半导体行业复苏，新产品不断突破

2024年08月24日扬杰科技(300373.SZ) 半导体行业复苏,新产品不断突破 公司快报 证券研究报告分立器件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价42.1元股价(2024-08-23)35.90元 事件： 交易数据总市值(百万元) 19,506.19 流通市值(百万元) 19,463.11 总股本(百万股) 543.35 流通股本(百万股) 542.15 12个月价格区间32.79/44.36元 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入28.65亿元，同比增加9.16%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长3.04%。 营收稳健增长，利润保持稳定 扬杰科技 沪深300 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 报告期内，全球半导体行业温和复苏，国内汽车电子及消费电子市场需求回暖以及工业市场的逐步改善，同时，公司在国际市场上的积极拓展以及降本增效措施、开发新产品的实施，进一步巩固了利润的增长基础。半年报披露，公司在2024年上半年实现营业收入28.65亿元，同比增长9.16%，归属于上市公司股东的净利润达4.25亿元，同比增长3.43%。 技术研发持续突破，产品竞争力增强 2024年上半年，公司在技术研发方面取得了显著进展，特别是在IGBT、SiC等新产品的开发和市场推广上。半年报披露，报告期内，公司推出了一系列创新产品，包括针对AI、工控、光伏逆变、新能源汽车等领域的先进芯片和模块，此外公司加大对第三代半导体的研发投入，与东南大学合作进一步强化SiC、GaN功率器件的技术储备，当前各类产品已广泛应用于AI服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。 国际化战略成效显著，海外市场拓展顺利 公司在2024年上半年继续推进国际化战略，海外市场业务取得显著进展。随着全球半导体市场的复苏，尤其是海外市场去库存阶段结束，公司的海外业务实现了环比增长，带动了整体毛利水平的提升。此外，公司在越南增设子公司，加强海外市场的布局，进一步强化了在全球范围内的市场影响力。全球化渠道的拓展和国内外市场的双向联动，使得公司在未来的市场竞争中占据了有利位置。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为64.11亿元、78.21亿元、95.81亿元，归母净利润分别为9.94亿元、12.63亿元、16.13亿元，给予24年23倍PE，对应六个月目标价42.1元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.5 7.5 19.5 绝对收益 -14.8 -1.2 9.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告三季度经营环比向上，向上 2023-10-27 趋势有望持续功率半导体优秀企业，持续 2023-05-26 产品结构升级深入布局汽车电子业务，业 2022-10-11 绩同比大增 风险提示： 下游需求复苏不及预期；宏观环境波动；市场竞争风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,403.5 5,409.8 6,410.7 7,821.0 9,580.7 净利润 1,060.1 923.9 994.4 1,263.3 1,612.8 每股收益(元) 1.95 1.70 1.83 2.33 2.97 每股净资产(元) 11.32 15.18 16.90 18.99 21.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.4 21.1 19.6 15.4 12.1 市净率(倍) 3.2 2.4 2.1 1.9 1.7 净利润率 19.6% 17.1% 15.5% 16.2% 16.8% 净资产收益率 17.2% 11.2% 10.8% 12.2% 13.7% 股息收益率 1.4% 1.7% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 31.3% 17.5% 19.3% 25.9% 32.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,403.5 5,409.8 6,410.7 7,821.0 9,580.7 成长性 减:营业成本 3,442.4 3,772.6 4,320.8 5,208.8 6,323.3 营业收入增长率 22.9% 0.1% 18.5% 22.0% 22.5% 营业税费 15.9 39.5 29.5 32.8 42.2 营业利润增长率 32.1% -16.5% 9.6% 28.8% 27.1% 销售费用 170.9 208.1 205.1 234.6 364.1 净利润增长率 38.0% -12.8% 7.6% 27.0% 27.7% 管理费用 271.2 333.1 333.4 391.0 479.0 EBITDA增长率 39.7% -7.5% 14.4% 22.8% 17.0% 研发费用 292.7 355.9 352.6 422.3 498.2 EBIT增长率 33.9% -24.1% 20.4% 30.7% 22.3% 财务费用 -10.7 -121.6 17.3 23.4 -29.5 NOPLAT增长率 31.6% -24.6% 22.9% 28.2% 23.2% 资产减值损失 -45.6 -61.2 -15.0 -30.0 -30.0 投资资本增长率 34.6% 11.4% -4.2% -1.8% -10.3% 加:公允价值变动收益 42.0 185.9 - - - 净资产增长率 21.1% 37.1% 11.0% 12.1% 13.7% 投资和汇兑收益 17.1 50.6 18.0 10.0 18.0 营业利润 1,262.5 1,054.1 1,155.0 1,487.9 1,891.4 利润率 加:营业外净收支 -12.0 -12.7 18.0 11.0 16.4 毛利率 36.3% 30.3% 32.6% 33.4% 34.0% 利润总额 1,250.5 1,041.4 1,173.0 1,498.9 1,907.9 营业利润率 23.4% 19.5% 18.0% 19.0% 19.7% 减:所得税 156.8 119.8 158.4 209.8 267.1 净利润率 19.6% 17.1% 15.5% 16.2% 16.8% 净利润 1,060.1 923.9 994.4 1,263.3 1,612.8 EBITDA/营业收入 30.6% 28.2% 27.3% 27.4% 26.2% EBIT/营业收入 24.3% 18.5% 18.8% 20.1% 20.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 142 213 191 144 101 货币资金 1,457.3 3,518.2 4,169.1 5,086.3 6,879.9 流动营业资本周转天数 73 85 74 76 75 交易性金融资产 63.2 41.8 - - - 流动资产周转天数 283 367 394 392 399 应收帐款 1,230.2 1,528.0 1,499.3 2,194.0 2,330.2 应收帐款周转天数 78 92 85 85 85 应收票据 13.1 12.9 33.1 7.2 47.4 存货周转天数 74 78 71 74 73 预付帐款 116.8 59.7 96.6 118.0 143.7 总资产周转天数 562 736 708 615 562 存货 1,213.2 1,145.3 1,401.0 1,822.4 2,041.8 投资资本周转天数 273 331 288 229 176 其他流动资产 366.8 252.7 285.2 301.6 279.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.2% 11.2% 10.8% 12.2% 13.7% 长期股权投资 466.6 62.4 62.4 62.4 62.4 ROA 11.5% 7.3% 8.0% 9.1% 10.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 31.3% 17.5% 19.3% 25.9% 32.5% 固定资产 2,914.1 3,480.4 3,311.5 2,933.8 2,451.3 费用率 在建工程 461.9 720.3 361.7 182.5 92.9 销售费用率 3.2% 3.8% 3.2% 3.0% 3.8% 无形资产 129.8 211.5 197.1 182.7 168.3 管理费用率 5.0% 6.2% 5.2% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 1,050.4 1,593.8 1,188.8 1,240.7 1,286.9 研发费用率 5.4% 6.6% 5.5% 5.4% 5.2% 资产总额 9,483.2 12,626.9 12,605.8 14,131.4 15,784.6 财务费用率 -0.2% -2.2% 0.3% 0.3% -0.3% 短期债务 273.1 554.0 429.5 145.9 - 四费/营业收入 13.4% 14.3% 14.2% 13.7% 13.7% 应付帐款 1,078.0 1,238.5 1,140.0 1,859.7 1,808.6 偿债能力 应付票据 404.9 239.4 608.1 411.7 774.3 资产负债率 33.2% 31.2% 23.5% 23.6% 22.2% 其他流动负债 308.5 675.8 218.1 218.1 222.2 负债权益比 49.6% 45.4% 30.8% 30.9% 28.6% 长期借款 400.3 395.1 - - - 流动比率 2.16 2.42 3.12 3.62 4.18 其他非流动负债 680.4 837.5 572.2 696.7 702.2 速动比率 1.57 2.00 2.54 2.92 3.45 负债总额 3,145.3 3,940.2 2,967.9 3,332.0 3,507.3 利息保障倍数 -123.04 -8.21 69.57 67.04 -65.26 少数股东权益 184.6 440.2 460.5 486.3 514.3 分红指标 股本 512.8 543.0 543.0 543.0 543.0 DPS(元) 0.50 0.60 0.18 0.23 0.30 留存收益 5,612.5 7,740.4 8,634.4 9,770.1 11,220.0 分红比率 25.5% 35.1% 10.1% 10.1% 10.1% 股东权益 6,338.0 8,686.7 9,637.9 10,799.4 12,277.3 股息收益率 1.4% 1.7% 0.5% 0.7% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,093.7 921.6 994.4 1,263.3 1,612.8 EPS(元) 1.95 1.70 1.83 2.33 2.97 加:折旧和摊销 370.2 596.8 545.1 574.7 589.7 BVPS(元) 11.32 15.18 16.90 18.99