 财务数据和估值 1.财报数据分析 1.1.总体分析 22H1公司实现营收39.23亿元，yoy-6.73%，其中公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关欧美子公司自22年2月起不再纳入合并范围，扣除上述出售欧美子公司的影响后，22H1营业收入yoy+1.58%；归母净利润11.37亿元，yoy+341.51%；扣非归母净利润6.71亿元，yoy+1,653.68%，非经常性损益主要为出售欧美子公司产生的处置收益约4亿元。 其中，22H1游戏业务收入达到37.36亿元，同比上升9.59%；归母净利润11.83亿元，同比上升429.73%；扣非净利润7.44亿元，同比上升1,958.22%。影视业务营业收入1.20亿元，同比下降83.56%；影视业务实现盈利0.41亿元。 图1：完美世界2016-2021年、2021H1和2022H1营业收入（亿元）及增速 图2：完美世界2016-2021年、2021H1和2022H1归母净利润（亿元）及增速 图3：完美世界20Q1-22Q2单季度营业收入（亿元）及同比增速 图4：完美世界20Q1-22Q2单季度归母净利润（亿元）及同比增速 毛利率上，公司22H1整体毛利率67.96%，同比上升13.14pct。 图5：完美世界2018-2021年、2021H1和2022H1毛利率、净利率变动 费用上，22H1公司销售费用5.13亿元，yoy-43.20%，销售费用率13.08%，yoy-8.40pct，销售费用减少主要系市场推广费用减少所致；管理费用3.51亿元，yoy+1.53%，管理费用率8.94%，yoy+0.73pct；财务费用0.11亿元，yoy-83.06%，财务费用率0.29%，yoy-1.28pct，财务费用减少主要系外币汇率波动形成的汇兑收益增加所致；研发费用10.52亿元，yoy+24.95%，研发费用率26.82%，yoy+6.80pct，主要系根据调整薪酬政策等一系列鼓励创新的配套机制和22H1相关项目的利润情况，研发人员薪酬较上年同期增加，以及随重点项目研发工作的推进，外包等研发支出相应增加。 图6：完美世界2018-2021年、2021H1和2022H1费用率 1.2.分业务分析 表1：完美世界2022H1营业收入、营业成本、毛利率构成及变动情况 1.2.1.游戏板块 收入方面，22H1游戏业务收入37.36亿元，同比上升9.59%，其中： 端游收入9.78亿元，同比下降26.89%；手游收入26.24亿元，同比上升45.41%；主机游戏收入0.25亿元，同比减少86.33%。 毛利率方面，公司游戏业务整体毛利率69.69%，同比上升7.38pct，其中端游毛利率70.52%，同比上升10.12pct，手游毛利率71.89%，同比上升5.12pct，主机游戏毛利率57.72%，同比下降2.34pct。 截至22H1末游戏运营递延收入8.13亿元，相比21年末减少3.55亿元。 图7：完美世界2018年-2021年、2021H1和2022H1游戏运营递延收入及其同比变化（单位：亿元） 1.2.2.影视板块 收入方面，22H1公司影视业务营业收入1.20亿元，同比下降83.56%，其中电视剧收入1.19亿元，同比下降83.55%。 毛利率方面，影视整体毛利率为17.62%，同比下降2.82pct。其中，电视剧业务毛利率17.21%，同比下降4.88pct；影视相关其他业务毛利率61.57%，同比上升13.64pct。 2.2022年业务计划 2.1.游戏板块 公司将聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道，立足既有优势，聚焦创新变革，推动游戏业务持续转型升级。另一方面，公司未来将围绕“海外本地化发展+国内产品出海”双维度发力，随着公司立足于全球发行品类的产品陆续上线，游戏出海有望助力公司业绩稳健增长。 表2：完美世界2022年自研/代理游戏项目 2.2.影视板块 2022年，公司坚持走精品化内容路线，在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略。 表3：完美世界2022年影视项目投资计划 3.投资建议 完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在21年集中体现，22年游戏业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。我们预计公司22-24年归母净利润18.39/21.00/24.33亿元，同比增长398.27%/14.19%/15.83%，对应估值17x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期，游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，游戏版号发放不达预期