地方国资推动券商整合，监管规范IPO服务非银金融

地方国资推动券商整合，监管规范IPO服务 非银金融 2024年08月24日 证券研究报告 行业研究行业周报 非银金融 地方国资推动券商整合，监管规范IPO服务 2024年08月24日 本期内容提要: 核心观点： 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 看好 上次评级 看好 投资评级 证券方面，在政策支持头部券商以兼并收购方式做优做强的背景下，国信证券与深圳市资本运营集团有限公司签署了《意向性合作协议》，拟以发行股份的方式购买万和证券53.09%的股份。本次并购整合提高了地方国资对头部券商的控股权，也使其资金支持更加集中。此外，司法部会同财政部、证监会于近日起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》，规范中介机构服务收费标准，禁止地方政府以上市为条件给予奖励，有利于提高相关行业的合法性、规范性，提高上市公司质量，促进市场公平竞争，保护投资者合法权益，推动证券行业稳定发展。行业有望受益于优化的IPO服务收费机制、更加透明和公平的市场等。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，并购主题的券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 保险方面，上市险企7月保费数据出炉，收入同比持续改善。A股五大险企前7个月共揽保费1.95万亿元，同比增长3.5%，增速较前6个月进一步提升；其中四家保费收入实现同比增长，新华保险降幅收窄。寿险方面累计保费增速分化，财险方面保费收入稳健增长。此外，国家金融监督管理总局法规司司长王胜邦在发布会上指出，将强化监管引领，推动银行保险机构增加对科技企业的投资，着力培养耐心资本和长期资本。未来险企或将进一步加大科技金融创新，有望迎来高质量发展新机遇。我们认为，随着险企调降预定利率，利差损带来的经营压力有望得到一定缓解，保险行业经营稳健性与可持续性或将提升。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报2,854.37点，环比上周-0.87%；深证指数报8181.92点，环比上周-2.01%；沪深300指数报3327.19点，环比上周-0.55%；创业板指数报1,546.90点，环比上周 -2.80%；非银金融（申万）指数报1,332.06点，环比上周-0.39%，证 券Ⅱ(申万)指数报1,103.59点，环比上周-3.39%，保险Ⅱ(申万)指数 1,450.13点，环比上周+2.59%，多元金融(申万)指数报826.73点，环比上周-3.36%；中证综合债（净价）指数报104.19，环比上周+0.09%。本周沪深两市累计成交3695.57亿股，成交额32884.90亿元，沪深两 市A股日均成交额5480.82亿元，环比上周+2.88%。截至8月23日，两融余额13974.46亿元，较上周-1.19%，占A股流通市值2.21%。截至2024年7月31日，股票型+混合型基金规模为6.13万亿元，环比 +1.00%，7月新发权益基金规模份额88亿份，环比-55.60%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.10倍，位于三年历史2%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.68X、0.51X、 0.41X和0.31X。个股涨幅方面，券商：西部证券环比上周+0.16%，海通证券环比上周+0.11%，中信证券环比上周持平。保险：中国平安环比上周+4.18%，中国人寿环比上周+4.50%，中国太保环比上周+3.13%，新华保险环比上周+2.99%。 证券业观点： 地方国资推动内部券商整合，国信证券筹谋并购万和证券。国信证券与深圳市资本运营集团有限公司签署了《意向性合作协议》，拟以发行股份的方式购买万和证券总股本53.09%的股份。今年3月，证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中明确写到“适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强”，表明了政策方面支持头部券商以兼并收购的方式提高服务能力。在本起并购前，今年证券行业已出现“国联+民生”“浙商+国都”“西部+国融”“平安+方正”“太平洋+华创”五起并购案例。与前五起并购不同的是，国信证券和万和证券都是由深圳国资控股的。这意味着本次并购是地方国资系内部券商牌照的整合，合并阻力预计相对较小。对于地方国资来说，本次整合提高了其控股权，使其资金支持更加集中；而对于国信证券来说，本次并购增加了公司资产规模，有望提高公司实力与竞争力。我们认为，在政策指导和行业竞争下，未来证券公司间的并购或持续发生，这也将提高行业集中度和活跃度，加快一流投资机构的建设，提高我国头部券商在国际上的竞争力。 三部门起草IPO服务规定，规范股票发行。司法部会同财政部、证监会近日起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）。其主要对中介机构和地方政府做出了规定。①对中介机构，《规定》提出证券公司从事保荐业务、会计师事务所执行审计业务，“可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与否或者收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件”；并且“中介机构制作、出具的文件不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。中介机构不得以参与实施财务造假、欺诈发行、违规信息披露等形式，帮助不符合法定条件的公司公开发行股票。”②对地方政府，《规定》指出“地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件，给予发行人或者中介机构奖励。”《规定》要求中介机构收费的规范，一方面可以保护中介机构获得应有收入，另一方面，可以有效防止中介机构为收取费用而进行财务造假、欺诈发行等操作。《规定》对地方政府奖励的禁止，可以避免某些企业为了奖励而盲目上市甚至为此而恶意掩盖甚至作假。我们认为，《规定》的发布能够提高相关行业的合法性、规范性，提高上市公司质量，促进市场公平竞争，保护投资者合法权益，从长远来看也有利于我国证券行业的稳定发展。 IPO服务以及对其收费的规范，能够保护投资者权益，增强市场信心。证券行业有望受益于优化的IPO服务收费机制、更加透明和公平的市场等。而在建设一流券商的背景下，头部券商更有并购重组的能力，因此更能从中受益，增加资产，提高业务能力。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商浙商证券、国联证券、 方正证券、西部证券。 保险业观点： 上市险企7月保费数据出炉，收入同比持续改善。A股五大险企前7个 月共揽保费1.95万亿元，同比增长3.5%，增速较前6个月进一步提升；其中四家保费收入实现同比增长，新华保险降幅收窄。寿险方面，1至7月上市险企累计保费增速分化：平安人寿同比增长6.4%居首，增速较上半年提升1.3pct；中国人寿、人保寿险保费收入同比增速分别为4.4%、1.5%；太保寿险、新华保险则呈负增长态势。财险方面，五大险企中涉足财险业务的太保产险、平安产险和人保财险保费收入分别同比增长7.5%、4.4%、4%。我们认为，由于处于人身险产品预定利率下调前的过渡期，预计8月寿险保费收入有望继续保持较快增长，财险保费则有望维持稳健增长态势。 加大保险资金对科技企业的投资力度，构建科技金融服务机制。8月21日，国家金融监督管理总局法规司司长王胜邦在发布会上指出，将强化监管引领，推动银行保险机构增加对科技企业的投资：一方面，倡导银行保险机构深化金融产品创新，促进“贷款+外部直投”模式规范发展，实现银行信贷资金与外部机构提供的投资、科技保险、供应链金融等定制化金融服务的有效联动；另一方面，强调研究提升保险资金投资创业投资基金比例，更好发挥保险资金的风险保障功能与长期资金优势。我们认为，鼓励保险资金作为耐心资本、长期资本注入科技领域，有利于为科技企业提供坚实的资金支撑，助力科研成果的转化与应用；以改革精神为引领，切实推动科技金融政策有效落地，有助于构建与科技创新紧密融合、相辅相成的科技金融生态体系。未来险企或将进一步加大科技金融创新，有望迎来高质量发展新机遇。 本周保险板块呈上行趋势。随着险企调降预定利率，利差损带来的经营压力有望得到一定缓解，保险行业经营稳健性与可持续性或将提升。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼3471.00亿元，其中逆回购投放11978.00亿元，到期15449.00亿元。本周同业存单共发行7384.00亿元，到期7051.10亿元，净发行332.90亿元。地方债共发行1956.70亿元，到期1460.00亿元，净投放496.70亿元。 货币资金面：本周短端资金利率上行。7月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。本周银行间质押式回购利率R001+12bp至1.89%，R007+6bp至1.92%，DR007+1bp至1.85%。SHIBOR隔夜利率+10bp至1.80%。债券利率方面:本周1年期国债收益率-3bp至1.50%,10年期国债收益率-4bp至2.16%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评9 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（08/017-08/23）和债券发行与到期（08/19-08/25），亿元10 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数2.84pct6 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数8.48pct6 图3：本周A股日均成交金额环比+2.88%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2024年8月23日，IPO、再融资承销规模7 图6：本周两融余额较上周-1.19%7 图7：本周股票质押市值较上周-3.17%7 图8：1Q24券商资管规模降至5.98万亿（单位：亿元）7 图9：券商板块PB1.10倍7 图10：截至2024年7月股票+混合型基金规模6.13万元7 图11：7月新发权益类基金88亿份，环比-55.60%8 图12：2024年1月-2024年7月累计寿险保费增速9 图13：2024年1月-2024年7月累计财险保费增速9 图14：2024年1月-2024年7月单月寿险保费增速9 图15：2024年1月-2024年7月单月财险保费增速9 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量10 图18：地方债发行与到期10 图19：同业存单发行与到期10 图20：加权平均利率11 图21：shibor隔夜拆借利率11 图22：DR007和R00711 图23：同业存单到期收益率11 图24：国债收益率（%）11 图25：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 经纪业务：本周沪深两市累计成交3695.57亿股，成交额32884.90亿元，沪深两市A股日均成交额5480.82 亿元，环比上周+2.88%。 投资银行：截至2024年8月23日，年内累计IPO承销规模为396.37亿元，再融资承销规模为1168.29亿元。 信用业务：（1）截至8月23日，两融余额13974.46亿元，较上周-1.19%，占A股