营利逆势双增，现金充裕稳健扩储

华发股份（600325） 公司研究/公司点评 营利逆势双增，现金充裕稳健扩储 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2022-08-31 收盘价（元） 8.24 近12个月最高/最低（元） 7.77/4.86 总股本（百万股） 2,117 流通股本（百万股） 2,117 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 174 流通市值（亿元） 174 主要观点： 事件 公司发布2022年半年度报告：实现营业收入250.05亿元，同比增长 20.4%；实现归母净利润18.46亿元，同比增长9.4%；每股基本收益 0.82元，同比增长12.3%。 稳中求进，销售排名逆势上升 报告期内，公司虽受经济压力以及疫情等不利因素影响，但仍继续保持稳健经营策略，实现销售排名逆势上升；1）销售业绩方面：合同销售面积178.7万平方米，较去年同期下降27.7%，实现销售金额493.9亿 元，同比降低22.9%，虽受疫情及行业影响下降明显，但仍显著优于百 公司价格与沪深300走势比较 44% 25% 7% -12%8/21 11/21 2/225/22 -31% 华发股份沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：俞悦 执业证书号：S0010122050026邮箱：yuyue@hazq.com 联系人：吴梦茹 执业证书号：S0010122050021邮箱：wumr@hazq.com 相关报告 1.华发股份（600325）：随湾区发展乘风破浪，稳外部投拓直指千亿2020-08-14 强房企表现，克而瑞2022年1-6月全口径销售金额排名跃居行业第17位；值得注意的是，销售相对较好不是以降价促销牺牲利润为前提，报告期内销售均价27639元/平方米（yoy+6.6%），主要得益于公司加速 向数字化营销转型策略；2）营收利润方面：营收250.05亿元，同比增 长20.4%，实现归属于上市公司股东的净利润18.46亿元，同比增长 9.4%。截至报告期末，公司预收款为743.0亿元，较年初增长9.1%，待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展；3）资产方面：截 止报告期末，公司总资产3727.5亿元，较上年末增长5.0%，归属于上市公司股东的净资产为202.7亿元，较上年末下降2.62%。 产品力焕新升级，精细化管理造就新高度 上半年，公司以提升品质、优化服务、强化品牌为重点，积极推动华发产品力焕新升级，助力销售。1）品质方面，公司推出新成果10余项； 狠抓工程质量，获得国家级、省级和市级质量奖项25个。2）服务方面， 公司加速全国化客服体系和信息化平台迭代更新，上线多项功能，覆盖全国50余个项目。3）精细化管理方面，报告期内，公司销售费用率为2.34%，同比下降1.19pct；管理费用率为3.83%，同比下降1.17pct；财务费用率为0.82%，同比增长0.08pct。公司持续强管理策略，推动管理降本增效，增强企业发展内生动力。 “两翼”业务持续推进，多元协同主业提升 报告期内，公司充分发挥住宅业务与商业运营、上下游产业链业务的协同作用，不断夯实“一核两翼”发展格局。1）商业运营方面，报告期内，公司商业板块已进驻全国16个重点城市，旗下项目逾百个。截至6 月30日，公司出租房地产总面积达51万平方米，公司1-6月实现租金 收入1.99亿元。“3+3”业务线产品生态体系日臻完善，持续打造优质商业配套赋能住宅主业。2）公司上下游产业链取得优异成绩。营销公司助力公司实现销售业绩；设计公司荣获“2021年高新技术企业成长100强”；代理公司门店配置持续优化；更新公司多个重点旧改项目顺利推进；优生活公司出租率目标超额达成。受疫情影响，多元化业务实现营收10.71亿元，同比下降7.58%。 财务安全性增强，扩储兼具审慎和积极态度 公司通过融资端与投资端的战略平衡，坚持审慎安全的资金管理，持续保持“三道红线”全绿的安全底盘，延续着一贯稳健的财务风格。1）融资端，公司不断加强资金精细化管控水平，平均融资成本稳中有降。公司不断拓宽融资渠道，提高资金使用效率：成功发起融资储备额度155亿元；顺利完成全市场首单类REITs15.48亿元转售续期；成功发行南湾华发商都CMBS35亿元和威海华发新天地商业CMBN6.3亿元。2）投拓端，公司坚持审慎稳健的投资策略，在保持经营稳健、现金流充裕的基础上，先后在上海、杭州、珠海、中山等战略深耕城市斩获优质地块7块，权益拿地金额39亿元，中指院2022年1~6月房地产企业权益拿地金额排名43，相比2021年底上升11位。截至报告期末，公司新开工面积185.23万平方米，竣工面积186.36万平方米，待开发土地 计容建筑面积434.0万平方米，在建面积1,595.0万平方米，主要位于一、二线核心城市，为公司未来可持续发展提供良好保障。 投资建议 华发股份主营业务聚焦粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀及长江经济带等核心都市圈，销售稳健极具韧性。公司坚定“一核两翼”业务战略，积极进行数字化转型，专注精细化管理，国资背景为其带来较强信用等优势，在当下行业融资不畅时尤为可贵。预计公司2022~2024年EPS分别为1.68、1.85、2.04元/股，对应当前股价PE分别为4.9、4.4、 4.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：房地产行业修复不及预期，销售回款不及预期，结算毛利率不及预期，疫情反复等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 51240.68 59285.47 65925.44 74350.71 收入同比（%） 0.5% 15.7% 11.2% 12.8% 归属母公司净利润 3194.75 3551.44 3917.46 4316.88 净利润同比（%） 10.1% 11.2% 10.3% 10.2% 每股收益（元） 1.51 1.68 1.85 2.04 P/E 3.99 4.91 4.45 4.04 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 312687 360429 380221 411138 营业收入 51241 59285 65925 74351 现金 49994 21977 32012 68148 营业成本 38020 45397 49644 55493 应收账款及票据 328 59 65 73 营业税金及附加 3361 3854 4615 5205 交易性金融资产 41 41 41 41 预付账款 3720 10895 11418 12486 销售费用 1582 1405 1187 2082 存货 217378 279843 285624 273662 管理费用 1527 1097 1055 1413 其他流动资产 41226 47614 51061 56728 财务费用 235 1582 2772 2811 非流动资产 42370 44525 46680 48835 资产减值损失 -1 0 0 0 长期投资 21475 21475 21475 21475 公允价值变动收益 20 0 0 0 投资性房地产 12039 12039 12039 12039 投资净收益 575 1067 1187 1375 延递所得税资产 3816 3816 3816 3816 固定资产 2795 4761 6726 8692 营业利润 6962 6960 7793 8641 无形资产 469 736 1004 1271 营业外收支 -133 -133 -133 -133 其他非流动资产 1776 1698 1620 1542 资产总计 355057 404954 426901 459973 利润总额 6829 6827 7660 8508 流动负债 152807 186770 194261 214320 所得税 2152 1892 2204 2496 短期借款 1030 1030 1030 1030 净利润 4677 4934 5456 6012 应付账款 32604 36969 41142 45723 少数股东损益 1482 1383 1539 1695 预收账款 473 17881 10235 13361 归属母公司净利润 3195 3551 3917 4317 应付职工薪酬 144 172 188 210 应交税费 2021 2338 2600 2932 EPS（元） 1.51 1.68 1.85 2.04 其他流动负债 116535 128380 139065 151064 长期借款 77170 87170 95170 101170 主要财务比率 应付债券 22699 23699 24699 25699 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 递延所得税负债 203 203 203 203 成长能力 其他非流动负债 6287 6287 6287 6287 营业收入 0.5% 15.7% 11.2% 12.8% 负债合计 259166 304128 320620 347679 营业利润 9.5% 0.0% 12.0% 10.9% 归属母公司股东权益 20819 24370 28288 32604 归属于母公司净利 10.1% 11.2% 10.3% 10.2% 负债和股东权益 355057 404954 426901 459973 获利能力毛利率（%） 25.8% 23.4% 24.7% 25.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9% 8% 8% 8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15% 15% 14% 13% 经营活动现金流 36061 -31834 8649 37000 ROIC（%） 2% 2% 3% 3% 投资 -11426 0 0 0 偿债能力 资本性支出 -29905 -2419 -2419 -2419 资产负债率（%） 73.0% 75.1% 75.1% 75.6% 其他 -2655 1067 1187 1375 流动比率 2.0 1.9 2.0 1.9 投资活动现金流净额 -43986 -1352 -1232 -1043 速动比率 0.6 0.4 0.4 0.6 债权融资 0 1000 1000 1000 营运能力 股权融资 33599 0 0 0 总资产周转率 6.93 6.83 6.48 6.19 银行贷款 92782 10000 8000 6000 存货周转率 5.72 6.16 5.75 4.93 筹资成本 -10190 -5831 -6381 -6821 应付账款周转率 0.82 0.79 0.80 0.80 其他 -101164 0 0 0 估值 筹资活动现金流净额 15027 5169 2619 179 PE 3.99 4.91 4.45 4.04 现金净流量 7106 -28017 10035 36136 PB 0.61 0.72 0.62 0.54 EV/EBITDA 12.40 17.23 13.67 9.87 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三